任相栋曾担任过汽车、机械、国防军工等行业研究员，覆盖了制造业多个细分领域，近年又增加了不少金融地产、周期行业股的研究，逐渐形成跨行业、成体系的投资框架。在先前的基金管理中，保持着较高的选股准确率。在管理兴全合泰的过程中，任相栋专注于通过多元的选股逻辑构建组合。他会使用价值投资的框架，以产业资本的视角进行价值判断；同时也利用成长投资的思维，挖掘具备成长确定性的或具备科技创新推动的成长股；并适当采取逆向思维，提前布局未被大量关注，拥有相对安全边际的投资机会。

对于当前市场的看法或未来的布局，你有哪些问题？

我们邀请了兴全合泰（基金代码：007802/007803）基金经理任相栋来为大家一一解惑。

活动原贴请点击=#@$gt;#@$gt;#大咖秀# 提问赢2000积分！春季躁动or牛市来临？兴全合泰基金经理任相栋首谈2020年新市场背景下投资布局

任相栋，硕士毕业于上海交通大学金融学，9年从业经历，研究员期间重点覆盖汽车、机械、军工等行业，对产业周期和企业经营拥有深刻的洞察和理解。任相栋历史管理业绩优异，不同市场环境下均有良好表现。其管理的代表产品在仅能投资10个申万子行业的情况下，累计创造回报95.81%，位居同类第1（1/119），该基金曾蝉联三届金牛基金奖、连续两年荣获基金行业三大权威奖项“大满贯”。

对整个2020年来说，首先自己大的建仓思路，跟我在基金发行的过程中与大家的沟通交流还是非常的一致。

在当时发行的时候，我的一个比较大的观点就是，之前的核心资产可能相对收益会有非常大的一个弱化。这背后有两个方面的原因，第一就是很多的行业慢慢出现拐点，特别是以电子这种行业为代表，第二就是整个经济慢慢有企稳的开始。所以跟经济相关的一些股票相对收益也会明显的上升。从实际的情况来看，电子行业从去年的三季度开始，有一个非常明显的超额收益。

我本人建仓是在11月份左右。11月左右基金成立，当我建仓的时候，那些相关的电子公司的超额收益已经很明显，所以说科技类的资产在我的组合里边应该也有一些体现。

除此之外，我觉得还有第二部分，随着整个经济慢慢的企稳，一些和周期相关的资产我觉得可能会出现比较明显的超额收益。所以说在我建仓的时候，更多是对这一类资产的建仓。很多朋友也关心这类资产主要是什么，我觉就是业务里边带点周期的资产，主要包括像化工类的，还有一些地产、汽车等等这一类的公司，当然也包括一些建材和有色类的公司。我选择这些公司的时候，一方面是对整个公司的公司质地、长期的成长空间，我个人有个匡算。我选择的公司也大都是这些行业里边比较优质的，能够在这些行业里边产生阿尔法的公司。

总体来看，就这一类的资产在我建仓的过程中，它们的超额收益我个人还是相对比较满意。整个这一类资产，可能是构成了我这个组合的一个主基调。当然自己整个组合里的配置，我觉得还是相对比较均衡，各个行业在我的组合里面也都有所体现。

但是从2020年的1月份开始，我个人对自己整个的基金的表现确实也不是特别的满意。每年的1月份本身是在业绩的空白期，然后1月又是开年来一个新的一年。客观来讲有几个方面的原因。

一个方面是1月份一直是整个全年个股特别活跃的一个阶段。在空白期之内，个股特别的活跃，会有很多市场的结构性机会。我还是非常不希望建仓的过程中，我自己的个股回撤出现过大。当我在建仓的时候，更多是对这些公司的本身回撤幅度有一个比较高的要求。

所以说因为考虑到这方面的因素，自己在建仓的时候，对这一类资产的表现纳入不是特别的充足，所以一开年个股表现非常的活跃，可能我组合里的调整就会有点困难。

然后第二个方面，我们站在当下的时点来看，我们可以看到估值相对合理的一些核心资产。

我们现在所谓的结构性机会里面，包括像半导体、新能源车或者是传媒，绝大部分的资产其实都在历史估值偏高点的位置。这些所谓的核心资产的股票在过去的半年里边，基本上都是有所调整的。当然一个月的时间很短，我相信自己未来是可以把整个组合调整好，然后整体随着时间的推移，自己整个基金的表现会好很多。

对于市场，我有两个判断，第一个判断是2020年个股可能会持续的活跃。我也是整体这么一个观点，本次事件应该是今年权益市场的一个黄金坑。之所以有这样一个判断，一个比较大的前提是整个国家和市场的流动性还是相对的比较充裕，我觉得这是支撑个股活跃一个最重要的基础。

第二个判断是怎么去看待事件之下市场的表现。为什么我个人觉得，这次是一个黄金坑，是个机会，而不是个风险。

第一就是我们从PE的角度来看待这个问题，第二就是从DCF的角度来看待这个问题。

其实也比较简单，其实我们不论是从现在这个时间点往后持续一周、一个月，甚至是一个季度才出现拐点，不论是多长的一个时间出现拐点，但具体影响之下的这些公司，从股票市场的情况来看的话，无非就两个方面的影响。如果从PE的角度来去看待这个问题的话，其实影响还是挺大的。因为高度相关的一些行业，特别像旅游类，然后像线下的影院，还有甚至像港股的博彩，即跟线下相关的各种各种各样的资产当年的盈利肯定是受到非常大的影响。这是第1个维度。我个人觉得，市场用PE的角度，还是用DCF的角度来去看待影响，本质上其实是一个风险偏好的问题。

