2023年一季度经济复苏处于早期阶段,代表经济景气度的PMI表现强劲,服务业快速改善,是疫后复苏的重要推动引擎。企业复工复产温和推进,地产销售持续回暖。融资方面,社融和信贷总量表现亮眼,结构上“企业强、居民弱”格局未改,内生融资需求仍待改善。年初通胀环境整体温和,PPI低位震荡,核心CPI表现相对偏弱。政策方面,去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能,带动一季度基建、制造业维持高景气。两会公布的经济增速目标落于市场预期下沿,财政政策力度较去年边际收敛,政策性金融工具的使用是后续关注重点。货币政策继续强调精准有力,资金利率中枢逐步向政策利率回归,3月降准,补充银行中长期流动性缺口。
一季度利率市场先上后下,整体呈现窄幅震荡格局。节奏上,年初市场对经济复苏存在较强预期,带动利率震荡向上。春节后利率持续横盘震荡。进入三月,经济修复斜率有所放缓,市场对修复持续性的预期存在较大分歧,利率小幅回落。
信用债表现强于利率债,信用利差普遍压缩,收益率整体下行。节奏上,一月市场对宽信用及理财赎回的担忧,期限上偏好短久期票息债券,弱资质和长久期债券表现依然偏弱;二月因混合估值产品发行等因素缓解理财赎回压力,票息策略趋同和流动性管理诉求下,市场追逐短端中低等级和长端中高等级债券;三月理财企稳叠加信用债供给未有明显放量,同时短端中低等级债券利差已压缩至较低水平,催生结构性资产荒行情,市场逐步切换寻找期限利差压缩机会,各等级期限利差普遍压缩。
股票部分,一季度市场处于数据真空期,整体轮动较快,股价上涨与公司当前基本面相关性较低,远期产业逻辑变化与估值因素成为行情的主要催化。一方面,在颠覆性创新技术的推动下,TMT板块长期产业逻辑发生剧变,一季度TMT板块持续领涨市场,“AI ”概念进一步扩散至金融等行业。另一方面,“中特估”推动国企价值重估,建筑建材、通信、石油石化等中字头公司演绎了市场的另一条主线。风格层面,小盘风格强于大盘风格,价值、成长风格均有机会。
报告期内,本基金采用“自上而下”的研究方法,利用自主研发的资产配置模型合理确定本基金在股票、债券等各类资产类别的投资比例。股票部分,一季度组合整体保持较为均衡的配置,积极关注市场风格的变化,寻找受益于经济复苏、技术创新、全球流动性改善的个股。固收部分,本基金一季度以票息策略为主,结合经济复苏节奏与市场供需变化等因素开展投资交易,1-2月保持中性偏防御操作,3月提高组合杠杆和久期把握市场走势,整体取得了稳健收益。