01
复盘须看“性价比”
不平静的2021年即将过去，又到了基金投资者盘点一年收获的时刻。是不是只要收益率够越高，就说明是只好基金呢？其实评判基金仅靠收益率是远远不够的。
比如预期收益5%的稳健型投资者而言，假如两只同类型基金一年下来的收益率都是5%，但其中一只走势平稳，另一只净值波动则像坐上了过山车，那么哪只更“好”答案就显而易见了。
比如固收+基金的投资者，往往追求的是稳中求进，风险偏好较低。所以评价此类产品是否够优秀，就不仅要求产品有不错的收益率，也要求其净值波动较小，这样投资者才会安心持有并最终获得这份收益。只有通过了风险与收益两个维度的检验，才能算得上一只真正的好产品。
让我们以华夏鼎泓债券A（007666）为例，看看除了不错的收益率，一只好的固收+产品还应具备什么特征。
华夏鼎泓是一只成立于2019年11月19日的二级债基，Choice数据显示，截至12月20日，该产品今年来收益率已经高达10.99%，此前在2020年，该产品也收获了9.70%的净值增长率，成立来总收益达24.31%，年化收益率达10.97%。这样的收益率表现，对固收+的投资者而言，当然是足矣令人满意的表现。
然而获得这样的收益，投资者承担的风险有多高？再让我们该产品净值走势的一些风险指标：
来源：Choice
如果说风险与收益之间的关系，就如同基金的性价比，可以看出华夏鼎泓无疑是更具性价比的产品。如果你觉得上图数据技术性太强，其实只要看看下图净值走势，也不难真实地感受到该基金的稳定表现。
来源：Choice
02
完美“避雷”不靠运气
2021年，是股市震荡不断，债市信用风险集中暴露的一年。在这样的大环境下，债市打底、股市增厚收益的华夏鼎泓，又是如何获得如此稳健表现呢？
说到基金的表现，肯定绕不过基金经理。华夏鼎泓的基金经理刘明宇，有复旦大学数量经济学硕士背景，现任华夏基金投资决策委员会成员、固定收益部董事总经理。他自2009年6月加入华夏基金，至今有12年证券从业经验，在管公募基金规模超300亿元。
刘明宇有丰富的公募基金和社保组合的投资管理经验，长期从事信用策略研究工作。对于信用利差的影响因素、信用债的投资者结构、发行人信用资质的鉴别有着深入理解。事实上，对于今年风险不断发酵的地产债，华夏鼎泓就完美避过。
就其原因刘明宇也曾谈到，此前他认为近年来政策层面不利于地产行业，此外去年国内地产债的收益率也并不很有吸引力。所以在刘明宇的组合中，根本就没配地产债，因而也在今年也躲过了地产债的下跌。
刘明宇认为固收类增厚收益无非就是票息、久期、杠杆这三个策略。票息的最大风险就是信用风险，不适当的信用下沉会导致亏掉了本金，这是很难通过其他票息来弥补的。所以华夏固收信用下沉做得很少，而更多的是、通过久期、杠杆的方式来提升组合的收益。而在杠杆策略方面，如果是以博取资本利得为主要目的的产品，杠杆水平不用太高，稍微有一点儿就就可以了，更看重择时带来的超额收益。
实际上，刘明宇追求“绝对收益”的理念，也同样体现在华夏鼎泓的权益部分，他会更倾向于做“确定性强”的操作。如果某股票预期收益是30%，在收益临近目标区间的时候，他就会考虑减仓保住收益，寻找下一个标的。而基于控制回撤的考量，当组合回撤达到最大容忍回撤70%左右水平的时候，他也会考虑降低仓位等操作。
03
背靠平台股债双支撑
由于固收+产品由于同时涉及股债两个市场，因而对基金经理的综合研判能力要求更高。对此，刘明宇认为并没有“一招鲜”的好办法，也不存在某个始终好用的模型，只能多种因素结合起来综合分析。而基金经理背后是否有过硬的研究团队，起到非常关键的支撑作用。
华夏基金在2006年就立了同业最早的信用研究团队之一，此后又在2009年初正式上线了评级系统。也是同业内最早建立的评级系统。该系统基于定量化评级技术建立，核心部分即评级模型包括财务与非财务模型，通过定量化模型分析和分析师定性分析相结合，并以财务预警、黑名单等技术工具作为辅助。
信用研究团队在日常信评的基础上，还负责对相关行业的转债进行研究，这相当于从信评的角度去给公司的投资价值做出判断。而在基金经理层面，则会最后对两种视角的观点互相验证，进而产生投资决策。
此外另一个有利因素是，华夏基金的投资研究部是个大平台，所有股债相关的研究都是共享的。所以固收类产品同样能第一时间获取股票研究员的推荐，包括策略方向、主题机会、个股等等。
在这样的一个强大的研究平台下，华夏基金的固收+产品整体都有优秀表现。根据银河证券《基金管理人债券投资主动管理能力评价汇总表（算术平均）》统计显示，2020年华夏基金平均债券投资收益率在行业总体排名第1/114。
其实刘明宇对收益率表现同样是极为看重的，他甚至给自己定了非常具体的目标，在同业里面实现至少前1/4分位数的收益水平。不过同时，刘明宇同样希望自己管的固收+产品净值尽量平稳，让持有人每年都有赚一份安心的钱。而从华夏鼎泓债券A（007666）成立来的表现看来，的确算得上一只攻守兼备、各方面表现均衡优秀的固收+产品。
