01市场回顾
上周A股市场震荡下行，主要指数表现疲软。沪指一度跌破2900点关键支撑位，市场情绪谨慎。行业层面呈现出超跌反弹特征，红利风格收敛至极致，大部分高股息进入持续调整阶段。沪深两市日均成交额不足6400亿元。日央行出手干预汇市，本深陷“降息”、“特朗普交易”以及“衰退”等交易逻辑混乱的外围市场扰动加剧。北向资金上周净流出114亿元。
海外方面，上周全球股市大多收跌，日经指数调整较大。美股市场方面，衰退、降息以及特朗普交易交替影响市场，美股三大指数出现分化下跌，道琼斯工业、标普500和纳斯达克周度涨跌幅分别为-0.9%、-1.9%以及-3.1%。标普500行业中，医疗保健领涨，通讯服务表现垫底。黄金高位震荡向下，美元指数与美债与前期基本持平。
（数据来源：Wind，日期截至2024年7月26日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业涨少跌多，其中，国防军工、环保涨幅居前，有色金属、食品饮料、电子等行业跌幅居前。
上周军工板块相对较好，主要是随着中报预期逐渐落地，航天军工个股业绩修复逻辑逐渐确认，且商业航天、低空经济未来可期，叠加目前板块估值处于相对低位，市场关注回升，整体景气度逐步恢复。
上周有色金属板块领跌，市场交易衰退预期，整体价格承压，随着价格回落，终端采购热情提升，大宗整体去库，在长期紧平衡格局下，金融属性的恢复有望对整体板块形成支撑，中期看全球制造业复苏周期仍将持续。
（数据来源：Wind，日期截至2024年7月26日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
本轮人民币升值原因以及对A股的影响
7月25日，人民币汇率在美元指数相对平稳的状态下出现大幅波动，引发市场关注。当日，在岸人民币兑美元一度涨超500点，离岸人民币兑美元一度涨超600点，在岸、离岸人民币兑美元汇率一度升破7.21。分析与判断如下：
一、7月以来美元指数有所下行，市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和就业数据显示，在持续高利率背景下美国劳动力市场明显降温，其中6月失业率录得4.1%，已超过FOMC经济展望中的4%。此外，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，全球资本市场开启了美联储降息交易。7月至今，美元指数下行1.44%，在104附近震荡。
二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增强。
1）美股下跌引发套息交易逆转。过去日本长期处于低利率和低通胀环境，叠加日元具备高流动性，日元成为了全球套息交易的主要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的美元资产。7月11日以来，美股科技巨头股价整体回落，期间英伟达下跌17%，特斯拉下跌16%，META跌幅15%，谷歌跌幅13%，纳斯达克指数较7月11日的高点回落8%，VIX恐慌指数大涨44%，科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而导致股价进一步回落，资金转向避险的日元，日元套息交易逆转；
2）美日利差收窄预期增强。今年3月份，日本央行自2007年以来首次加息，结束了长达八年的负利率政策，通胀水平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6月份，日本CPI和核心CPI分别同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预期。根据彭博数据显示，OIS隐含的日央行7月加息预期已达到73%；
3）人民币和日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。
三、如何看人民币汇率升值的持续性？核心仍在国内经济基本面。根据以上分析，美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强，后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。
四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政策的自主性。7月19日，央行召开会议传达二十届三中全会精神，指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳定，后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。
对A股的影响：汇率因素对股市影响有限，短期关注政治局会议政策定调。5月下旬以来A股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的核心原因。展望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实，上周央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信号，后续政策效果有待高频数据验证。此外，月底政治局会议将对下半年经济和政策作出定调，下半年扩内需、稳增长政策发力值得期待。
怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？
事件：近期随着美国就业和通胀数据走弱，市场对美联储降息的预期明显升温；与此同时，特朗普遭遇枪击后支持率暴涨，市场开始交易其可能赢得大选。
核心观点：我们对美联储历轮降息、2016和2020年美国大选时期的资产表现进行了详细复盘，分析了其内在交易逻辑，并结合当前形势对主要资产进行了展望。结论如下：
1、美联储历次降息前后，美股和黄金大多上涨，美债收益率、美元指数、原油、铜大多下跌。背后的逻辑在于，美联储降息意味着流动性宽松，同时也意味着经济和通胀回落，甚至有可能发生衰退。对于美债而言，上述因素均是利好收益率下行；美股在尚未出现明显的衰退迹象时，往往更多交易流动性宽松；黄金的金融属性占主导，降息属于利好；而原油和铜的工业属性占主导，更多交易潜在的衰退风险；美元指数受美国和其他国家经济与货币政策相对表现的影响，走势不确定性较大。
2、通过复盘2016年和2020年大选，大选前1-2个月美股均表现为下跌、黄金均表现为上涨，大选后则正好相反；相对存在差异的是，若特朗普当选，美元指数和美债收益率往往更容易上行，而原油和铜的上涨空间会受限。背后的逻辑在于，美股和黄金在大选前后的表现相反主要受避险情绪的影响，与特朗普是否当选关系不大；而特朗普主张通过减税刺激经济、扩大能源开采、缓和地缘冲突，会带动美国经济预期改善，同时打压大宗商品价格。
3、后续展望：综合历史规律以及当前具体情况，我们对下半年主要资产的展望如下：（1）美股：大选前有调整压力，大选后有望重新上涨；（2）美元&美债：震荡偏下行，但下行空间有限；（3）黄金：短期内有调整压力，中长期依然看好；（4）原油：三季度保持高位，四季度可能回落。对国内市场而言，特朗普上台意味着中美关系将进一步趋紧，贸易摩擦也可能升级，这会对国内出口链和人民币汇率造成压力。
（数据来源：Wind，华西策略、国盛宏观，观点仅供参考）
04热点资讯
【国家统计局：1-6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5%】
1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%。1—6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12083.9亿元，同比增长0.3%；股份制企业实现利润总额26243.3亿元，增长1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8614.9亿元，增长11.0%；私营企业实现利润总额9193.6亿元，增长6.8%。
【证监会：研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措】
近日证监会党委书记、主席吴清在北京开展专题座谈会，与10家在华外资证券基金期货机构、QFII机构等代表深入交流，充分听取意见建议。会党委委员、副主席李超参加座谈。吴清指出，当前，中国证监会正在研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。
数据来源：Wind，财联社，截至2024.07.28
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