芒格在提出人类的多种心理偏差时,也提出来一个合奏效应(lollapaloozaeffect),即几种心理偏差有时候会叠加互相强化,产生极为强大的效应。回顾过去A股和转债的历史,在顶部、底部时刻,线性外推、损失厌恶、从众等心理偏差的合奏效应发挥得淋漓尽致。
2024年的一季度,无疑是这一轮权益类资产相对悲观的时刻。所谓的大众共识和情绪一旦演绎到如此地步,反转往往不远,但需要我们真正有勇气去逆向思考和操作。这个时候我们的决策是异常清晰的,在底部需要尽可能地抓住机会去优化自己的持仓,用更低的价格购买更优秀的权益类证券。这也正是我们在2024年一季度做的事情。
但坦白而言,作为基金经理,尽管总体保持住了客观和理性,但很难以完全独立的态度、内心毫无波澜地旁观人性的演绎。也许基金经理付出对抗市场的情绪价值,也是长期收益的来源。希望我们在Q1的决策,争取能够随着时间的推移而取得收获。转债层面,目前整体转债市场的估值并不高,偏债性转债面临较为确定的战略性布局机会,年报季后或是一个很好的布局时点。目前转债市场存在大面积的静态收益率比国债高的债性转债,其估值逐渐来到历史较低的区间,这意味着存在大量转债的期权价值几乎是白送的状态。在纯债资产荒的背景下,这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象,但在过程中,需要谨防信用风险和退市风险。由于今年金融监管持续加强,可能使得一些公司暴露负面,且退市常态化将使得部分有瑕疵的低价转债市场价格不断下移,但这个过程中也有部分优质转债会被错杀,我们将抓住市场给的机会,择机配置优质低价转债。伴随着未来可能退市标的风险的充分暴露,未来对优质低价转债越跌越买将是明智的选择,年报季后这类标的的战略性的投资机会将会更加确定。
行业结构上,我倾向于科技成长、医药、养殖、银行等板块更优,科技板块对经济的依赖程度较低,其次这部分股票的波动率较大,且容易受到相关技术进步的催化,对转债而言期权价值会更明显,医药板块则经历前期大幅以及漫长的下跌,风险出清更充分,同时医药是未来中国人口结构变化过程中为数不多受益的行业。养殖或将受益于行业的困境反转,而银行或受益于其低估值和高股息的特征,在利率不断下行的宏观环境中容易得到资金青睐。