2022年上半年,债券市场行情在“宽货币 宽信用”的背景下展开的。一季度债券市场收益率整体呈现先下后上再平稳的走势。1月份,债市行情由宽货币主导,在降息以及经济悲观预期推动下,10年期国债收益率一度向下突破2.7%。2月份,多重因素促使债市回调:一是1月金融数据明显走强;二是经过前期的连续下行,收益率已经处于相对低位;三是1-2月经济增长较去年12月走好,使得市场对宽信用预期逐渐加深。3月份,前半月债市延续调整态势,中旬债市在多重因素的作用下止跌企稳:一是2月社融信贷不及预期;二是经过一个多月的调整,债市收益率已经回到年初位置,重新具备一定的配置价值;三是俄乌战争以及各地疫情蔓延,可能对经济形成干扰,市场重启进一步宽货币的预期。
二季度,债市运行面临的宏观经济背景:一是疫情有所反复,经济明显承压,就业压力进一步加大;二是资金面显著宽松,社融总量向好,但是具体结构较差;三是海外主要经济体处于货币政策收紧期,中美利差从缩窄到倒挂,国内货币政策“以我为主,兼顾外部均衡”;四是宽财政继续发力,扩大财政支出规模,支持基建和减税降费等。在这样的宏观及政策背景下,债市空仓成本较高,需保持一定的仓位。但是,在2020年的学习效应下,市场对于拉长久期较为谨慎,于是短端下沉成为主流策略,形成了中低等级信用债利差有所收窄,期限利差有所走阔,短端优于长端,信用优于利率的结构性牛市。
操作方面,结合宏观基本面情况和债券市场情况,组合灵活调整杠杆和久期,在1月份和4、5月份组合保持了较高的久期及杠杆水平,充分获取收益率下行阶段的资本利得收益。同时,积极参与利率债波段交易,有效地增厚了组合收益。