报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以高评级的企业债、中期票据、同业存单、金融机构债等为主,利率债以国债、政策性银行债为主。回顾2022年1季度,债券市场走出一波V型走势,收益率曲线先牛陡后熊平,10Y国债在1月底最低下探2.67%,随后一个月反弹至2.8左右,此后围绕2.8中枢波动。12月降准后,宽信用政策上开始发力,但效果迟迟未在数据上体现。1月份的经济数据,地产投资数据断崖式下滑,两年复合增速为负。同日,央行公开市场操作意外降息10BP,令市场怀疑央行是看到了更多悲观的数据,还是正常的跨周期调控。第二天央行发布会上,央行官员的表态措辞前所未有,“把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方”、“哀莫大于心死”等等,市场全力做多,10Y国债随后几日低至2.67。一月公布的社融数据,结构不佳但总量超预期,宽信用超预期冲击债市,二月底10Y国债重回2.8%。三月份公布的二月金融数据大幅低于预期,尤其居民中长贷款负增长,企业中长贷款也较弱,降息预期再起。随后的1-2月经济数据却又意料之外的偏强,地产投资大幅改善,央行当月按兵不动降息预期落空。俄乌战争骤起,相关大宗尤其油价波动上涨,全球通胀升温;众多国家对俄展开制裁,力度前所未有,不少经济体陆续下调增长目标。Omicron传染性超强,三月在国内持续爆发,尤其深圳上海两大一线城市几近封城,对三月经济造成很大扰动。可以说,一季度的债市,在百年未有之大变局下,也经历着百年未有之跌宕起伏,很多因素都是前所未有,需要用新的视角来思考我们的投资策略。期间,本产品跟随市场因素的改变,对杠杆和久期进行适度调整,尽量为投资人争取收益。展望22年二季度,多因素继续变化,债券市场必然在各因素权重的影响下波澜起伏。作为全国经济重要引擎,上海的分层次封城,对长三角乃至全国经济的短期冲击毋庸置疑。相对而言,Omicron毒性本身的危害,和被其掀起的很多负面因素相比,或许是小巫见大巫了。年末和明年陆续会有重要会议,动态清零或许仍然是我国今年一以贯之的选择。海外不少国家陆续开放,恢复正常的生产生活,对我们的出口、经济、民生等等都是很大的挑战。今年GDP5.5%的目标,参考以往的经验,大概率是可以完成大半的。近期官方各种权威表态之下,货币稳中有宽应是一致预期。新旧动能转换、房住不炒背景下,如何加快宽信用,如何落地、路径仍未清晰。旧基建与新基建,可能需要配合起来完成眼下稳经济这一首要目标。美国新增非农数字低于预期,但失业率低于预期,就业市场非常强劲,根据最新的联储表态和点阵图,5月份加息50BP几乎是确定性的。即使以政策利率来对标,到年底中美也可能倒挂。而对比中美同期限10Y国债利差,持续缩窄至10BP多。俄罗斯对乌克兰的战争仍在持续,谈判暂无大的进展。战争已经引起不少相关商品涨价,欧美通胀维持高位,是否会进入滞涨乃至衰退,继而对全球经济又带来怎样的波涛,是接下来需要持续跟踪和思考的问题。总体来看,疫情、海外加息等次要因素对短期债市有利,但国内稳增长仍是决定二季度债市的核心因素,其何时能落地,带动基本面企稳需要继续跟踪和分析后续数据,继而对投资策略进行动态调整。