报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以中高评级的公司债、短融中票、金融机构债、公司债等为主,利率债以国债、政策性银行债为主。自20年疫情以来,国内经济已经走过20年疫情后的复苏,21年上半年商品走向过热,到21年下半年以来经济走向衰退的类滞涨。21年三季度开始,主要经济指标走出下行趋势,房地产行业压力快速加大,政策端从四季度开始托底但尚未见效。12月的中央经济工作会议、3月金稳委会议,两次明确了稳增长的大方向。货币政策在7月、12月两次超预期降准、1月超预期MLF降息,已经带有提前量的维持了偏宽松的货币环境。但相应的财政政策、房地产政策始终力度不足。其中财政政策的关键是寄希望于今年初基建前移发力,而房地产政策经过央行对并购贷、三道红线要求放松、5年LPR调降5BP之后,各地方纷纷出台放松限贷限购政策,但尚未明显扭转房企和居民的信心。年初以来,市场主要的博弈点就是宽信用何时见效,但3月的疫情扰乱了本来重要的验证时间窗口、也对经济造成了一些实质性的影响,2月下旬开始的俄乌冲突、以及美联储强势的加息预期也对股市的风险偏好产生了影响。相应的,大类资产方面,年初以来A股跌15%左右、总体反应的是宽信用进度波折不及预期、以及海外事件对风险偏好影响,成长跑输价值;债市利率则处于震荡磨底之中,在宽信用可能落地之前转为谨慎;大宗商品方面,欧美本身的大通胀环境、叠加俄乌冲突影响,年初以来继续成为表现最好的大类资产品种。展望22年后续,目前政策层面稳增长的意愿仍然明确。由于疫情的扰动,3月、4月的经济数据可能已经失去信号意义,但仍需关注二季度5-6月份能否及时出现经济企稳的信号,这是决定今年大类资产节奏、甚至小周期方向的关键。3-4月金融数据仍可继续关注,一方面受疫情扰动比经济数据小一些,另一方面仍会比经济数据有一定的领先性。房地产政策进一步放松的预期是目前市场最关注的(地产股是近4周表现最强的行业),但融创债券展期代表了特别是民营房企的实际经营压力并未有显著改善,后续仍然是首先观察销售情况能否环比率先持续改善。年初被寄予厚望的基建,在被疫情影响节奏后,大概率仍有望在二季度起到一定的拉动经济作用。货币政策角度,央行实际上已经做到了货币政策宽松先行,在目前美联储进一步加息缩表预期仍然强势阶段,央行对进一步降准降息的表述较为谨慎,目前降准的可能性大于降息,最新国常会则提及再贷款这类工具,因此货币政策角度再次宽松的方式值得关注,总体对股市会是利好、但对债市取决于所用工具。总体上,接下来市场运行的方向和关键博弈点,比起年初来说尚未改变,只是受一些扰动因素有所波折而延后,真正要考虑大方向的改变,需要看到市场对于今年5.5经济目标的预期发生重大改变。投资策略方面,在今年仍将为经济目标5.5努力的大方向下,债市大方向仍是偏空的,只是短期疫情超预期严重,延长了债市利率磨底的时间,和博弈货币政策再度宽松的机会。二季度仍然是宽信用效果可能落地的重要时点,节奏上二季度初可能先有利率下行的小波段机会,后续利率上行的压力仍将回归。资金面仍将继续宽松至少一个季度时间,信用债方面仍要防地产及相关产业链的尾部风险,城投债今年额外出重大风险的可能性不大。