Q4大势研判：秋收冬藏，冷的时候要积极，暖的时候别激进。Q4市场的抓手是盈利底部比较。A股历史上四轮盈利底部分别出现在06年、09年、12年、15年，19年“盈利圆弧底”与12年更为相似，都是“房地产、制造业、出口”三杀，基建投资独木难支。因此对于19年Q4市场推演，可放大12Q3-Q4作出对比。12Q3是“继续恶化的经济 迟迟等不到的宽松”，市场主跌浪；而Q4“经济数据复苏 全球宽松升级”，市场反攻。19年Q4通胀制约宽松力度而经济数据难以改善，是“未见起色的经济 幅度有限的宽松”，好于12Q3、弱于12Q4，呈现震荡格局。

股利贴现模型三因素：圆弧盈利底，稳增长受限。全球制造业承压，本轮“逆全球化趋势”使得欧美央行宽松效果打折。中国经济面临“房地产、制造业、出口”三杀，稳增长力度受金融供给侧改革宏观审慎原则约束，广义信贷与名义GDP匹配。A股盈利底不迟于Q3，但反弹力度较弱。海外长期流动性改善但阶段性存在争议，国内货币政策也进入阶段性观望期。全球风险偏好已经不低，改善空间可能有限。

大的周期判断：颠覆式的“金融供给侧慢牛”。政策的四重要义“调结构、降成本、促开放、防风险”促使A股风格进化至2.0时代——调结构：金融端“券商进，银行退”，实体端经济新动能的切换将在A股迎来更直接的映射；降成本激发制造业活力；促开放：“中国优势 全球长跑冠军”消费胜于易胜；防风险：成长板块去伪存真。

行业配置，“高”“低”两端。主题投资，科技渗透。从股利贴现模型出发，“高景气”、“低估值”是行业配置的重要线索。（1）低估值可选消费：政策底（地产龙头） 盈利底（汽车） 竣工“后周期”（家电）；继续关注受益金融供给侧改革需求端；

（2）自主科技：5G加速商用化景气抬升的“主建设期”（半导体、PCB）；

（3）中国优势必需消费：利润率持续高位（食品饮料） 周转率持续高位（休闲服务）。

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