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01市场回顾
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/picture/20240422/C57341A68B258F1113615DD16C758226_w1268h661.png)
国内方面,上周市场受新“国九条”落地催化影响,分化非常剧烈,其中上证红利领涨,涨幅达4.6%,深证红利、上证50涨幅居前,微盘指数大跌12%,小微盘类、科创类指数跌幅靠前。一季度经济数据出炉,实际经济修复动能增强,但价格对名义增长仍有一定拖累。3月规上工增同比4.5%(预期5.3%),1-3月累计固投同比4.5%(预期4.4%),3月社零同比3.1%(预期4.8%)。
海外方面,美联储再放鹰声,纽约联储主席威廉姆斯表示尚未感受到降息的紧迫性,若数据支撑甚至可能加息。此外,中东地缘摩擦再起波澜,全球避险情绪升温。
(数据来源:wind,日期截至2024年4月19日,指数过往业绩不预示其未来表现)
02行业情况
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上周申万一级31个行业涨跌互现,其中,家用电器、银行、煤炭行业涨幅居前,综合、社会服务、商贸零售等行业跌幅居前。
上周银行板块涨幅居前,主要是由于近期市场波动加剧,银行板块总体呈现一定抗跌属性,叠加银行股高分红,市场风险偏好回落,银行股持续受到市场关注。
上周社会服务板块跌幅较大,主要因为板块前期有一定涨幅,短线资金流入,而后续大盘出现调整,短期无催化下呈现回调。
(数据来源:wind,日期截至2024年4月19日,以上不构成个股推荐)
03策略观点
【复杂的四月脚踏实地】
4月A股总体指数仍有韧性,但进入调整波段的结构却有所增加。4月行情影响因素繁多(经济和业绩验证,还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等),各类资金诉求表达相对独立,结构乱战是突出的市场特征。乱战行情中,分辨和坚守中期趋势是占优策略,我们继续强调:1. 总需求改善难外推,供给侧机会更持续。2. 新国九条下,高股息思潮有望不断强化,而主题的不确定性提升。3. 周期品供需紧平衡,全球格局变化其实也是一种趋势。
我们观察到,4月出现了一个“不跌的调整期”:总体指数仍有韧性,但赚钱效应收缩,下行动量效应显著上行,指示进入调整波段的结构有所增加。此前,我们反复讨论,4月的主要矛盾将回归基本面。市场基于经济和业绩验证寻找景气可持续的方向,但很可能求而不得,最终引发调整。而实际上,4月的调整期演绎的更加复杂,影响因素繁多。除了常规的经济和业绩验证,还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等。短期经济和业绩验证总体符合预期,需求侧有结构性亮点,但无法预期改善持续。供给释放压力影响较大,反映为需求小幅回落,会带来明显的价格回落。新国九条,短期强化了高股息趋势,同时稳定资本市场预期加码,但主题投资的预期下修也客观存在。海外货币宽松预期下修,继续推高美债利率,这对国内无风险利率下行会造成一定约束,制约高股息行情加速。地缘政治风险扰动,是短期周期脉冲行情的催化,但不少投资者认为,地缘政治的短期走向是一个不可控的输入变量,当周期行情的逻辑演绎到这个阶段,可参与度是下降的。在诸多因素影响下,各类资金的短期诉求都有所表达,市场呈现出结构乱战的市场特征。总体高股息和顺周期占优,结构轮动速度依然较快,主线行情的演绎并不连续。
乱战行情中,分辨和坚守中期趋势是占优策略,我们提示三个中期趋势:1. 总需求改善难外推,从需求改善找投资机会不如从供给侧机会更有弹性和持续性。成长性在估值中的权重下降,需要更多从非成长因素上(分红比例提升、ROE波动率下降带动折现率下降、商业模型稳定性)寻找提估值机会。2. 新国九条下,高股息思潮有望不断强化,资本市场严格监管背景下,主题投资的不确定性提升。3. 地缘政治冲突是偶然的,但周期品供需紧平衡,全球格局变化是一种趋势。
【当前一季报的关注点】
已披露的一季报显示A股盈利显著回升,但结合宏观数据看盈利表现或相对平淡。截至24/04/19,全A披露24年一季报或预告/快报的公司共390家。以披露的公司家数计算披露率,目前全A一季报或预告/快报的披露率为7%,全A非金融为7%。从已披露的一季报数据看,2024一季度全A业绩增速显著提升,其中科创板盈利增速最高且提升幅度最大。以已披露一季报、业绩预告/快报的公司为样本,整体来看,全部A股一季度归母净利润累计同比增速高达48%,较23年四季度的8%大幅上升;全A非金融的一季度累计同比增速为49%,也明显上行。分板块来看,科创板的盈利增速最高且改善程度最明显,一季度累计同比增速达137%,相较23年四季度大幅上升171个百分点、增速由负转正;创业板盈利增速次之,一季度累计同比增速达68%,较23年四季度也显著改善;主板盈利增速排名最后,但相较2023年四季度也有所提升,2024年一季度累计同比增速达36%。
