报告期内,国内疫情出现拐点,国际俄乌冲突继续衍生发展,经济生活开始步入复苏节奏。这对市场而言是期待已久,水落石出的一刻,市场预期出现重要转变。虽然部分基本面数据偏空,但包括高层在优化营商环境提振市场信心方面的一系列举动和总理在博鳌论坛的发言,都使市场对宽松利多敏感,而对复苏利空迟钝,市场在迅速对于资金预期和经济预期的偏差进行重新定价。
外需方面,由于全球地缘政治的变化和供应链的大规模重置,叠加美联储加息周期,对于企业盈利和市场估值都形成压力,美欧国家目前面临的问题导致外需不足。观察3月份出台的一系列经济数据中,3月制造业PMI指数51.9%,前值52.6%;3月非制造业PMI指数58.2%,前值56.3%。在一定程度上反应了外贸订单困难,但国内建筑业、服务业复苏的现状。
资金面上,为应对跨季资金需求,3月底央行逆回购净投放8110亿;加之降准落地补充超5000亿;叠加3月末财政支出按历史均值计算超5000亿;以及3月信贷任务完成后银行开始出钱出票,银行间流动性相当宽松,隔夜加权利率最低至0.35%,创去年12月22日来新低。
东方红中证竞争力指数基金投资于一篮子高ROE公司,其估值目前接近2018年以来的低位。2023年一季度,竞争力指数基金A类净值上涨的涨幅落后同期沪深300。根据东方红资管提供的指数估值信息,截至3月31日,竞争力指数成分股加权ROE约为17.05%,显著高于沪深300约11.35%,创业板指数约13.62%的水平。根据指数真实权重计算的PE水平约为12.3倍,明显低于沪深300约14.9倍的估值。同期根据指数真实权重和wind总市值法公布的中证500和创业板指的PE水平约24.3倍和35.9倍。国际上横向比较ROE和PE水平的匹配,竞争力指数相较日经225(9.56%和16.9倍)和德国DAX(13.4倍)在这两方面均具有优势。而标普500的ROE水平(约16.82%)也在最近两年来首次较竞争力指数略低,估值水平则较上期上升到23.2倍,显著高于竞争力指数。
展望2023年,市场春秋的风格指针继续转动,由于溢价水平受到市场资金面和经济潜在增速的双重限制,今年市场风格更多偏好红利、估值类因子和部分小盘成长类个股。质量因子的表现相对中庸。值得重视的是我们持续跟踪的竞争力指数成分股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势目前已经第二个季度超过了通常所处的3%~4%区间的上沿,而其估值继续显著略低于沪深300指数。结合上面对于竞争力指数在ROE和PE上的国内外比较,我们注意到竞争力指数相对沪深300指数PE估值低、ROE水平高的窗口已经延续了两个多季度,我们会密切关注这种现象。