#十债新低！关注防御型信用债#

本次债市调整最核心原因，是前期积累了过多获利盘，长端出现交易拥挤。2月后长端利率加速下行，30年国债收益率下破一年期MLF利率。

短期内短端利率受资金面影响较大，而央行的货币政策是受制于美联储的货币政策。在美联储迟迟不宽松的情形下，资金面很难持续放松，这使得短端利率下行偏慢。

一是市场情绪较为脆弱，这是市场调整的核心原因，也使得下述利空因素被一定程度上放大。前期债市收益率的持续下行，持续由基金、券商等交易型机构引领，甚至一些配置型的机构也在以交易的逻辑操作。市场交易的底层逻辑，可能是对潜在降息预期的抢跑。在收益率绝对点位偏低下，市场的止盈情绪被一定程度上放大，导致波动加剧。

二是两会公布将发行1万亿超长期特别国债，市场对潜在的供给压力提前进行定价。考虑到万亿规模的超长债供给，集中在活跃券总量不足万亿的超长债市场，如果市场化发行，市场潜在的配置力量相对有限，收益率存在上行的压力。

三是今晚公布的美国CPI数据可能超预期，美联储降息预期推迟，也影响央行降息的时点和力度。央行降息受到正常的货币政策空间、汇率等因素制约，在缺乏强力触发剂的情况下，短期可能更倾向于按兵不动。

四是基本面数据可能好于市场预期。最近的出口和通胀数据好于预期，3月18日将发布的1-2月经济数据也存在好于预期的可能性。股债跷跷板，近日新能源/白酒/恒生科技代表的核心资产接力反弹，北向资金连续三天净流入，代表悲观基本面定价的长债和高股息权益品种有一定调整压力。

展望后市：当前债市调整更偏筹码结构引发的获利回吐，改变的是节奏非趋势。

综合看，目前实际利率偏高和融资需求减弱的情况暂未有实质性改变，高频数据看1-2月地产销售数据，以及春节后工程开复工情况仍较低迷，化债继续推进，地方财政发力收到掣肘，基本面仍对债市有利。目前基本面核心矛盾还是需求弱+微观主体活力不足+地缘因素，尤其是还未看到再通胀迹象。全年增长目标和财政政策等没有太超预期，目前没有明显基本面利空，利率下行的大趋势未改。

此外，近期债市或受“小作文”影响,尽管“小作文”不一定为真,但是可以看出在收益率低位、且前期积累了大量浮盈下，市场止盈的冲动较强，且长端和超长品种下跌对净值的影响比短端更大。考虑到当前风险情绪尚未完全企稳，市场依然处于偏“资产荒”的环境，预计潜在的配置力量依然存在，债市预计仍处于“上有顶”的状态。

当下市场情绪尚不稳定，短期调整或许难言彻底结束，市场可能波动较大，卸掉高频交易仓位的同时，适度降低点组合久期中枢，待局势进一步明朗后再做进一步决定。对于配置类账户，考虑到债市仍处于“上有顶”的状态，当前调整偏极致的状态下，可随收益率上行逐步择机买入。当下市场不要过度依靠单一资产的行情,更多的需要从“预期差”和“均值回复”中寻找性价比更高的投资策略。现阶段投资者仍需要高度重视持仓结构调整，力求在配置品种上更好地平衡进攻性与回撤控制,考虑$嘉合磐泰短债C$和$嘉合磐恒债券C$的搭配，或是当下较优选择。@嘉合基金