本月伊始，就宣告着截至4月30日的一季报披露季已经告一段落了。

今年这份“一季度成绩单”对市场的影响力不言而喻，一方面可以观察各行业上市公司的复苏进程，另一方面也可以根据景气度的趋势对于全年的盈利能力做出大致的预判，布局下一段业绩真空期。

资料来源：iFind，某券商研究所

事实上，一季度业绩在很大程度上可以决定之后1-2个季度的涨跌幅。从历史经验来看，在每年的5月到9月，A股股价的表现一般与当期基本面的关联度最高。换言之，这一阶段“景气投资”时常最为有效。

（来源：某券商）

那么，今年A股上市公司一季报表现如何？从一季报的情况来看，有哪些值得关注的方向？5月市场走势怎么看？

1、A股上市公司一季报表现如何？

先说去年的年报，2022年全年A股整体的盈利增速是1.3%，营业收入同比增长7.2%。分季度来看，全年业绩增速逐季回落。其中，四季度受到疫情影响及房地产和电子等行业的减值损失计提，非金融上市公司的盈利同比下滑15%。

再说今年一季报，2023年一季度A股盈利同比增长2.2%，其中金融和非金融上市公司净利润增速分别为11.3%和-5.0%。

资料来源：iFind，中金公司研究部

整体来看，金融上市公司受到券商和保险盈利增长拉动，业绩明显回暖；而非金融上市公司的净利润有所下滑，但幅度也好于同期工业企业利润21.4%的下降。更重要的是，与去年四季度相比，今年一季度的单季同比增速已经出现了较为明显的改善。

行业和板块方面，据中金公司统计，业绩增幅较大的行业是消费者服务、非银金融和农林牧渔，而降幅较大的行业是钢铁、建材和电子。具体来看：

上游能源原材料一季度盈利增长回落，仅煤炭维持5%左右的正增长，建材、钢铁、基础化工均出现明显下滑；

制造成长领域中，新能源在储能和光伏带动下盈利增长56.6%，但行业景气度有所回落，锂电材料和上游金属材料等环节业绩下滑幅度较大；电子受半导体、消费电子和光学光电拖累盈利同比下滑超50%；机械板块盈利同比小幅正增长；

消费板块成为业绩同比增长最显著的方向，消费者服务和交通出行整体扭亏为盈且业绩增长靠前，商贸零售/食品饮料/汽车分别实现42.8%/18.1%/7.7%的业绩增长；地产链的家电和家居表现分化，家电业绩增长10.8%，而家居同比下降8.7%；医药板块受防疫相关需求下降导致板块盈利降幅较大。

TMT板块中，通信业绩受运营商驱动稳健增长，在疫情中受损较为明显的计算机和传媒，一季度业绩实现较为明显的边际改善，盈利分别同比增长74.5%和24.2%。

事实上，一季度能源原材料板块盈利的下滑在一定程度上掩盖了中下游上市公司的业绩复苏。

随着利润逐步向中下游转移，根据市场的预期，一季度可能成为A股全年业绩增速低点，预计全A在2023年的归母净利润增速可达10-15%，盈利修复正在路上。

图：一季报A股盈利拐点渐现，预计全年增速趋势上行

（来源：海通证券）

参考历史经验，在过去十几年间，A股在市场盈利上行期总体呈现牛市或震荡市，“景气无熊市”仍然是我们对2023年大势看好的基础。

（来源：中金公司、海通证券）

2、从一季报的情况来看，有哪些值得关注的方向？

对2023年而言，“弱复苏”的宏观背景决定了，今年想要找到像19-20年一样绝对高景气行业的难度较大。

因此，盈利增速能够出现边际改善的方向，成为了机构投资者关注的重心。在当前时点，盈利修复的弹性和趋势比起绝对的增速更受瞩目。

招商证券认为，从一季报来看，TMT、地产链消费等成为具备较大盈利复苏潜力的方向。

（来源：iFind、招商证券）

TMT方面，计算机今年一季度盈利高增，传媒盈利增速也大幅改善，通信增速有所回落，电子盈利继续磨底。 

地产链消费方面，一季度竣工增速较高，地产销售增速边际改善，预计后续耐用消费品和地产链消费改善的空间较大，加上过去几个季度基数较低，未来家电、家居和消费建材改善的斜率值得关注。

