市场跌跌不休，多个前期活跃的板块都受到重创，但对于老司机来说，市场波动大的时候，借机布局消费股，往往能够获取较好的投资收益。以茅台为例，自2016年1月19日上证指数逼近3000点至今，贵州茅台涨幅已达369.37%，格力电器涨幅为226.27%，长期超额收益突出。

消费类股从估值、流动性、股息率方面有相对优势，是否能像过往几年一样，成为市场最具潜力的板块？白酒、家电之后，大消费还有哪些值得关注的行业和概念？消费股投资专家华宝基金王牌基金经理，光磊给我们分享关于消费类股的投资心得。

以下是此次内容实录，供大家参考。

中国基金报粉丝会网友：如何看待消费升级的趋势？大消费板块的魅力在哪里？您对于消费行业有什么看法？

光磊：关于消费投资，从长期来看为什么消费行业出了很多牛股？主要原因还是在于支持它们股票上涨的并不是基于短期趋势，而是基于行业或者公司收入和利润的持续增长。消费品公司的护城河，不管是品牌、产品及管理，还是基于供应链，优势明显且持续时间比较长，这保证了公司收入和利润增长的持续性。本质上来讲，消费品行业经常出牛股，是因为优质公司能够持续创造价值。

中国基金报粉丝会网友：大消费板块领域的上升空间还有多少？转折点在哪里？谢谢！

光磊：消费升级是大势所趋，本质上是人民群众对美好生活的向往。长期来看，持续的时间和空间是一直存在的，但是如果具体分析的话，我们可以结合我国人民GDP水平，对比美国或日本，看发展到哪个阶段。比如说现在人均GDP在向1万美元提升，那么这大概相当于美国70到80年代的水平，或者是相当于日本从70年代到2000年的水平。他们消费品数量增长和品牌化的过程，其实跟我们现在所处阶段是可类比的。另外，中国还处于发展并不是很平衡的阶段，三四线消费品的增长速度会更快一些，我们更看好三四线的消费潜力。

中国基金报粉丝会网友：光总，看到您最近有在新发一只消费主题基金。能麻烦您帮忙介绍一下华宝消费升级基本情况与投资逻辑吗？

光磊：我们现在正在发行的一只新的消费主题基金，叫华宝消费升级（007308）。这只基金是一只混合型基金，股票仓位60~95%，预期会有10~15%的仓位会通过南下投香港优质消费股票。基于整个消费行业长期投资逻辑，寻找一些优质标的，我们希望能够长期获得公司业绩成长的收益。这只基金主要的投资逻辑在于我们认为中国现在处于一个消费升级的新阶段，基于新的人口结构变化和地区之间发展差异，我们认为三四线市场，以及单身贵族的个性化消费和健康消费将成为新趋势。

基于以上三个大的投资逻辑，我们大概具体细化了二十几个比较关注的投资领域，希望能够在这些领域买入和持有优质公司，做中长期投资布局。在具体投资上，我们是希望适度集中个股，相对分散行业。一方面能够将我们的研究成果尽可能地转化到投资上。另一方面，也通过适度的行业分散，分散市场风险。

中国基金报粉丝会网友：未来消费类板块更看好哪些细分行业？白酒家电行业是否还具有投资价值？

光磊：直观上大家会以板块的说法来讨论，但实际是具体行业具体分析，核心还是要把握优质公司。比如食品饮料板块其实是有7到8个比较重要的子行业，每个行业的逻辑不太一样。要看具体的子行业或者公司的竞争力，收入和利润的持续性，能创造什么样的价值。每个子行业其实都会有一些还不错的公司，那么这些公司的长期上涨空间，本质上就是它的收入和利润提升的空间。

我们对于整个消费升级的理解，其实也不单是按照传统意义上，按申万或者中信划分的行业来看。在2017年、包括2019年以来，白酒、家电行业涨幅比较好，但是如果我们仔细分析，只有部分公司涨幅领先。比如说白酒，不是每家白酒公司收入或市值都能创新高的。这是市场和品牌资源向少数优质企业集中的趋势使然，所以我们投资不能简单的对行业一概而论，要落实到具体标的。