但从第2个维度，就从DCF的角度来看，从现金流折现的角度来去看待这个问题的时候，我们就会发现影响很小。因为DCF的话它不光是看一年的现金流，而且是要看很多年的现金流，这个影响就变得非常的小。如果风险偏好高一点，你完全可以按照DCF的角度来去看待这个问题，如果风险偏好特别的低，那就是用PE的角度来去看待这个问题。但整体上综合我们现在的货币政策，整个市场之前赚钱的效应，以及整个市场之前的热度来看，我感觉市场的风险偏好其实还是比较高，所以说整个市场从DCF的角度来去看待这个问题，其实还是一个大概率的一个事件。从我自己基金的整个操作来看，我觉得大的方向其实是没有太大的变化。

第二是对市场上的一些热点或者结构性的机会要有所呼应，尽量从这一类的机会里面也能够去获得收益。然后第一还是尽量以去获取中长期能够获得稳健回报的资产为主。我本人还是坚持自下而上选股为主，这个是我自己非常鲜明的特征。关于自己的风格，方法这部分，我之前进行路演的时候说也说过很多。还有就是要把一些中长期有机会的股票和短期收益相结合，对中长期的回报和短期的收益率都要有所监控。对于整个基金收益这部分，我对2020年整个的判断跟之前没有大的区别。但我想这种阶段性的回撤不会改变我们全年的判断。

这种判断，最重要的一部分其实是来自于整个全国市场的流动性。如果我们用动态的角度去思考事件对经济的影响，可以预见到政府一定会有更加强有力的逆经济调控的力度，使得对整个经济的影响下降到最低。这就意味着我们全年6%左右的经济增长目标是一定要实现的。我相信二三季度，我们的经济增速应该是更加可以期待。

在这里也请大家相信，我们的基金经理一定会以敬业、诚恳的态度，来对待我们的工作。对我自己来讲，我一定会付出非常大的努力，去努力去管好合泰这只产品。

@日积月累88：5G现在定投可以吗?

@兴证全球基金经理任相栋：我看到有很多朋友关注这个问题。就是市场上特斯拉和5G这些符不符合PE的理论。

至于这个问题，我的思考是这个样子的，其实本质上来讲，特斯拉和国内的有些股票，是一样的。为什么这么讲？不同的资产，如果我们从DCF的角度来看，它的贴现率是不一样的。因为如果从估值的角度来看，特斯拉的估值比较高。但是对于这一类的资产，他跟其他的那种纯炒作的标的不同的地方在于，它的长期确实有可能会达到一个很高的市值，它长期可以想出一个非常大的愿景，进而投资者就愿意用短期的投票来去实现你长期的愿景，当这部分人越来越多的时候，他们就愿意把现在的价格定到了5年或者10年之后这个公司达到的高度。所以说PE估值一定不是说有一个合理的估值。我觉得这个市场上我们很难去说什么东西就是合理的。估值的方法一定是相对比较多元的。但当我们去谈到特斯拉这一类优质的远景股的时候，它估值体系和传统的公司是有些差异的。

@基民wDtQIS：请问您对港股的配置是按照业绩参考指标来进行的吗？

@兴证全球基金经理任相栋：如果我们看港股和A股比较起来，过去的三年多的时间里边，上涨非常不错的港股的公司绝大部分都是房地产的股票。对于A股来讲，我们特别的看重整个政策的博弈，这样的话A股的地产公司的回报是一般。但现在慢慢港股的估值也慢慢的有超过A股的一个趋势。不论是我们看港股还是看A股，我觉得最核心的其实还是在于这些股票背后的公司的盈利能不是否有持续的一个增长，这是最核心的。我觉得低估的资产就是核心的竞争力，低估的资产会大概率获得超额收益。所以对当前的港股来讲的，我觉得估值确实不贵；从长期的维度来看它产生的这种复合回报还是值得期待的。整体来讲，我们通常会说港股的估值的话当前很低，比A股要低很多，是处在一个历史估值的偏底线的一个位置。

@HCK1948：您背后的投研团队对于哪些板块有自己独到的行业分析呢？

@兴证全球基金经理任相栋：对于市场的估值和机会的问题，我觉得可以用一句比较简单的语言来概括。现在比较活跃的这些方向，基本上估值都不便宜，但产业趋势的话仍然存在。比较明显其实我觉得是新能源汽车的相关标的，比如说整个特斯拉包括在美股的上涨也特别的凌厉，这使得整个全球的这种电动化的趋势还是相对的比较确定，对行业的影响是非常的明显。现在它不是说是整个汽车行业的鲶鱼，而是一个鳄鱼。但这些资产，如果我们从短期PE的角度来看，确实就是估值不便宜。比如说，业务里边带点跟周期，就跟经济相关度高一点的这些资产，其实估值都是非常的便宜的。所以说有趋势的话，估值就不便宜；但有估值的话，目前的趋势不是特别的明朗。去把握机会的时候只能是对估值也还合理，趋势也刚刚开始，去找一个时间点。

@czc001c：如何避免黑天鹅带来巨大净值回撤？

@兴证全球基金经理任相栋：其实从板块的角度，我个人觉得确实也是比较均衡，也没有特别配置比例特别高地去赌某一个板块，我自己的基金里面肯定没有这方面的操作。这种结构性的机会其实本质上来讲都是一样的。从我来讲我不会特别去追逐市场上已经特别热的东西，更愿意去更加提前主动的分析，主动的去走在市场前面一些去配置可以讲出长远前景的行业。同时短期的景气度出现拐点，进而在资本市场里形成比较大的正反应。我相信这样的一些行业未来只会更多。对这一类的机会我相信2020年仍然还是会出现，我自己在这些方面也会做一定的布局。