随着指数增强基金的日渐火热，在指数增强的各种论坛社区中，对指数增强基金的讨论都很热烈，大家很容易聚焦的问题是，最近它为什么没能跑赢指数？

它当然可能没跑赢。旨在超越指数的指数增强基金，并不能做到每时每刻都跑赢指数。指数增强，意在长远。

01　　不同市场区间内胜率不同

从历史表现来看　，增强基金并不是每时每刻在获得超额收益，在不同市场行情下，增强基金相对标的指数胜率存在较大差异。

比如以下情形就不是指数增强基金的最佳表现区域：单边快速上涨行情。

小博先来解释下，普通的指数基金与指数增强基金的区别。普通指数基金完全跟踪特定指数，而指数增强基金不同的是，它并不完全复制指数，而是通过量化模型从指数成份股中（通常80%资产为指数成份股）筛选出一批有望战胜指数的标的，通过主动优化来实现战胜指数的目标。

模型是如何选出这些股票的呢？目前一般是多因子模型。比如博道基金的多因子模型有六大类因子，包括估值、成长、盈利、质量、价量、预期等。每一类的因子后面都有很多条细的因子来去描述它。

大家看到了估值、盈利等字眼也就知道了，这类选股模型很看重企业的基本面。

通常来说，常见的量化增强模型，必须重视的一个因子就是价值因子。主要是筛选一些基本面比较好、长期来看业绩优于指数的成分股，增加它们的比例，同时降低那些基本面较差、长期来看业绩劣于指数的成分股比例。

但在快速上涨行情中，如今年春节后的迅猛上涨行情中，有很多没有业绩支撑的题材股、概念股涨幅较大，这些股票并非是因为基本面向好，而是因为市场的炒作情绪。比如某通信类股票，市场炒作涉及的概念是5G，但实际上它的主营业务未发生变化，也没有与5G通信网络建设相关的营业收入，这时依靠基本面进行优化的模型就体现不出它的优势了。

另外我们知道，指数基金或者指数增强基金的股票仓位最高为95%，实际上为了保持流动性，一般来说指数增强基金的仓位维持在90%-92%的水平。这样的结果就是，在快速上涨的行情中，指数增强基金拼足了劲儿追赶指数，但仍然会稍逊一筹。

02　　长跑健将，指数增强适合逆境生存

但除去这种极端市场情况，在以下几种情形下，指数增强的效果就非常明显啦！

1、市场调整或震荡，指数增强的相对收益明显

一般来说，在市场震荡调整或慢牛的行情中，指数增强基金更容易获取超额收益。

华宝证券研究团队统计了市场上的沪深300增强基金，发现在“大盘慢牛 中盘震荡”的2016年至2018年，指数基金相对于标的指数的胜率明显增强。（如下图）

沪深300指数与沪深300全收益指数的主要区别是对样本股分红派息的处理方式不同：当有样本股除息（分红派息），沪深300指数不予修正，任其自然回落；沪深300全收益指数在样本股除息日前按照除息参考价予以修正。

（数据来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2018.11.28。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

我们较短期的数据也说明了这一点。在过去的一个月，市场在3200附近展开震荡，指数增强基金的超额收益比较显著。Wind数据显示，截至4月15日，市场上29只沪深300指数增强基金（AC份额只统计A类份额）过去一个月的平均回报为6.43%，同期沪深300指数回报6.16%。

（风险提示：过往业绩并不代表未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

2、长期方显指数增强魅力。

那么，想要享受指数增强基金带来的超额收益，要怎么办呢？一个关键词就是——长期持有。

如果把时间拉长，收益情况则完全是另一个世界：叠加复利的效果，指数增强的魅力无穷。

来看一组数据：

（数据来源：Wind，沪深300指数增强和中证500指数增强数据取自各自指数增强基金的市场平均收益率，其中指数增强基金统计样本为成立满一年且不同份额只统计A类份额。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段）

从上表中我们可以发现，把时间拉长，叠加复利的威力，指数增强的超额收益得到成倍的放大。

换句话说，指数增强基金的超额收益，不是意味着每天都能获得，甚至不是每月都能获取，你想陪伴它并从中获利的方式唯有一个，长期持有。

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