报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以中高评级的公司债、短融中票、金融机构债、公司债等为主,利率债以国债、政策性银行债为主。
自20年以来,国内经济已经走过20年后半年的复苏,21年上半年商品走向过热,到21年下半年到22年上半年的衰退,到最新经济有一定的复苏希望。22年一季度,国内经济有一定的复苏迹象,但地缘冲突、美联储加速加息也对国内市场产生了一定影响。从大类资产表现来看,年初以来A股先跌后涨,先反映经济衰退预期、叠加海外风险偏好影响,后走出经济至少触底的预期;债市总体偏震荡,一方面债市利率对经济衰退预期的反映在年初就已经见底、同时美联储加息周期开启、制约了货币政策基准利率的下调空间,导致债市利率下有底,另一方面地产复苏不及预期,债市利率上有顶;大宗商品中,能源商品独树一帜、原油煤炭均受到供给端支撑,工业金属先涨后跌、全球环境中已经提前开始反应衰退预期。
展望22年后续,国内资产的机会可能仍要回归基本面,延后发力的基建、地产有望成为下半年的支撑;从去年底以来持续的社融发力有望看到数量和结构的同时改善;虽然全年的经济目标很难达成,但政策层面仍然有很明确的稳增长意愿,所以更重要的是看下半年经济修复的斜率;货币政策方面,目前正处于央行从过于宽松的水平、向正常水平适度回归的阶段,所以边际收紧、但最终绝对水平应该仍然会是中性偏宽的环境,以此来确保经济复苏的确定性。海外自美联储6月加息后,金融市场反映的通胀预期已经大幅下降,虽然实际CPI同比可能仍将维持高位一段时间,但美联储加息节奏最强的时间段可能要过去。当然下半年仍然可能面临一些不确定性,包括地缘冲突的时间和级别超预期、通胀中不可控因素迫使美联储还有超预期加息的可能、等等。
投资策略方面,下半年经济复苏是大方向,只是复苏的强弱问题,因此资产表现应该能回归基本面。债市方面,今年的节奏很可能像20年,年初有复苏迹象、下半年复苏较为顺利;但今年的幅度可能更像2019年,即经济受到一定扰动、宽信用的进度较为缓慢,债市利率的波动幅度不会太大。三季度债市面对经济修复的确定性、货币政策边际收敛,需要先守,但到四季度后半程或四季度,债市利率可能上行有顶、可以用宽幅震荡的思路去做。