2022年三季度的宏观主线是疫情的冲击与修复。具体而言,7月经济在疫情反复、高温限电、地产断贷风波的冲击下整体走弱,PMI回落至49,融资需求明显恶化,总量和结构表现双弱;8-9月随着前述约束因素消减及稳增长政策持续发力,经济呈弱修复态势,PMI连续两月改善,9月反弹至50.1,融资需求边际改善,基建实物工作量相关高频明显回暖。通胀在基数影响下CPI整体震荡、PPI显著回落,核心CPI延续低迷。
政策方面,三季度稳增长政策持续加码。货币政策继续发力,三季度流动性延续宽松,8月中旬MLF利率调降10bp,8月下旬1年期、5年期LPR分别调降5bp和15bp。准财政政策再度加码,国常会追加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度;明确依法用好5000多亿元专项债地方结存限额,10月底前发行完毕。产业政策方面,中央密集出台松地产组合拳,对符合条件城市放宽住房贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率、换购住房个人所得税退税。整体而言,三季度各方面政策全面发力,稳经济诉求加大。
债市方面,三季度利率债突破上半年的窄幅震荡区间;节奏上,7月-8月上旬,在地产断贷风波、疫情反复、高温限产的叠加作用下,利率持续下行;8月中旬,央行超预期降息带动市场做多情绪集中释放,利率陡峭下行并突破震荡区间,低点下探至2.6%;8月下旬至9月末,稳增长政策持续发力叠加实物工作量效果逐步兑现,市场止盈避险情绪渐起,利率震荡调整。整体上,三季末10年期国债收益率较二季末下行6bp。信用债方面,由于结构性“资产荒”优质信用类资产依旧较为受到市场追捧,信用利差不断压缩。从信用风险来看,三季度城投尾部舆情风险增加,非标、票据风险暴露从弱区域向强地级市下属区县蔓延,但目前流动性宽松叠加地方防范系统性风险诉求,各地探索债务化解方案,对弱区域弱资质城投情绪有一定提振,但中长期来看,尾部城投债务压力与舆情风险依然较大;房地产行业受到断供事件一定影响,7月底政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱”后,政策端放松不断加码,但销售端景气度依然较低,土地集中供地依然以城投托底为主,行业风险依然处于释放过程,央国企地产的行业风险溢价抬升。
报告期内,本基金秉持稳健的操作风格,严控信用风险,主要配置中高等级信用债。其中7-8月组合适当提升组合久期至中性偏高水平,中性杠杆;9月份逐步降低组合久期至中性水平,杠杆降至较低水平。另同时,积极把握市场的交易性机会,追求组合收益平稳增长。