因此，判断它的投资价值，我觉得可以从几个方面来考虑。第一，是刚刚分享的三个趋势，公司的产品和业务发展情况好不好，跟目前三个升级趋势是不是符合？第二，公司治理结构是不是足够好？它的增长和创造的收益能不能分享给投资者？第三，是不是在相对比较合理的位置去介入它？从这三个角度考虑，您自己可以判断具体标的是不是具备投资价值。

中国基金报粉丝会网友：这两天股市因消息面跌幅比较大，前期强势的养殖类股票跌幅靠前，食品饮料里啤酒、调味品等相对抗跌，医药下跌后反弹也比较快。都认为A股估值还是在低位，但下跌幅度却是全球最大的。投资者现在该怎么办，赎回基金出局，还是逢跌买进，摊低成本？

光磊：虽然这两天国内市场跌幅会比美股大一些，但是回到一季度来看，其实中国的A股涨幅是在全球领先的。短期的涨跌幅波动可能确实比较剧烈，但是我们如果做消费品的投资还是关注长期。因为利润来源不在于市场波动，而主要来源于公司所创造的价值，也就是收入和利润的持续增长。如果选择标的是比较好的标的，而短期市场下跌之后又回到估值合理区间的话，可能是个介入的机会。回到估值角度来说，估值在现在这个阶段是应该做国际比较的，随着海外投资者资金的流入，他们也会对于投资标的的估值水平在全球范围内做比较。

海外的消费品龙头大部分是处于稳定的增长期，比如5%左右的增长，少数公司有10%以上的增长，市场对这类公司的估值（市盈率）一般是在当年的20~25倍之间。而放到国内，我们大部分消费品的龙头公司年增长都是两位数以上，甚至大部分达到20%以上，市盈率其实也是在当年的20~25倍之间，甚至有的比这个还低。所以如果眼放在全球，
A股的消费品类公司其实还是比海外低估的。

短期因为市场环境（如贸易纠纷或环境冲突）也好，可能会造成海外投资者阶段性的进入或者撤出。但是可以做一个比较，去年10月份之后，环境有一点尖锐，海外北上资金流出比较多。但是大家也看到2018年10月份之后，这批比较优质的公司经历下跌之后，也有比较快的反弹。所以背后逻辑还是需要判断是否优质资产，如果是，市场波动造成的冲击，反而可能是布局的机会。所以我们还是鼓励大家尽量关注这批优质公司的长期投资价值。若遇到短期的波动，可以考虑是不是一个合适的布局点。

中国基金报粉丝会网友：消费医药十倍股频出，怎么选对产品？怎么才能遇到牛股不下车。

光磊：为什么消费医药类公司十倍股里面占比都特别高，是因为他们的业务护城河能够持续比较长的时间。怎么选对产品，我觉得有两方面考虑：一方面就是建议选择优质的投资标的并长期持有。怎么去做研究，是比较花费时间和精力的，并不是因为它的财务好，因为它的产品好，就可以买入持有它。在这个过程是要做很多深入研究的，比如说同样是消费品，怎么样去做市场调查？怎么样对公司治理结构做研究？其实买入和持有长期坚持在消费领域做出比较好成绩的主动型基金，并能够长期持有，让基金经理帮助你去持有这些长期的牛股，也可以做到持有牛股不下车。

中国基金报粉丝会网友：如何看待现在医药、白酒两个版块。在现在的行情下，大家如何配置消费板块基金？

光磊：医药行业和白酒行业从过去的历史表现来看，确实非常好，而且十倍股里面很多是出自这两个行业，这两个行业过去的增长已经证明了投资价值。往未来看，这两个行业增长的潜力还是比较大的。但是我个人更建议基于优质的公司来做长期投资，而不是简单的基于板块逻辑。刚介绍了，我们认为新的投资机会将来自于三四线市场量的增长，来自于单身贵族的个性化需求，以及健康消费理念带来的投资机会。所以我们过去看到可能一个板块里大部分股票同涨同跌，在未来可能分化会特别大。

