恒生前海基金胡启聪：当年背靠大佬有“刷业绩”之嫌，今年砍仓割肉在最低
在上一段东吴基金管理有限公司（下称“东吴基金”）的任职履历中，胡启聪的两支产品都是和明星基金经理彭敢共同管理的。在彭敢离职后，其业绩也迅速由盈转亏。
2023年，入职恒生前海基金管理有限公司（下称“恒生前海基金”）并开始管理产品后，胡启聪选择了追逐当时最热门的赛道小微盘股。而当小微盘指数在今年初快速大幅跳水时，她又在最低点手起刀落剁了个清净。尽管有这一系列令人大跌眼镜的操作，恒生前海基金却依旧试图为她新发产品。这背后，或许是恒生前海本身已无人可用的困境。
专吃“鱼尾”
2024年3月4日，恒生前海兴泰混合A/C（020653/020654）开放认购。这是一支偏股混合型基金，管理人为恒生前海基金，拟任基金经理为胡启聪。该基金设定的业绩比较基准为“中证800指数收益率*70% 中证综合债指数收益率*20% 中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%”。
从数据面板上看，这支新发基金的拟任基金经理胡启聪，其过往业绩并不差。天天基金网数据显示，入职恒生前海基金之前，2019年6月到2021年8月，胡启聪曾就职于东吴基金。在这段任职经历中，她曾管理过东吴双三角股票A/C（005209/005210）与东吴嘉禾优势精选混合A（580001）两支基金。其中，东吴双三角股票A的任期内回报为74.72%，同类同期排名487/1168；东吴嘉禾优势精选混合A的任期内回报为34.3%，同类同期排名2238/3031。
然而，如果我们进一步审视这段任职经历，则可以发现：上述基金的业绩或许并不能真实反映胡启聪的投研管理水平。
首先，这两支基金均为胡启聪与另一位基金经理彭敢共同管理的基金。从时间线上来说，彭敢还在胡启聪之前。其中，彭敢在东吴双三角的任期是2017年12月到2021年1月；在东吴嘉禾优势精选混合的任期是2017年7月到2021年2月。而胡启聪和彭敢共同管理基金的20多个月，恰逢上一轮成长股牛市。在两人合作的这段时间里，东吴双三角股票A录得回报73.37%，东吴嘉禾优势精选混合录得回报59.21%。
其次，离开了彭敢以后，基金的业绩迅速发生了逆转。2021年2月28日，彭敢卸任东吴嘉禾优势精选混合，胡启聪开始和邬炜一起管理这支基金。在当年一季报里，基金前十大重仓股均遭替换，从彭敢时代的偏小盘成长风格变为以贵州茅台（600519.SH）、长春高新（000661.SZ）、格力电器（000651.SZ）为主的白马龙头股。到了当年8月胡启聪卸任时，由于“核心资产”泡沫的破裂，基金在不到半年时间里录得回报-15.65%；因此胡启聪在这支基金上的任期回报也缩水到了34.3%。应该说，基金净值在这一段的回撤，有指数整体下行的影响，但也和胡启聪、邬炜追高买入“核心资产”有关系。
更重要的是，相比于籍籍无名的胡启聪，彭敢早就是五届金牛奖得主、大名鼎鼎的明星基金经理了。天天基金网显示，由彭敢管理的基金鸿阳、宝盈策略增长混合、宝盈鸿利收益灵活配置混合A、宝盈资源优选混合与宝盈新价值混合A曾在2014年到2016年间多次获得金牛基金与明星基金奖。在加盟东吴基金之前，彭敢是宝盈基金管理有限公司的投资总监；加盟东吴基金后，他又出任了首席投资官一职。
事实上，比较能反映胡启聪投研管理能力的反倒是她入职恒生前海基金后的表现。Choice终端显示，2023年12月4日，胡启聪开始管理恒生前海兴享混合A/C（014744/014755），截止到2024年3月7日，该基金A类份额录得任期回报-28.73%，同期同类基金排名4131/4131。2024年1月2日，她开始管理恒生前海消费升级混合（007277），截止到2024年3月7日，该基金录得任期回报-5.04%，同类同期基金排名2509/4185。
这两支基金里，恒生前海兴享混合的业绩显得特别扎眼——在3个月的时间里回撤近30%，这背后的投资逻辑是：追求小市值因子暴露，将基金持仓集中在小微盘股票上。
胡启聪开始管理恒生前海兴享混合后一个月，基金发布了2023年四季度报告，在“投资策略和运作分析”中，管理人称“报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的”。
