在博道基金举办的金秋策略会上，博道基金投资副总监、博道嘉泰回报拟任基金经理张迎军总结其19年从业经验中，和与会者做了《基金经理难在哪里》的精彩分享，小编总结出演讲的精彩观点，以飨读者。

股票定价构成核心是三层因素，第一是投资逻辑，第二是估值区间，第三才是业绩。

反过来讲当一个股票出现风险的时候，它也存在三层的风险。第一是杀业绩，第二是杀估值，第三是杀逻辑。什么是具有长期竞争力的公司，苹果就是最典型的，为什么呢？因为我们知道智能手机这个技术老早就有了，在诺基亚时代、在爱立信时代就有了。但是直到乔布斯出现之后才把它做成了一个真正具有吸引力的商品，然后创造了一个产业。然后这个公司拿到了这个行业70%—80%的利润，最高巅峰值90%的利润，它是一个非常奇特的公司。

　然后它的商业模式也很精辟，它就专注在一两款手机型号上，工业品做成了一个消费品，它的价格是持续往上走的。所以说巴菲特这样的股神他不去买他的好朋友微软的股票，他要买苹果的股票。而巴菲特从公开报道，是2016年开始大规模地买入苹果的股票，然后一直持有到现在。

　那么苹果的股票从去年底到今年初也经历过大幅度的下跌。我来解释一下上面的逻辑，就是什么叫杀业绩，什么叫杀估值，什么叫杀逻辑。

苹果的股票下跌，其实很重要的原因就是苹果创新乏力，然后它的市场份额在往下走，所以说质疑的投资者就觉得它到顶了，所以它就跌下来了。但是它依然是什么？智能手机的王者，它依然是这个市场上，这个产业链上拿到70%利润率的这个龙头公司，它这个地位没有动，所以说它轮不到杀逻辑这个层级。它最多要杀一下什么？估值区间。但是巴菲特买入是什么时候？他是2016年开始买入，我看了一下那时候是12倍市盈率，12倍市盈率你也杀不了多少。最多就杀点业绩，业绩增速下降。

数据来源：wind，截止时间2019年10月11日。

以上仅是案例展示，不代表博道对具体股票的推荐建议

本材料未经博道基金事先书面同意，不得更改、传送复印、复制或派发此报告的全部或任何部分。本材料所载的资料、工具及内容只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品、票据的要约。本材料所载资料的来源及观点的出处皆被博道认为可靠，但博道并不担保其准确性或完整性。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本材料所载的资料、意见及推测仅反映博道基金于最初发布此内容日期当日的判断，可随时未经通知而调整。本材料所述观点可能不符合阁下特定的投资目标或投资需求，阁下并不能仅依赖此材料而取代行使独立判断。因使用此报告或其内容而导致的任何直接或间接损失，博道不承担任何责任。博道基金郑重提醒您注意投资风险，敬请认真阅读具体产品的相关法律文件，了解产品风险等级，做好风险测评，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。