我个人更建议买入和持有优质的主动型基金，通过主动型基金的选股能力和资产配置能力来分享消费行业的长期投资机会。当然购买指数基金也是一个不错的选择，但这样的话，购买的结果就等于是行业的长期增长会相对更平均一些。如果你想获得超额收益，可能还是得通过主动型基金，或者能够自己有能力选择优势的公司配置，这样可能会获得更多的投资收益。

中国基金报粉丝会网友：华宝基金向来以消费类股领域的主动投资能力见长，并打造了公募基金业首只行业基金，而且是首只消费主题型基金——华宝宝康消费品基金，光总也曾担任华宝宝康消费品基金的基金经理助理，能否给我们介绍一下华宝基金投研团队在消费领域投资上有什么优势？

光磊：我们公司是首批中外合资的基金公司，发的第一只基金就是华宝宝康消费品基金，这个基金是国内首只涉及到具体行业，特别是消费主题的投资基金。这个基金从一开始就是立足于消费，我们在消费领域的投研积累也超过16年，从时间经历上来讲在市场上是非常靠前的。从我们的投资团队来看，投资部的基金经理平均从业时间都超过了11年，所以从时间积累上来讲，也是积累了比较丰富的经验。

从历史上来看，我们基本上在消费领域的各个不同的子行业和板块之间都获得过比较好的投资收益，不仅仅是传统意义上的家电白酒，包括休闲娱乐、餐饮旅游领域、新兴消费领域，在过去历史上也都获得过比较好的投资成绩。从投研架构上来看，研究在这方面积累比较深。我本人最早也是消费品的研究员，不管是从公司能力，还是投资团队的能力上来讲，我们在消费领域是有比较深的积淀的。那么在现在这个时间点，我们为什么要推消费升级的这样一个产品？也是有两方面的考虑：

一方面，结合我们中国人均GDP水平的不断提升，以及新的消费机遇的涌现，我们市场上觉得有比较好的投资机会。另外一方面，也是考虑到市场在全球化的接轨，北上资金参与到我们的市场来，更加帮助市场发行消费品的投资价值。所以从这两个角度考虑，我们觉得这个点去做这样一只产品，既是结合了发展大趋势和投资主题，也把我们公司和投资团队的优势更好地结合在一起。

中国基金报粉丝会网友：1、看了下光磊总目前正在管的产品，已经有4只了，为什么还要在这个时间点选择发行华宝消费升级混合（007308）基金呢？这样基金经理手上要管理5只基金，管得过来吗？

2、目前管理的5只基金中，有2只是医药主题基金，2只是消费主题基金，华宝大健康（006881）和华宝医药生物（240020）怎么区分呢？同类华宝品质生活（000867）和华宝消费升级（007308）有什么区别？不知道基金经理是更擅长哪块板块呢？

光磊：我现在确实手上管了几只其他的基金。这几个问题我分别回答一下，首先第一，我手上管的基金确实是会有所增加，但是你要相信基金公司不是只有基金经理一个人在工作。不管是从公司的历史来看，从公司的最早一些产品和在消费上的积淀来看，还是从我们投资团队、基金经理的长期从业经历来看，其实对于管这样一支消费主题的基金，我们有超过百分之百的信心的。第二，从自己个人从业经历来看，不管是研究经历还是投资经历，其实都主要聚焦在这个领域。所以对我来讲，如果是基于医药消费主题的产品，其实您可以当做是多多益善。

关于整个目前产品的区分来看，确实是这样的，我们已经有两只医药为主题的基金，还有一只偏消费，新发的华宝消费升级（007308），也是纯消费的主题基金。其实每个基金都是不一样的，我们华宝医药生物基金（240020）是2012年发行的，和我们最近成立的大健康基金是有些区别。区别在于华宝大健康基金（006881）将更突出健康理念，比医药生物的投资范围会略有增加，同时也会增加港股的投资范围。

而我们的华宝品质生活（000867）是一只股票型基金，主要的投资方向是非周期股。华宝品质生活（000867）从投资范围上来讲，其实更是以消费为主，但会偏向于全市场一些，所以您可以理解为消费加X。同时，它是一只股票型基金，所以预期的风险相对来说是偏高的，而我们引发的消费升级将全部聚焦在消费领域，但它是一只混合型基金，预期的风险会比股票型基金一定略少。所以同样是以消费为主题方向，品质生活和消费升级其实也是不一样的。

