今年以来，可转债市场迅速扩容，多位基金经理表示，在权益市场持续震荡的环境下，看好可转债长期机会，着手布局多策略投资。

看好长期机会　

公募积极布局可转债

平安可转债基金经理汪澳表示，现阶段可转债的投资价值较高。债市步入牛市后半程，权益市场经过二季度以来的调整，整体估值水平回到历史相对低位。同时，今年可转债市场经历了大幅扩容，可挖掘的投资机会大幅增加。“相较权益资产，可转债的性价比较高，可作为中长期投资标的，下行风险可控，而且还能博弈股市上涨行情。”

光大保德信基金固定收益投资部黄波也表示战略性看好转债。“7月底时，很多转债价格比较便宜，8月股市大幅下跌后有企稳迹象。如果市场明显反弹，转债会跟随上涨。目前一些长期资金在增配转债，包括社保、年金、养老金等，一方面通过公募等资管产品投，还有一部分参与打新和二级市场交易。”

华东某中型公募基金经理表示，转债市场越来越大，规模将超过7000亿；发行主体也已接近200只，很多优秀的上市公司在考虑发行转债，转债相关产品和投资转债的群体在不断扩容。当前是布局转债的好时机。

黄波称，去年债市大牛，长期资金超配的更多是利率债、国债，转债市场需求不旺。但当前利率下行，优质资产收益率走低，转债是一类比较优质的资产，而且没有出现过违约，机构需求比较高。

投资策略更加多元

基金公司对可转债投资布局也比较积极，有的公司是通过债券基金，有的公司专门发行转债基金，比如宝盈、交银施罗德、平安、农银汇理等今年都发行了可转债基金。光大保德信基金看好转债机会，旗下中高等级债基金转债配置比例较高。黄波介绍，在二季度末市场比较悲观时已经大幅提升了转债的仓位。

转债市场规模越来越大，基金经理也在用多元化的策略参与转债投资。

黄波表示，转债主要有几类投资策略：一是精选个券，长期看好一些优质上市公司，重仓这些公司的转债；二是低价策略，选择价格较低、信用资质没有明显瑕疵的品种；三是量化选券，通过模型挑选高性价比的品种。“随着样本数量越来越多，市场容量越来越大，很多量化策略可以在转债方面实现。公募较多使用量化手段去选券，基于历史数据判断哪些转债性价比较高，包括转股溢价率、纯债溢价率、标的股票波动率等；同时，也会关注短期套利机会，但当前市场套利机会较少，一般出现在市场高波动时。”

汪澳表示，可转债能够衍生出更多投资策略，在常规择券配置策略基础上，可以参与转债的条款博弈、一级市场投资等。“最核心的策略是选择优质配置标的，获取正股上涨带动转债上涨的收益，需要重点关注上市公司基本面作为主要的择券标准。同时，可转债可以在一级市场发行时申购，挖掘一级市场投资机会。”

另外，可转债不乏条款博弈的获利机会。黄波表示，转债的条款博弈要分时间段去做，下修条款要求转债价格在100元以下，才有博弈空间。可以通过一些指标判断公司是否会下修，比如财务压力、未来的转股意愿、转股对股权的稀释率等。

“我们把转债分成10个大行业，偏自上而下的策略去选，如果某个行业未来有显著的超额收益，可能在这个行业上会出现超配；如果各行业都比较平稳，则会从中选择比较优质的标的。”

汪澳表示，最典型的条款博弈是对发行人下修转股价的博弈。当正股下跌低于转股价较多时，发行人可能会通过下修转股价重置期权价值，转债价格也会随着期权价值重置而上涨。

作者：证券时报记者 吴君。

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