上半年债市整体波动较小,尤其长端如10Y国债基本在2.7~2.85区间15bp内运行。一月份央行罕见提“哀莫大于心死”、降息10bp,10Y国债下至2.67,上半年的最低点。春节后二月份,利率处于低位、一月社融超预期市场预期经济企稳、地产限购部分城市松绑,10Y国债利率一路走高至三月的2.85。随后公布的2月份社融极差,宽信用道阻且长,市场转而看多。四月份,由于客观因素,对上海、长三角乃至全国的工业生产、物流稳定、进出口造成较大影响,市场对经济复苏的前景产生担忧,同时也对宽货币有所期待,市场利率有所下行。但降准25bp不及预期,反映了货币政策的空间或较为有限,对预期影响最大的时点逐步过去,利率又拐头小幅上行。与此同时,资金市场利率开始进入类似2020年初的极度宽松状态,隔夜加权维持在1.4左右的低位,市场有加杠杆追逐短券尤其信用的动力,短端信用有被动资产荒的倾向,收益率曲线陡峭化。资金面一直宽松至季末,哪怕美联储加息75BP,联邦基金利率高于国内的隔夜加权。五月后半月,4月社融数据超预期弱,,10Y国债最低下到2.7左右。六月初以来,上海全面推动复工复产,逐步恢复正常,叠加政策层面的各种支持,经济企稳边际逐渐恢复。
本产品上半年,基于对流动性、和宽信用、海外紧缩极大矛盾的权重变化,保持较高杠杆,适当调整久期,增持流动性较好的中短债,维持哑铃型久期结构,应对不同情况。