尊敬的持有人朋友：

　　大家好！2019年股市否极泰来，截至12月24日上证综指、创业板指和恒生指数分别上涨了19.60%、41.53%和7.81%；于我而言，2019年也是特殊的一年，不仅是我20年证券从业的里程碑，也开启了我在嘉实基金的职业生涯，同时令我欣慰的是在2019年9月10日播下的种子(嘉实价值成长基金)，目前已开始发芽。相信在大家的陪伴和精心呵护下，未来有望成长为参天大树，给持有人带来更好的投资感受。

　　我始终坚信投资的核心是选择优秀企业，有一套行之有效的方法论，并做到知行合一，是行稳致远的重要保障。熟悉我的人可能都知道，GARP是我的重要标签。所谓GARP，即有估值的成长，核心是判断风险收益比的高低，重点关注具有“三好学生”特征的优质公司。好行业：是指具有成长空间且被低估的行业；好公司：是指好行业中具备竞争优势的龙头企业；好价格：是建立在严格风险收益比价以及深度研究基础上的合理价格。

　　具体来说，选择优质赛道时，要关注细分赛道的竞争格局，以及ROE水平等。选择好公司时，首先要关注企业财务报表的质量，包括资产负债表和现金流量表平衡性的分析；其次，判断公司是否有“以人为本”的理念，即企业是否拥有优秀的管理者、商业模式和盈利模式，从而推动企业长期可持续发展。好价格，重点关注风险收益比。在个股风险收益比判断中，企业内在价值的边际变化是基础，但并不局限于此，还关注市场对企业内在价值认知的边际变化，以期获取“有锐度”的投资，另外还需关注市盈率的合理性，比如企业长期成长率30%，我愿意买入的市盈率基本上在30倍以下，当然越低越好，这也是GARP投资的基本内核。

　　展望未来，市场或将进入“慢牛”格局。过去20年，中国资本市场是熊长牛短的市场，但从2019年开始，似乎走出了一轮“慢牛”行情。究其原因，是因为2018年初推出的供给侧改革，一方面打破了刚性兑付，另一方面也推动了理财子公司的建立，促进长线资金向中国资本市场配置。刚兑的打破，导致大量资金找不到以非标为特征的高收益资产，从而推动中国资本市场长期隐含无风险收益率水平的系统性下行。

　　市场进入长牛，除了长期无风险收益率下行外，还要有长期的产业增长环境和新旧动能转换，而科技则成为重要的产业动能。过去30年，中国增长的动力主要源于基建、房地产以及近几年的消费。而科创板的设立以及国家对科技创新的战略定位，则标志着中国科技产业微观经济基础的萌芽，有助推动中国科技新周期的诞生。

　　行业层面，2020年关注基本面底部反转，且估值位于相对低位的一些行业。重点看好：新能源汽车、传媒、金融地产板块。首先，新能源汽车这一产业链条在2020年有望迎来产销的增速拐点；其次，传媒行业当前正处于估值底部，5G时代必然会催生很多新的行业机遇；再次，金融地产估值底部特征也比较明显，龙头的集中度有望进一步提升。更长期维度来看，金融、科技、消费和健康四个赛道，值得长期看好。

　　最后，再次感谢各位朋友选择了嘉实价值成长基金，您的陪伴一直是我前进的动力和源泉。此前播下的种子虽已发芽，但收获的季节还未到来，需要更多时间和耐心，愿我们携手长期投资，共同见证参天大树的发展历程。

　　嘉实价值成长基金经理：洪流2019年12月24日平安夜基金经理洪流先生

　　洪流先生：嘉实基金董事总经理，上海GARP投资策略组投资总监，嘉实价值成长基金经理。

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