老揭曾看到过一个统计，在五年期公募基金经理中，年化收益名列前茅的，大部分都是男性基金经理，女性基金经理，凤毛菱角。

付娟，就是其中之一。付娟的从业经历，颇为精彩。上海财大本科毕业后，想去外面的世界看看，就下决心不考研。后来因为陪男友考研，不仅轻松考上，还因为成绩优异，让她有了直升博士的机会。

读博期间，付娟走访了大量的企业做实地调研，最后完成了那几万字的论文。毕业时，付娟一开始在投行实习，因被申万研究所的副所长看好，一脚踏入了“卖方分析师”这个职业。

误打误撞地进入资本市场，竟让付娟如鱼得水。在申万，她担任家电行业首席分析师，连续三年获得新财富最佳分析师。

2010年，在做了四年的卖方分析师后，付娟希望更有挑战性，于是她加入了买方，农银汇理基金。2012年4月，付娟开始独立管理基金，她所管理的农银消费主体基金和农银中小盘基金，远远跑赢指数。

2019年，老揭工作室联手天天基金，推出明星基金经理访谈系列。本期《揭面》，老揭对话农银汇理投资总监付娟。

以下为访谈文字:

老揭：去年年底，我和付总见面，你提出，对于2019年A股市场，机会明显大于风险，应该乐观积极的看待2019年。现在2019年已经过去三分之一，基本上验证了你的判断。而且你在一季报里表示，对二季度的判断是，风险大于机会。4月中旬至今的这波杀跌，令很多投资者措手不及，你又精准判断对了。为什么二季度你会谨慎？

付娟：2018年整个市场非常悲观，整个指数下跌幅度非常大，主要的原因在两个方面。一方面是去杠杆，导致流动性的收缩。以及对实体经济产生下降的压力。另外一方面是整个风险偏好急速下降。

从2018年四季度开始，我们观察到不管是货币政策，还是监管政策，都出现了一些回暖的迹象。所以我们认为在预期相对底部的时候，出现了一些政策上，或者是监管上的转向。2019年的机会应该会大于风险，所以我们在2018年底的时候，曾经对2019年的策略展望相对乐观。

但是，到一季度行情之后，我们再来看市场预期。我们认为当时在一季度末，整个市场对经济触底，包括经济向好，以及宽松政策可能会带来的效果，达到了相对乐观的水平。随着中央经济工作会议，还有一季度货币政策的会议，明确传递出一个信号，就是：货币政策由宽松转向稳健。

我们认为当时出现了对流动性过度预期的修正。那么流动性对一季度行情的驱动因素影响会大幅减弱。

当时情绪处于高位，叠加政策态度微调。所以我们认为二季度整个行情，应该来说会比较艰难的演绎。

老揭：你现在看好什么行业？

付娟：从行业选择上，我们目前还是集中在科技成长和消费。

整体上我们看好行业选择，科技成长类的企业，我们认为是未来符合中期产业升级逻辑的行业，是纳入到我们选股视野当中的。

比如说光伏，新能源这个产业，以前这个产业受政策的影响很大，今年可能是一个拐点。这个拐点体现在行业成长的逻辑，可能由政策驱动，慢慢转向需求驱动。就是这种自发需求的驱动，可能让整个行业的增长相对来说更加平稳。而不像以前靠政策驱动波动会比较大，我们认为整个光伏行业是有增长加速的，并且有提估值的过程，所以我们比较看好以光伏为代表的新能源行业。

另外，依然看好比较泛的领域是5G。为什么说5G比较泛，在于我们不是只看好5G相关的一些设备制造，或者是硬件方面的投资机会。我们是看好整个未来，甚至长达三年五年5G带来的整体红利。

老揭：你曾说过，只要当卖方的研究员们，同时调低评级的时候，这个市场就基本见底？反过来，如果评级都调高，大家都很乐观，那这个市场是不是又马上要见顶了？

　付娟：因为以前我是在卖方当分析师，相当于，我是写报告，去发布对一个企业的盈利预测。现在作为买方，我要利用这个盈利预测来做一些投资判断。

我在这个过程中，结合自己过往卖方的工作经历，发现比如说我作为卖方，我跟客户路演时，在路演的过程中，可能会对盈利预期的下调，有一些展望或者是预判。但是这个预判可能没有正式落实在我最后发布的报告里。

一般一个正式报告的发布，是比较严肃和正式的，那是经过很多的模型的测算，以及产业的调研给出的结论。但是那个结论最终给出，往往是已经一个比较确定的事实时，才会给出评级的下调，或者盈利预测的下调。

所以说更多情况下，卖方的盈利预测下调或者评级下调，是市场一致预期的体现，或者是市场目前状况的体现。

我们经常会以这个盈利预测或者评级的上调或者下调，去追寻市场现在整个预期处于什么样的位置。比如说它是过度悲观，还是已经不能再乐观了，或者不能再悲观的一个界限。

市场上如果所有的卖方都进行了下调，我大概率会认为，对这个行业，对这个板块，对这个公司的预期，基本上已经达到最悲观的程度。在这个情况下，我认为对这个板块，或者这个公司，反而应该慢慢的开始投入更多的精力去研究它，甚至有可能会出现左侧布局的机会。