最近经常被问：

“指数又回3000点，可以加仓了吗？”

回答这个问题就跟给朋友推荐股票一样，不管股票涨没涨，友谊的小船迟早要翻。

为什么？不是说A股当前估值底部区域了吗？

图片来源：网络

其实，对于不同风险偏好的资金来说，能承受的波动幅度也大不相同，而择时本身就是一项高风险操作。

不如找一位稳健派的选手问问看，当风浪与获取收益的机会共存时，他们会怎么选？

在公募产品矩阵中，交银“回报”系列在低波策略中一直以来都有着不错的口碑。

从上表可以看出，作为业内起步较早的低波策略，交银“回报”系列代表产品的年度收益率，相比同类型基金和偏债类基金指数都具备比较稳定的显著优势。

基金经理王艺伟从2020年12月20日开始管理独立管理交银“回报”系列，这三年多股债市场可以说经历了大风大浪。

她的代表作交银周期回报A独立任职以来回报率为6.31%，同期偏债混合型基金指数仅上涨了1.97%，沪深300指数则下跌了31.38%。

可以说，王艺伟在市场的风浪中很好地平衡了产品的收益和波动。（任职回报统计规则来自银河证券，时间截至2023/12/31）

日前，交银“回报”系列又上线了新成员——交银稳悦回报（A类019559；C类019560），作为拟任基金经理，王艺伟也面临着和当前很多小伙伴一样的问题：

3000点又回来了，要加仓权益吗？

王艺伟的建仓策略是：“用转债和纯债积累基础收益，等待权益进攻的机会。”

都说三根阳线改变信仰，A股龙年开年以来一度八连阳，在这种市场环境下，王艺伟的策略是否“慢”了呢？

其实，在投资中，有时候，慢就是快。

以交银周期回报A为例，王艺伟独立任职的三年多时间内，产品净值创新高的次数累计达到54次，同期混合债券型二级债基指数创新高次数46次，沪深300指数创新高次数11次。（数据来源：基金净值来自交银基金官网，指数数据、最大回撤来自Wind，时间区间：2020.12.20-2023.12.31）

一起来看看，王艺伟如何平衡投资当中的快与慢？

01

慢目标

根据基金季报的数据，交银“回报”系列的平均股票仓位大概在0~20%之间，产品策略是用固收部分获取基础收益，再通过权益仓位增加弹性收益，着力打造稳健收益+低波动的产品特征。

王艺伟从2019年担任基金经理就开始管理类似策略，2020年12月20日之后更独立担任起交银“回报”掌舵人的角色，而与很多债券投研背景出身的固收+基金经理不一样，王艺伟最早研究的是宏观、策略和金融行业，投研基因里面权益的比重更大。

但王艺伟的风格却并不激进。从她管理的交银周期回报A的各项数据来看，产品任职以来最大回撤仅为3.41%，较低的波动有助于打造更好的持有体验。

这是怎么做到的？

这就是王艺伟的第一个“慢”，把目标慢下来。

王艺伟早期研究的是金融行业，当时行业整体收益空间不大，于是王艺伟沉下心来，做了一系列高股息率的投资机会的研究，建立了左侧+安全垫投资的基本框架。

在这个过程中，她频繁接触到银行理财资金，开始研究它们的投资行为。结果发现，在打破刚兑的趋势之下，银行理财资金越来越倾向于寻找一些含权类的稳健资产，这也让王艺伟产生了绝对收益投资的想法：

通过股债搭配，把收益目标“慢”下来，反而能够帮助这部分风险偏好较低的资金实现稳健投资的目的。

怎么做？

第一，用宏观视野助力资产配置。

王艺伟在资产配置上有两个原则：流动性定仓位；经济增长定方向。

简单理解就是，她会根据市场流动性和情绪面的变化，斟酌调整股债资产的整体仓位。

比如，在市场情绪面较高，机会不多的情况下，她会适当增加组合中债性转债的比例，降低权益的整体比重。

第二，用中观行业比较构建组合。

在权益资产的配置上，王艺伟也遵循“安全先行”的原则，在组合构建上层层递进。

首先，权益仓位会配置部分风险相对可控的资产，比如高股息率、过往盈利稳定的行业；其次，则会根据经济周期、中观行业对比，选择处于景气拐点的行业，进行左侧布局。

第三，在个股层面，坚持从基本面研究出发，选择有竞争壁垒的优质公司。

这还不够。

要打造出真正适配低风险偏好的产品，王艺伟的理念是，不能用波动换收益，而是要做到确定性先行，做好风险控制。

这就涉及到对投资中收益、风险、流动性这个“不可能三角”的取舍。

王艺伟的选择是，流动性先行。

“流动性不好的资产，一旦面临黑天鹅事件，对价格的冲击会很大，这就会造成负债端的不稳定，增加了组合的风险。”王艺伟说。

因此，她倾向于选择流动性较好的资产，同时把握基本面较为确定的机会。

这种坚守，也让她管理的产品在突发事件的时候，显示出较好的“抗震性”。

02

慢决策

诺贝尔经济学奖得主丹尼尔卡尼曼曾经举过这样一个例子：

“很多年前，我采访了一位投资官，他刚刚买了福特公司上千万美元的股票。我问他如何做出这个决策，他回答说自己刚参加了一个车展，感觉很好。”