所谓的“贝塔行情”、“具有阿尔法的投资标的”，反映在基金持仓上，就是市值在100亿元以下的小微盘股票。虽然基金四季度报告重仓股中仍然有恒瑞医药（600276.SH）、泸州老窖（000568.SZ）一类的大市值股票，但其前十大重仓股合计持仓占比仅9.34%。一个比较能直观反映基金持仓风格的指标是——基金净值的走势与Choice小市值指数（800006）高度拟合。
（自2023年12月4日胡启聪开始管理基金以来，恒生前海兴享混合的净值走势与Choice小市值指数极为接近，这一趋势一致持续到了2024年2月7日；数据来源：Choice终端）
底部割肉
让人大跌眼镜的是，恒生前海兴享混合的基金净值与Choice小市值指数同涨同跌的状态，只维持到了2024年2月7日。期间，Choice小市值指数录得涨幅-34.59%，恒生前海兴享混合A录得涨幅-29.87%。
2月8日，由于中证2000ETF被大额资金申购，小微盘股票迎来一波暴力反弹。从2024年2月8日到3月7日，Choice小市值指数录得涨幅26.67%，而恒生前海兴享混合A却仅录得涨幅1.63%。基金净值在2月8日后走出了一条接近水平的直线。这种表现，似乎只存在一种操作可能，即基金经理在2月7日前后就将仓位降至极低，在最低位处割肉了。
同时，由胡启聪管理的另一支基金——恒生前海消费升级混合应该也持有部分小微盘股票仓位。虽然这支消费主题的基金跌幅不大，但从净值走势来看，具有很明显的小微盘指数特征。自胡启聪接手的2024年1月2日到3月7日，基金净值最低点发生在2月5日，而当天恰好也是Choice小市值指数跌幅最大的一天。同时对比消费ETF（159928）和Choice小市值指数来看，净值走势明显受后者影响更大。
（2024年1月2日到3月7日，恒生前海消费升级混合的净值走势明显受到了小微盘股票表现的影响，数据来源：Choice终端）
恒生前海兴享混合目前由胡启聪与另一位基金经理张昆共同管理，恒生前海消费升级混合则由胡启聪单独管理。再结合张昆目前在管的基金产品类型（除了恒生前海兴享混合外，其他全部为债券型基金或混合偏债型基金）来看，胡启聪应当对这两支基金的权益仓位有着更大的话语权。
因此不难发现，类似于东吴嘉禾优势精选混合追高买入“核心资产”、主动接盘的情况，再一次发生在了恒生前海基金的两支产品身上。只不过，这次追高买入的标的不是白马龙头股，而是小微盘股票。
面对上述业绩，恒生前海基金还在不断加规模甚至为胡启聪新发基金。不禁让外界疑惑，难道除了胡启聪外，恒生前海基金没有人可以用了吗？
从该公司2023年以来权益类产品的业绩表现来看，情况似乎正是如此。除了胡启聪以外，目前恒生前海基金只有两位权益类基金经理，其中一个是邢程，另一个则是该公司权益投资总监祁滕。Choice终端显示，截止到2024年3月7日，邢程目前管理时间最长的基金恒生前海港股通精选混合（006537）的任期内（2022年3月至今）回报为-25.2%，同期同类基金排名为1654/2912；祁滕管理时间最长的恒生前海沪港深新兴产业精选混合（004332）的任期内（2022年3月至今）回报为-35.54%，同期同类基金排名为2424/2917。
尤为值得一提的是祁滕。这位恒生前海基金权益投资总监，不仅和胡启聪一样All in小微盘股，且持仓集中度极高。所不同的是，他没有在最低位砍仓割肉。Choice终端显示，自2023年8月以来，恒生前海沪港深新兴产业精选混合的净值走势与Choice小市值指数也呈现出同涨同跌。
（自2023年8月1日到2024年3月7日，恒生前海沪港深新兴产业精选混合的净值走势与Choice小市值指数同涨同跌；数据来源：Choice终端）
通常来说，偏小微盘风格的公募基金往往会借助量化工具，在持仓上呈现出“持股数量多，集中度极低”的特征。但祁滕管理的这支恒生前海沪港深新兴产业精选混合持仓集中度却非常高。据基金2023年四季度报告，其前十大重仓股合计持仓占比为69.69%。前十大重仓股中，除了三环集团（300408）外，其余全部为市值在100亿元及以下的小微盘股票。众所周知，分散的意义在于降低波动；高集中度，往往意味着更高的波动率。像祁滕这样激进的投资策略，放眼整个中国公募基金行业，似乎都十分少见。
对于上述情况，笔者曾以投资者身份致电恒生前海基金，该公司客服表示，由于投资策略属于未公开信息披露的一部分，所以暂时无法提供答复，一切以基金公告或定期报告为准。(本文首发于,作者|陈齐乐)