冰与火的轮回,A股进化论2.0。
19H1是冰(盈利)与火(政策)之歌。《全球risk on,A股春季躁动开启》、3月《金融供给侧慢牛》提出三因素触发慢牛中的震荡调整期。下半年冰与火的轮回,企业盈利将于Q4回升,Q3政策再燃仍会使火(估值提升)胜过冰(盈利见底),金融供给侧慢牛促使三大“分化”走向“进化”:实体端所有制(民企VS国企) 产业链(利润重分配) 行业内竞争格局(以龙为首),金融端流动性分层、风险定价体系重塑,带来盈利偏好分层。
Q3火势再起时,贴现率下行驱动金融供给侧慢牛抬头。
Q2实体亮相、政策小修、海外波动三因素触发慢牛中的震荡调整期。货币、监管政策预期已重新回升,但信用政策仍需观察央行对银行托管事件的对冲手段,实体经济仍在消化不利预期,海外波动已经转为正贡献。若外部环境前景恶化,Q3火势再起(调降政策利率、基建加力、产业政策如消费等)对冲出口下滑及就业压力,贴现率下行驱动金融供给侧慢牛抬头。
2019年盈利三季度之前见底,关注逆周期对冲。
全球经济增速放缓,中国出口面临更大下行压力,房地产投资面临下行拐点,预计基建上行略有对冲。产能已大幅出清,限产也有所弱化,本轮盈利周期强于12年但弱于16年。预计2019年A股非金融企业盈利同比增长1.5%-6.2%之间,底部不迟于三季度,ROE或在19Q4/20Q1触底。
下半年可能降息,衰退式宽松利于广谱利率小幅下行。
全球央行开启“预防式”降息,随着货币政策限制因素逐渐减轻,中国央行或在三季度中后期之后降息。预计下半年信用边际变化不及上半年。央行大概率将缓和因银行接管事件引发的信用紧缩预期。典型的衰退式宽松有利于广谱利率小幅下行。美元可能回落改善新兴市场金融条件,科创板上市初期助力风险偏好,A股风险偏好即使有反复,处于改善大趋势中。
行业配置围绕金融供给侧改革供需端,中国优势&自主可控。
19年有“三个确定 三个不确定”,行业配置:需求端——1)长线资金偏爱ROE稳定性“中国优势”;2)宽松政策加码时卡脖子的“自主可控”; 3)产业政策加码 地产竣工提速;供给端—4)券商战略地位提升。主题投资全球价值链重塑下的三大破局点:1)科创板产业与个股双重映射;2)“新国改”加速;3)上海自贸区从“量变”到“质变”。
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