从宏观基本面角度看,回顾二季度,在超预期疫情冲击的影响下基本面出现V型走势,各项主要经济数据均在4月出现环比大幅下滑。供应链停滞下使得供需两端均受到较大影响,地产二手房回暖中断、出口因港口积压、生产供应受阻也出现较大下滑。5月后在政策避免过度一刀切,全力保供应推动下,生产环节陆续打通,推动基本面较快走出供应链停滞阴影。以PMI为例,4月PMI下滑5.1至44.4的近五年最低点,而5月在疫情取得有效成效及全力保供推动下,PMI环比明显增加5.3至49.7。
展望三季度,宏观基本面预计呈现斜率较缓的向上修复态势。6月份以来一线城市疫情有效控制,政策重心已由防疫转向全力稳增长。随着政策密集落地,地产二手房成交已见到较为明显的回暖,更为确定的修复需要进一步观测到民企融资环境好转;消费在汽车及疫后消费场景恢复的推动下短期走强概率大;基建按照年初的财政收支预算,全年可维持较高增速,但本轮疫情使得财政收入下滑同时投向于基建的支出占比下滑,因此财政政策后续还有继续发力的空间。各分项综合来看,政策刺激下短期见效确定性上升。但另一方面,海外疫情演化病毒传播性仍在上升,坚持大方针不变前提下市场主体信心恢复缓慢,表现为居民更多消费占比趋势性下降以及M2的快速增加,这一点将放缓基本面修复进程。通胀方面,预计环比将维持高位震荡。今年来M2中枢上移,从货币环境上支持通胀读数。本轮猪周期较过去已有约一季度的延后,价格累积的向上动能更加充足,三季度猪价走强概率大;油价在美国需求向下预计或将见颓势。货币政策方面,近期易纲行长表态将继续维持总量政策发力。当前通胀与汇率都不是制约流动性维持宽松的因素,预计货币政策将在较长的时间内都维持宽松的取向。
本组合以票息策略为主,投资于中短久期信用债,部分仓位参与二级资本债和利率债的波段性操作。