科技周期、制造出海、设备更新、大宗涨价、消费修复或是行业一季报的关注点。总量的平淡突出了结构的重要性,我们以已披露一季报或业绩预告/快报的公司为样本,计算各板块一季度的归母净利润增速,并进一步观察各行业龙头公司的一季报增速,分析行业盈利状况。受益于全球半导体周期见底回升及AI技术爆发,TMT业绩增速最高且改善最显著。一季度TMT板块归母净利润累计同比高达98%,较23年四季度的0%明显提升,提升幅度居所有板块之最。在制造业出海、设备更新政策的支撑下,制造板块盈利较快增长且增速提升幅度大。一季度制造板块归母净利润累计同比达76%,较23年四季度的17%显著上升。全球大宗商品价格普涨提振资源品公司业绩,能源与材料板块盈利增速由负转正。由于一季度全球大宗商品普涨,一季度能源与材料板块盈利增速普遍改善,24年一季度/23年四季度板块整体归母净利润累计同比为35%/-5%。居民消费倾向逐步修复,消费板块盈利增速小幅回升。消费板块24年一季度/23年四季归母净利润累计同比为19%/15%,行业内部盈利增速走势出现分化,其中医药生物、食品饮料细分行业增速出现改善。
结构方面,第一轮上涨后股市主线或逐步显现,关注白马的中期机会。回顾历史,由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是政策宽松、情绪修复,而基本面的趋势还未明确,因此期间往往呈现各行业普涨、轮涨的特征,行业涨跌幅离散度较低。随着后期基本面得到验证,业绩支撑下往往会出现主线行情。例如19年1-4月时行业轮动较快,而2019/04/22-08/06市场经历调整后行情主线逐渐明确,5G技术引领的科技周期下科技股开启一轮领涨行情。回到本轮,2/5以来的上涨行情中行业轮动同样较快,借鉴历史经验,后续行业主线或有望逐步明晰。中长期来看需要关注白马股,当前白马板块跌幅已显著,以中证A50指数代表的白马板块估值处在历史低位,随着稳增长政策的加码及见效,宏微观基本面有望逐步改善,估值处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来布局机会。
行业层面,短期白马稳定更稳健,中期主线或是白马里的中国优势制造和硬科技。借鉴历史经验,白马稳定与白马成长的相对表现,与两者基本面之差、影响估值的美债利率、投资者风险偏好等因素有关。短期经济复苏需巩固,海外降息再延后,市场风险偏好有待修复,投资白马稳定资产或更稳健。若着眼于中长期,中国优势制造或是白马股里面最值得关注的方向。白马股意味着盈利能够稳健增长,这需要具备深厚的“护城河”。我们认为中国中高端制造或是最匹配的方向,一方面,中国制造在供给侧具备绝大多数国家无法比拟的优势,包括产业体系完整、创新能力强劲以及人才资本雄厚等;另一方面,新兴国家发展本国制造业将带动经济和收入增长,对中高端制造的需求也会相应增加,或成为中国优势制造出口新增量。除此之外,关注受益于政策催化的硬科技制造及医药,科技制造中关注电子、数字基建和AI应用,医药则重点关注成长+价值均衡。最后,白马板块中白酒、新能源等可能有阶段性反弹机会。
(数据来源:wind,国泰君安、海通证券,观点仅供参考)
04热点资讯
【证监会:调降基金股票交易佣金费率 降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限】
证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》,自2024年7月1日起正式实施。《规定》共十九条,主要内容有四个方面:一是调降基金股票交易佣金费率;二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限;三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求;四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。
【楼市政策松绑提速!已有近50城取消首套房贷利率下限】
一日之内,有四个城市宣布阶段性取消首套房贷利率下限。4月19日,江苏常州、淮安、泰州以及安徽芜湖均表示,为进一步促进房地产市场平稳运行,按照房地产调控“因城施策”原则,将阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限。综合中指院统计及最新数据,2022年10月至今,全国已有47个城市阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限。
数据来源:Wind,东方财富网、财联社,截至2024.4.21
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