从宏观基本面角度看,2022年一季度经济处于弱复苏而政策落地预期较强的阶段。根据今年的政府工作报告,稳增长诉求较强,政策组合为稳货币 宽财政 宽信用。赤字率2.8%的目标看似偏低,实际财政赤字规模与去年差别并不明显,且在近3万亿财政结余、央企上缴利润等的助力下,预计全年财政支出增速或可达8%,显著高于2021年的0.3%。同时中央对地方的转移支付力度也在加大,基建资金来源得到保障且增速回升可期。已公布2022年1-2月的部分经济数据超预期但应谨慎看待,因为一方面年初两月数据往往体量小、波动大,无法准确指示中期趋势;另一方面总量指标中的就业及发电量数据较为一般。3月起全国部分地区疫情加重也会给消费回暖带来较大冲击。从通货膨胀角度看,近期的俄乌冲突带来的原油、天然气、有色金属及农产品等价格上行趋势尚未出现拐点,叠加美联储加息前期铜、铝等大宗商品往往表现强劲,输入性通胀压力不容小觑。且对比历史相似情形,伴随油价不断上涨,欧美发达经济体可能趋向滞胀格局。据测算,若原油价格全年维持120美元/桶,将抬升PPI全年中枢约2%,CPI三季度也将突破3%,将显著影响国内通胀读数。展望今年二季度,债市核心矛盾仍在于宽信用预期与现实的博弈。去年末中央经济工作会议已经确定了全年稳增长的大基调,只是对于具体抓手市场存在一定分歧:到底是基建投资发力、房地产政策放松,还是消费刺激等。我们认为,无论是财政政策、货币政策还是产业层面的各项监管政策,都保有进一步放松空间,具体的放松程度仍取决于基本面的走势,但是GDP增速目标的实现是较为确定的,故对2022年经济基本面不必过于悲观。本组合以票息策略为主,投资于中短久期信用债,部分仓位参与二级资本债和利率债的波段性操作。