站在我个人角度，因为从业时间比较长，12年时间，基本上消费所有的行业都是做过比较深入研究，所以对于这块来讲我们都是做的还不错的，您可以参考我们的历史，不管是医药和消费都还是有一定成绩的。

那么，关于这时候去发行这只消费升级基金，也是基于几方面考虑，一是将我们公司投研团队在消费方面的布局优势和当前消费的投资机会结合在一起。二是基于整个A股的国际化视野，我们认为整个消费的投资不单得到国内投资者关注，海外投资者也在加速布局；三是消费升级趋势，是大势所趋，大消费行业孕育非常多的投资机会。综合这几方面考虑，我们认为在这个时间点上发行一只风险偏好比原来的品质生活基金略低一些，可能会适合更多的投资者。

中国基金报粉丝会网友：外资已在近期对白酒和家电大量抛出。是什么理由支撑大消费永远是定海神针？难道机场、高铁、旅游的消费不能超过茅台吗？

光磊：这个问题确实是短期的一个焦点，北上资金在最近几天是一个卖出的趋势。但是我说两点，一是如果站在国际比较视野来看，消费行业本身因为它现金流比较稳定，然后长期的业绩比较有保证，它的估值水平相对来说是有议价空间的，所以我们看到海外5%增长的公司能给20倍。而在我们国内，基本上我们收入和利润都是和估值匹配的。那么在全球比较来看，这类资产是低估的，所以说消费类行业，特别是行业的优质公司，说它是定海神针，本质上还在于这类行业或者是公司的收入和润能够保持一个比较持续稳定的增长。那么外资长期配置逻辑我认为是没有变的。

短期他们可能确实也是基于一些实践的或者是风险规避的因素，前面也给大家介绍了，可以用来比较的时间点是2018年10月份。当时出现过外资一次比较集中的卖出，但是到了年底之后，他们又重新加仓，所以对于消费行业投资还是基于中长期对于优质标的的坚持。短期的波动是不可控的，还是要做好自己的事情，做好自己的研究，找到好的标的。任何一个细分的领域和细分的行业，只要它有需求在，在这个领域做得足够好的公司都是有价值的。如果我们在一个合适时间点去买入持有的话，都是能够获得收益的。买消费并不等于买茅台，虽然茅台也是一家非常优秀的公司，但是我们的投资范围肯定是不仅仅局限于白酒的。

中国基金报粉丝会网友：科创板还没上来，但是市场重挫，这会不会影响科创板推出呢？另外您对科创板怎么看，接下来会参与科创板么？

光磊：市场短期确实出现一定调整，大家可能之前对科创板热情很高，现在可能也有些人会担心。但是我觉得，第一，首先科创板其实是一个对A股过去的制度上有一个比较大的改变，从它的新股发行制度、申购的规则和交易规则来看，其实跟以前有很大的变化。所以如果科创板能够顺利实施的话，对于我们国家科技类产业的发展是一次比较好的机遇。

那么，当科创板块开始成立，并开始有新股发行申购的时候，对于我们A股存量上的这批优质公司也是一个机会，参与科创申购的机构都是有底仓限制的。如果专门成立一只参与科创的产品，你的底仓应该配什么？配置相对稳定的蓝筹是一种选择，如果以合适的价格配置一些长期前景比较好的公司，比如说消费品行业优质公司，那也是一个很好的选择。不管以什么样的方式参与科创板，哪怕是参与打新也好，对于市场上还是有一定增量资金的。优质公司是值得增量资金配置的，所以虽然消费行业看上去跟科创没有特别直接的关系，但实际上科创行业对于A股的变化，对优质公司都是利好。

具体来说，关于科创6个大的方向，医药生物也是其中之一，也算是属于一个消费领域的。之前介绍我们的医药健康基金的投资机会时，也分享过科创对于整个医药创新药的估值重估，以及对于医药服务产业链的投资机会，也算是对于消费行业的比较大的利好。