（来源：招商证券）

主题方面，TMT和“中特估”的投资机会仍然值得继续挖掘。

从全年的角度来看，TMT仍然有望成为重要的投资主线。

其一，尽管一季度TMT的绝对仓位明显上升，但目前机构对于科技行业的超配比例仍在近十年10%分位的低位，而从历史经验来看，公募持仓的系统性调整通常需要1年；

其二，在数字经济政策利好催化之下，计算机、传媒业绩增速环比明显改善，业绩有望逐步释放。

资料来源：iFind，海通证券研究所

当然，前期这轮AI+行情还是更偏向主题性质，近期拥挤度相对较高，接下来或将进入大波动区间，开始去伪存真的过程，需要进一步甄别产业趋势真正受益的方向。

从过去TMT大级别行情的经验来看，通常会呈现出主题炒作下的春季躁动→随后获利回吐→盛夏攻势下的行情再起→获利了结的规律。

数据来源：iFind，招商证券

获利回吐的情况下，一般调整时间在1-2个月左右，幅度在20%左右。而第二波行情再起的时候，通常会围绕硬件创新和半导体周期复苏展开，不妨关注计算机设备及应用、半导体、消费电子等方向逢跌布局的机会。

（来源：招商证券）

另外，“中特估”、央企改革方向在5月也有望继续表现。

一方面，从一季报情况来看，在央国企改革政策的持续发力之下，企业结构不断优化，龙头企业利润收益再创新高，有望继续驱动优质央国企的价值重估。

另一方面，“一带一路”的政策和事件利好不断。一是第三届“一带一路”高峰合作论坛有望于本月14-15日举行，二是中亚峰会本月有望在西安举办。

事实上，在海外主要发达经济体步入衰退的预期下，3月出口超预期的背后，东盟及部分一带一路国家的需求旺盛已经成为重要助力。

4月政治局会议重点提及“对外开放”，并提出“要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试”，在政策驱动下出口预计持续结构性调整，有望使“一带一路”成为今年外需增长的主要引擎。

不妨关注“一带一路”及“中特估”主题的持续催化。

（来源：iFind）

3、5月市场怎么看？

一季度亮眼的经济数据在上月披露后，A股并没有立即如期大涨，这一点可能让部分投资者感到疑惑。

一方面是因为，在本轮结构性行情中，上证指数接连攀升，在3400点附近有一定压力，需要反复盘整、蓄势整固才能向上突破；

另一方面也是由于市场担忧引发的分歧和迟疑。

首先，尽管一季度经济总量超预期，但经济复苏中仍然存在一定的不均衡问题，体现在通胀和就业数据均有待改善；

其次，正是因为经济实现了开门红，短期刺激经济政策的必要性似乎有所下降，后续政策的出台可能低于预期。

从节前召开的政治局会议来看，会议定调是“经济增长好于预期”，同时也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。

这一点非常关键，也就是说政策认为目前经济的恢复程度还需要巩固和提升。因此会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。

由此可见，虽然我国经济已经进入复苏期，但在经济尚未出现明显的持续企稳迹象前，扩内需结构性政策有望继续发力，财政和货币政策仍将成为持续改善社会预期的重要保障。

更重要的是，当前A股市场估值仍然处于合理区间，中证全指最新估值17.25倍（PE-TTM），位于近十年47%分位。

（来源：iFind，2023-5-5）

在整体并未高估、经济复苏仍在进行、流动性仍然相对充裕的情况下，市场难有系统性风险，海外的风险事件大概率只能带来情绪上的扰动，不妨继续关注5月在温和复苏背景下的结构性机会。

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