【事件】第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议听取了财政部部长蓝佛安受国务院委托对《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》作的说明，并对议案进行了审议。会议同意全国人民代表大会财政经济委员会提出的审查结果报告。会议决定，批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。
【本次会议的背景】
本次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，财政部部长蓝佛安提到“化债工作思路根本转变”，“从应急处置向主动化解转变”，“从点状式排雷向整体性除险转变”，“从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变”，“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”，表明债务管理问题的紧迫性已经上升，化债思路出现重大优化调整，更加强调防风险和促发展并重，化债思路的调整意味着下一阶段增量的财政政策对于经济高质量发展定位更高，总体来看此次会议表态持续积极，会议是对 7 月、9 月中央政治局会议地方一揽子化债方案的完善和落实，财政托底扩张信号更加明确，财政增量政策可期，对于提振风险偏好具有积极作用。
【本次会议政策要点】
本次会议向市场传递了超预期的政策信号，尤其是化债组合拳政策，地产、消费政策也依然可期。
要点 1：一次性增加6万亿元专项债限额用于置换地方政府存量隐性债务
一次性增加6万亿元专项债限额用于置换地方政府存量隐性债务。新增的政府债务限额均为专项债，而专项债纳入政府性基金管理，不计入赤字，表明中央对于赤字扩张态度仍然较为谨慎，预期明年赤字率不会超出 3%太多，可能更多通过特别国债、专项债等不纳入赤字的手段来进行财政扩张。6 万亿化债资金一次报批，分 2024-2026 年三年实施，每年 2 万亿，意味着年底前将会有 2 万亿化债专项债等待发行，加上尚未发行的国债和地方债，后续政府债券净融资在 3 万亿左右，年内供给压力较大，预期央行将会加大货币政策对冲力度。
要点 2： 2024-2028 每年再从专项债额度中安排8000亿元用于化债
2024-2028每年再从专项债额度中安排 8000 亿元用于化债。除了本次人大常委会一次性增加 6 万亿专项债限额用于化债外，2024-2028 五年间每年拟再从专项债额度中安排 8000 亿元用于化债，直接增加地方化债资源 10 万亿。同时也明确，2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。这意味着官方口径下的 14.3 万亿地方政府隐性债务在 2029 年之前可以基本化完，地方化债压力大幅减轻，能有更多财力投向基层三保、民生保障和经济发展。
要点 3：提及积极谋划下一步财政政策，加大逆周期调节力度
本次会议对于地产收储等相关资金没有提出明确的金额，但财政部部长蓝佛安表示，目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出；隐性债务置换工作马上启动；发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推进中；专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地；将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整；明年将积极利用可提升的赤字空间，扩大专项债券发行规模，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。会议决议发布前，市场不仅对于化债有预期，对补充银行资本、收储、促消费等也有预期，但决议仅落地了化债相关的政策，市场预期有一定程度落空，所以我们看到富时 A50 指数在决议落地后快速下跌。这里蓝部长做了一个补丁，时机非常巧妙，吊足了市场胃口，避免了市场情绪的崩塌，随后 A50 指数翻红。此前住建部及财政部 10 月会议均明确地产行业问题的必要性和确定性，地产稳增长政策仍然可期。消费政策等待后续 12 月政治局会议、中央经济工作会议对明年政策的安排。
【市场影响】
本次人大常委会定调比较积极，对于改善经济预期、提振市场信心具有正向作用。饭要一口一口吃，补充商业银行资本、收储、促消费等政策留到后面实施也是合理的，不应理解为低于预期。本次会议重点在于化债，10 万亿的化债力度是比较大，从官方公布的隐债规模来看，未来地方政府债务风险将基本得到释放，地方政府将摆脱债务包袱轻装上阵，这对于解决政府欠款、改善营商环境、保障基层运转、提高民生福祉、促进经济发展等都有积极作用。另外，化债对于改善商业银行资产质量也是有帮助的，但是随着化债资金的陆续落地，商业银行缺资产的压力可能会进一步加大。在答记者问时，蓝部长提到了后续正在谋划一系列财政政策，表明当前政策仍处于未完待续的状态，也进一步证实了目前宏观政策确实已经明显转向，对未来2不管是宏观经济还是资本市场都应该更加乐观一些。
债券市场方面，短期来看政府债券供给将会增加，且对后续增量政策不确定性的担忧将会加剧，这些都会对债市带来负面扰动。但是预期央行货币政策力度也将提升，配合财政发力，维护流动性平稳，资金利率仍有下行空间。同时，化债从经济学意义上来讲不是杠杆的增加，而是杠杆的转移，随着化债的推进，商业银行缺资产压力可能加大。另外，通缩压力也不是短期能够完全缓解的，从政策发力到经济企稳仍有很长路要走，从社融平均利率来看我国仍处于降息通道中。因此预期，长端收益率可能是中枢震荡的走势，短端收益率表现或优于长端，随着资金利率的下行，预期杠杆交易的空间将加大，市场策略或由拉久期逐渐向加杠杆转变。
权益市场方面，市场前期最为关心的增量财政政策最终落地，不管政策是否符合预期，后续大概率都将进入新一轮政策储备期，直到 12 月中旬的中央经济工作会议，可能都会是政策的空窗期，这对市场情绪可能会有一定扰动。但是从中期来看，政策转向的态度是明确的，权益市场中期向好的信心不应该改变。行业层面，建议关注 To G 类业务占比较高、应收账款压力较大的标的困境反转的机会，同时建议关注受益于剩余流动性的 TMT 等行业机会，另外非银、消费等从中期维度来看或也值得关注。
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