卡尼曼认为，买入股票应该要谨慎，但这位投资官却跟着自己的直觉行事：他喜欢汽车，喜欢福特公司，也喜欢持有其股票的感觉。但事实上，当时福特公司的股票正在走低。

在《思考，快与慢》一书中，卡尼曼提到了人类大脑的两种系统，他认为，我们投资决策一错再错，是在于我们不了解自己的大脑，用快思考替代了慢思考，而在非常复杂多变的证券市场上，我们无意识本能地快思考想出的决策往往是错的。

让决策“慢”下来，不着急做判断，也是近几年难以预料的事件频频发生时王艺伟选择的做法。

比如，在2022年俄乌冲突刚发生的时候，当时市场有各种不同的解读和分析。王艺伟当时对自己的组合进行了一波评估，认为仓位不算太高，处于可攻可守的状态，于是选择观察市场变化，及时做好止盈和止损的应对。

2023年年初的时候，市场经济复苏预期一度非常乐观，很多消费品价格出现快速上涨。这个时候要不要趁势追涨？王艺伟也选择了慢下来思考。她当时认为，从各项宏观数据上看，经济仍处于缓步修复的过程，快速上涨是由于估值格局错配导致价格极致化的推演，需要警惕过度乐观的市场情绪。这份冷静也让她及时躲过了后来的一波剧烈调整。

这种慢决策、不着急做判断的审慎风格，让王艺伟得以在多次市场风浪中守住了波动底线。

王艺伟投资中的“慢思考”，还表现为她喜欢用模型和数据说话，从宏观视野与微观数据的相互佐证中寻找机会。

王艺伟做过多年的宏观策略分析，早年担任研究员的时候，她就构建了自己的宏观研究数据库，在她看来，发现每个阶段宏观经济的主要矛盾，找到影响当年经济最重要的变量，就能够找到投资中的胜负手。

比如在2021年，她发现最重要的变量则是PPI上行的逻辑，对照的是新能源和老能源的投资机会，于是精准地提前布局了新能源的投资机会。

对于今年，王艺伟认为，宏观策略可能会再度成为投资的胜负手。当前市场正处于降息周期当中，表现较好的都是债券以及类债券的红利资产，一旦宏观层面出现变化，市场风格就很可能出现转变。

03

快进化

在投资进化的路上，王艺伟则不允许自己“慢”，无论从宏观策略到行业研究，还是从单一资产到多资产多行业的覆盖，王艺伟则是一路快马加鞭。

我们在研究王艺伟的成长路径时发现，几乎在每个阶段，她都能找到适配自己投资系统的武器，不断给投资框架添砖加瓦。

在光大证券担任宏观策略分析师期间，王艺伟通过学习，建立起了宏观分析框架，并在多年的积累中逐渐完善丰富了一套宏观数据库，通过数据的变化和对比，她就能够发现影响投资的关键变量。这种宏观视野，成为她投资中最关键的决策来源。

在交银施罗德担任研究员的期间，她做过金融行业研究，曾经抓住过券商、信托等行业剧变前的大机会；也做过高股息、稳健盈利的股票梳理和分析，形成了自己安全垫的投资理念；她还研究过银行理财资金的投资行为，对风险和收益之间的匹配有着深刻的理解，成为后来坚持低波策略的初心。

在多资产方面，她有过债券的研究经验，这让她在股债策略的运用上底气十足；她也做过策略研究，对组合管理有自己的制度和规范；她还不断拓展行业研究范围，除了金融、周期之外，在消费、成长、新能源等行业上，也持续构筑自己研究上的护城河。

在2023年的那波科技股行情中，王艺伟在较早的时候就发现了通讯行业的低估的机会，一度从困境反转的角度进行了布局。后来伴随着AI行情的演绎，王艺伟也积极通过公司的研究资源，关注行业的发展和动向。

钢琴家傅聪曾经打过一个比方，他说：

“我平时练琴就像是洗衣服，无非就是哪里脏了洗哪里，每个角落不放过，慢慢搓、慢慢洗才能把衣服洗得干净。练琴，就是慢慢练，分手，分段，分句，挑难点，才能把曲子弹对，弹好听。”

在投研进化的道路上，王艺伟没有太多突飞猛进、轰轰烈烈的故事，但她就像是一位勤奋的钢琴手，坚持长期不断的练习，遇到难点就反复练，投资框架得到不断优化，应对市场变化的时候，也就更加从容。

04

不妨慢下来

如何理解，慢就是快？

比如，在市场底部阶段，波动一般会较为剧烈，不惧怕波动、有经验的资金当然可以全力进攻自己看好的资产，但对于追求稳健收益的小伙伴，则要考虑一旦出现大幅回撤，是否会影响自己的资金或者情绪？

对这类资金来说，稳一点，慢一点，反而能够避免过多的交易磨损，更稳妥地度过市场的转折期。

王艺伟在交银稳悦回报（A类019559；C类019560）上的运作思路也正是如此。

第一，当前经济处于磨底阶段，市场流动性相对宽裕，债市的强势仍有望延续，因此可以通过债券和转债先为组合打底。

第二，A股市场经历了两年多的调整，股债性价比突出，很多股票已经处于历史估值低位，但要把握确定性的投资机会，还需要等待业绩拐点出现。

而投资的快与慢，正是通过一步步细致思考和规划去达成。

风险提示

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数据来源：业绩来自基金定期报告，截至2023/12/31；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2023/12/31。

投资有风险，入市需谨慎

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仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

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