二季度债市波动较小,尤其长端如10Y国债基本在2.7~2.85区间15bp内运行。四月份,由于客观因素对上海、长三角乃至全国的工业生产、物流稳定、进出口造成较大影响,市场对经济复苏的前景产生担忧,同时也对宽货币有所期待,市场利率有所下行。但降准25bp不及预期,反映了货币政策的空间或较为有限,对预期影响最大的时点逐步过去,利率又拐头小幅上行。与此同时,资金市场利率开始进入类似2020年初的极度宽松状态,隔夜加权维持在1.4左右的低位,市场有加杠杆追逐短券尤其信用的动力,短端信用有被动资产荒的倾向,收益率曲线陡峭化。资金面一直宽松至季末,哪怕美联储加息75BP,联邦基金利率高于国内的隔夜加权。五月后半月,4月社融数据超预期弱,总理主持召开全国稳大盘大会,反映了经济基本面有进一步走弱的可能,10Y国债最低下到2.7左右。六月初以来,上海全面推动复工复产,逐步恢复正常,叠加政策层面的各种支持,经济企稳边际逐渐恢复。
本产品二季度,基于流动性短期宽松的判断,适当增加杠杆,增持流动性较好的中短债,维持哑铃型久期结构,应对当前的市场。
上半年整体债市还是偏利多的,流动性也持续宽松至今。市场关注点可能回到复苏的成色,目前来看地产尚在筑底难言反弹;基建成为稳投资主力,但需观察后续能否接续;进出口短期略超预期,下半年因高基数和海外衰退可能性增大,一致预期会有所走弱;而消费,在目前大环境异常复杂之下,可能尚未恢复。政策面来看,财政政策一直在发力,下半年可以观察如特别国债等增量信息;货币政策短期料仍稳中有宽,跨季后隔夜回到低位,这对债市仍是最大的支撑因素。国内CPI年内大概率3以内,PPI从高位有所回落,央行关注通胀,料年内对债市影响有限。美通胀仍在高位,联储加息路径较为清晰,衰退预期骤起,美债暂从前高3.5回到3.0以内。中美利差倒挂,乃至隔夜利率倒挂,尚未对国内债市产生较大的影响,但需关注若弱复苏确认,多因素叠加是否会引起利率上行幅度较大。
综合来看,下半年债市可能可以把握某些时点的局部机会,全局来看较上半年偏弱。在对宏观分析和研究的基础上,尝试适量波段操作,力争为投资人增加资本利得收益。