2022年1季度市场并没有出现“春季躁动”,开年即开始下跌,宽基指数普跌,沪深300指数下跌14.5%,中证500指数下跌14.1%,中证1000指数下跌15.5%,创业板指数跌幅最大,达到20.0%。进入2季度,市场先抑后扬,由于新冠疫情的复燃,导致市场出现剧烈波动,企业盈利预期出现混乱,悲观预期蔓延。4月延续了3月以来的调整,并创出了年内新低,4月下旬随着常态化核酸措施的预期推行,行情转向疫后修复。从整个2季度来看,沪深300指数上涨6.2%,创业板指数上涨5.7%,中证500指数上涨2.0%。
1季度泛消费、中游制造等与经济相关度大、两头挤压的行业均出现不同幅度的调整,市场走势大致可以分成三个阶段。1月份市场主要反映国内经济下滑的压力,市场表现以稳增长板块上涨,成长板块下跌为特征,2021年表现好的行业几乎全数下跌,尤其是泛消费领域,上涨的方向则为稳增长、出行链、养殖等景气反转行业。进入2月份,随着社融在1月底冲量,十年期国债利率企稳回升,前期大幅下跌的成长板块开始反弹,市场有向景气资产切换的迹象,海上风电、光伏等新基建板块领涨,新能源汽车等偏消费的成长股表现相对落后。行情的转折来自2月下旬突发的俄乌冲突,大幅推升能源、金属、电力和农产品等价格,滞胀预期凸显,成长板块再次承压,资源品大幅上涨。进入3月,随着国内疫情开始加重,市场重新担忧经济出现硬着陆的风险,风险偏好大幅降低,市场的机会体现出一定的主题性,地产放松、防疫、能源危机和农业安全等主题成为资金避险的方向,其他板块悉数回落。
4月份,成长股和小盘股出现剧烈的调整。随着疫情持续时间超预期,市场的主要矛盾聚焦到疫情以及疫情在全国的扩散上,对国内经济的悲观程度堪比2018年下半年,金融、必选消费、地产基建和高股息等成为避险资金的去向。从物流指数来看,4月经济活动出现收缩,上市公司反馈在生产、物流、交付等某个环节或多个环节出现了困难,市场开始下调2季度盈利预测,尤其是需求和成本双重交困的制造业。随着年报、1季报开始披露,机构投资人开始从季报中寻找业绩具有确定性和持续性的方向,低预期的个股遭到了抛售,业绩驱动的结构持续性在4月中下旬开始出现。
5月份,市场开始沿着季报提供的信息进行结构调整,业绩的确定性、持续性的重要性开始高于估值的重要性。随着上海疫情逐渐见顶回落,常态化核酸方案的预期推行,以及高层进一步强化了稳增长的信心,市场开始修正对于经济硬着陆风险的预期,投资机会沿着疫后修复的逻辑逐次展开。中证1000和创业板涨幅居前,军工、光伏、海缆、IGBT等需求确定的成长方向以及医美、化妆品、快递等消费方向涨幅较好。尤其是汽车板块(包括整车、零部件和智能化)叠加了政策、超跌和疫后修复,涨幅排名第一。综合来看,5月的反弹以疫后修复为主线,但轮动速度较快,3-4月下跌较多的板块,如果叠加较强的基本面逻辑,反弹高度相对较大。前期抗跌的板块,如地产、建筑、金融、养殖等出现回调,能源相关的方向因与国内经济预期关联度不大而走势相对独立,如原油相关、煤炭相关等。
6月份,市场延续反弹。市场的主流认知建立在流动性宽松而经济偏弱,因此成长方向获得了持续加仓。存量产品加仓和北上的持续流入给市场带来了一定的新增资金,使得行情的持续性超出市场预期。风格方面,海外开始交易衰退,周期方向冲高回落,汽车相关产业链延续强势表现。随着多数公司的估值进入2022年合理偏高水平,市场开始寻求更远期的成长空间,如储能、微逆、一体化压铸,并持续提升估值,估值有进入泡沫化的倾向,相关公司的市值开始逼近预测的2025年合理市值。随着疫情防控政策更加合理化,疫后修复开始延续到消费领域,食品饮料、地产后周期(家电、建材、轻工)等表现位列市场前1/2。证券和保险等底部板块也有一定补涨。而地产、农业、银行等板块表现较为落后。
本基金1-2月的净值体现出一定的超额收益,与我们在2021年4季度布局了一些景气反转方向有关,也与我们在1月初考虑今年存量博弈的现状,降低了组合的估值重心有关。3月净值出现调整,一些持仓行业出现了补跌,对净值拖累较多的主要是绿电和海缆等前期较强势的方向,光伏领域的选股体现了一定的alpha,农林牧渔和航运等反转方向贡献了一定的超额收益。组合没有配置地产和能源,使得净值在3月的对冲性显得有所单薄。4月基金净值继续跟随市场下跌,对净值拖累较多的主要是绿电和小市值成长股。我们在3月份降低了新能源车的配置比例,并替换为光伏,尤其是新技术方向,阶段性获得了超额收益,但也造成了6月净值反弹缺乏力度。根据年报和季报情况,我们增配了一部分具有性价比的公司,涉及医药、军工、油运和快递,维持了海缆的持仓。随着市场的持续反弹和部分公司的估值进入合理偏贵的水平,我们减持了部分成长板块,导致在6月中旬以后,净值反弹跟不上市场节奏。我们观察到地产销售的改善超预期,社融结构存在改善的可能,因此增配了估值处于底部的消费建材、内需家电、家居、券商以及食品饮料,获得了一定的超额收益,但光伏组件、军工、油运、快递等5月涨幅较大的板块在6月对净值贡献较小,低配新能源汽车产业链和微逆、储能等远期估值资产对组合的相对收益产生了拖累。