这几年，随着投资者理财理念的提升与理财习惯的养成，货币基金成为了亲民版闲钱理财工具。不过，近年来货币基金收益的持续走低，却是一个不争的事实。

犹记得余额宝2014年的年化收益率高达4.83%（数据来源：《证券日报》报道）；相比之下，当下的货币基金收益可谓缩水显著。Wind数据显示，截至2020年4月28日，Wind开放式基金分类中669只传统货币基金，今年以来的7日年化收益率均值为2.2612%，而最新的7日年化收益率均值更低至1.6749%，本已走低的货币基金收益率，仍在持续走低。

货币基金收益大幅下行的原因究竟是什么呢？结合产品的投资特点和近期市场情况，我们或许可以找到答案。

货币基金是一种公开募集的开放式基金，专门投向风险小的货币市场工具。区别于其他类型的开放式基金，货币基金安全性高、流动性高、收益较稳定。因此对于货币基金的投资范围和投资限制，监管机构也有了非常明确及严格的要求，致力于保证投资者的资金安全性和流动性。

从众多货币基金的产品合同中我们不难看出，货币基金主要投向期限在一年以内（含一年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以内（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券，以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

此外，在监管要求的众多投资限制中，还有四个方面的限制对货币基金投资收益可能比较明显：

1） 不能投资信用等级在AA 以下的债券与非金融企业债务融资工具；

2） 投资于主体信用评级低于AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%；

3） 投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过120天；

4） 债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%。

这些条款意味着什么？简单的说就是，货币基金大部分资金都只能投资397天以内AAA的债券，并且还不能全买397天的债券，因为还需要控制组合平均剩余期限不得超过120天，并且杠杆操作也不能超过20%。

参考以上标注，大致汇总一下近期各类短期资产的收益率，不难看出今年以来货币基金能投资的国债、金融债、AAA和非常少量的AA 的债券收益率真的不高，对比今年年初时的收益率水平，各类期限品种的收益率已经大幅下滑，且大部分下滑幅度都在100BP以上。这正是近期货币基金收益率持续下滑的原因。

数据来源：wind、中泰资管，数据截至2020年4月28日

也许你很快会接着提问，为什么这些资产近期的收益率会这么低？

2020年注定让人难忘，一开年便启动了Hard模式，一场大疫情突然而至。新冠疫情在让人们带上口罩，不能出门的同时，也大幅放缓了经济发展的节奏。资本市场的避险情绪越演越烈，债券资产投资需求加大，债券收益率整体大幅下行。

为了消除疫情的负面影响，支持实体经济和民生，今年以来央行逆周期调节力度加大，先后多次降准；并通过公开市场操作、定向再贷款再贴现等一系列宽松货币政策来进一步调节。资金面、市场情绪对处于收益率曲线短端的债券影响更大。在货币供应量非常充足的情况下，货币基金的主要投资品种收益更是大幅下行，导致货币基金的收益率也出现进一步的大幅下降。预计短期内利率应该还会维持在一个较低水平，货币基金收益率可能暂时不会反转上升。

既然货币基金的收益率这么大幅度下降了，如果想获得更高一点的收益，未来还有什么产品可以替代？

众所周知，货币基金属于低风险产品。遵循风险和收益成正比的法则，如果投资者想要追求更高一点的收益，自然也需要承受一定的风险。从对过去各类基金的表现研究来看，债券型基金或可以作为一种选择，不仅可以为这些投资者提供获得更高一些收益的机会，并且相对的风险敞口和净值波动也不会过高。

当然并不是所有债券型基金都能满足这样的需求。债券也有很多种，比如利率债、信用债、可转债等，其中利率债风险最低，但不如信用债的收益高；而可转债由于与股票市场关联性强，其波动在所有债券品种中相对更大。所以如果是想控制一定的风险敞口和净值波动，为自己的闲钱找一个货币基金以外的投资品种，纯债基金便是一种选择。

市场上现有的纯债基金按照投资范围的不同，又可以大致可分为超短债基金、短债基金、中短债基金和中长债或长债基金。这些基金产品和货币基金比较最大的几点不同便是：

1）组合平均剩余期限没有受到限制，特别是中短债和中长债或长债基金可投资的单一债券剩余期限也长于货币基金；

2）不受信用评级的限制，可以适当下沉一些信用资质来获取一定的收益；

3）杠杆比例可以达到40%，高于货币基金的20%。

当然，这几类债券基金之间最大的不同，在于各自可投资资产剩余期限的不同。一般而言，在债券投资中，组合久期越短的产品，流动性越好，在收益率出现波动时价格变化也越小，净值走势也更稳定一些。

所以如果您的出发点是在愿意承受一定风险和净值波动的前提下，找到一个比货币收益高一些的产品，在现阶段的市场环境下，中短债基金可能是一种不错的选择，其既能兼顾流动性和收益性，所面对的净值回撤也相对较小。

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作者简介

张蓓蓓，中泰青月中短债（A/C）基金经理，现任中泰资管基金业务部副总经理，澳大利亚邦德大学金融学硕士，13年证券从业经验。

历任国泰基金管理有限公司交易管理部交易员、负责人，上海国泰君安证券资产管理有限公司固定收益投资经理、高级投资经理、首席投资经理，中泰证券（上海）资产管理有限公司固定收益投资经理。

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