2024年一季度市场小幅收涨,但波动较大。在宏观经济弱复苏的背景下,季节性的因素以及微观观测指标的波动都会显著影响边际投资者的决策,在指数上表现出振幅较大而涨幅较小的走势。此外,市场风格方面表现出两极分化、快速转换的特征。从行业表现来看,煤炭、石油、银行等上游以及红利相关表现独一档,AI算力相关的通讯领域和自动驾驶相关的汽车领域也有所表现,其他与经济强相关的领域大多录得显著下跌,行业表现差距极大。
在快速的情绪修复后,有人更愿意拥抱需求十倍甚至百倍增长的爆发可能,也有人会进一步降低要求回报寻求未来收益确定性,相比之下,具有一定周期性的制造业资产却不受市场待见。
后者在我的组合中较为普遍。我一直对潜在回报有自己的要求,希望找到护城河牢固且价格合理的公司。在具有周期性的制造业、消费品中不乏价格和质量双优的标的,将为组合带来长期更加可靠的回报。
上个季度报告中我提到过乐观的原因。从宏观来看,房地产行业对于经济的影响总体可控,虽然不能指望有强有力的复苏,但对经济的拖累作用边际递减却是大概率的事实,整体引发系统性风险的可能也很低,这个判断目前来看仍然可靠,当然仍需跟踪。在没有系统性风险暴露的前提下,居民部门的消费能力将逐步复苏,只是速度并不会像以前那么快。从微观来看,很多领域的企业都在适应外部经营环境的变化,且护城河依然稳固,一批在国际上有竞争力的企业有望脱颖而出,这是乐观的基础。此外,如果考虑自动驾驶、人工智能等科技创新可能带来的经济推力,也不乏乐观的因素,这一点目前看来正在加速,高阶自动驾驶、AI手机的推出都值得期待。
回到投资,当下组合的状态相比四季度更好一些。从标的的角度来看,组合结构有些变化,例如游戏相关领域已经退出了前十大的队列,主要原因并非绝对估值水平已经贵了,而是重新评估其吸引力相对于增加的标的有所欠缺,这个标准一直是我们调整组合的基本原则。总体来看,调整后的组合让我十分兴奋,从质地的角度来看,可以模糊地认为达到了产品成立以来的最好水平,而更难得的是在质量提升的同时,获利潜力依然提升。
在不牺牲研究深度的前提下不断拓展能力圈是我们工作中一直追求的,但投资这项工作就是这样,能力的提升并不会即刻体现在业绩之中,因为在价值的框架下需要等待价格,深度的研究是没法在保证质量的前提下具有时效性。但我是“幸运的”。一是在过去的市场下跌过程中,等到了一些适合我的机会,为当下的组合里埋下了长期获利的种子。二是在等待的时候有广大持有人的陪伴,这更是不容易获得的境遇。
感谢大家,愿成为你投资路上的好朋友。