上一周内A股市场低位震荡，上证指数周线走出七连阴，双创和中小盘持续承压。向后看，随着政策逐渐发力改善需求侧现状以及房地产市场，我国经济基本面有望持续企稳向好，走出周期底部。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，人行开展借入国债借入操作，纠偏政策和市场预期。
周一午后，人行突发公告称，“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作” 。公告发布后，国债期货直线走低，截至7月1日收盘，30年期国债期货主力合约跌1.06%。在国债借入操作中，人行向市场借入国债，并随后将这些国债在二级市场上出售，推升相关期限的国债收益率。周五财联社追踪报道称，人行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，人行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。与此前多次对长端利率进行风险提示及预期管理不同的是，本次公告意味着人行对债市利率的调控即将进入实操阶段，信号意义明显更强。
人行此次的坚决出手，首先纠错了市场对宏观经济增长预期的偏差。通常来说，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，然后近期受到安全资产缺乏和机构交易盘等因素的扰动，长期国债收益率过快大幅走低，对社会信心造成了一定的误导。人行此时坚决出手，向市场再次强调，我国经济长期向好的基本面没有改变，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，未来较长时期仍将保持合理增速。
对股市而言，人行的出手首先重新向市场强调了我国经济和A股上市公司基本面复苏的必然性。同时，无风险收益率单边快速下行的结束斩断了当前非理性的“债牛行情”，随着追逐长债的资金回归理性，A股市场有望迎来一定的增量资金，支撑市场展开反弹。
第二，市场明显缩量，等待重要会议决断。
过去这周内，全A日均成交仅6108亿元，量能较弱，其中周三起连续三天成交额均不足6000亿元，创去年10月以来新低。成交额走低的主要原因，或是当前投资者们对A股市场分子分母两端未来的边际变化都缺乏明确的路径判断。
分子侧，当前国内经济保持平稳低斜率复苏态势，未来的分子侧的边际变化更多取决于政策的指引。随着三中全会临近，其在财政、货币、房地产和新质生产力等方面是否会有新的提法吸引市场期待。同时参考历史经验，十七届以来的三中全会都以改革为主要议题，因此可以合理预计全面深化改革会是本次三中全会的中心议题。向后看，随着三中全会将近，全面深化的改革的具体施政方向有望进一步明确化，而这些方向有望为市场提供明确的指引，在此过程中，市场交易的主线可能会更加明确化。
分母侧，受汇率压力拖累，人行当前的货币政策严格保持当前流动性合理宽裕，市场期待的降息降准或许在美联储降息路径明确化后才可能发生。当前海内外投资者普遍预期，8月将举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔将给出美联储启动降息的明确条件，届时押注“宽松交易”的资金或将影响市场方向。
第三，美国就业显著降温，降息预期愈发临近。
当地时间周三公布的数据显示，美国6月ADP（小非农）就业人数增加15万人，低于预期的16.5万人和前值的15.2万人。同日公布的数据显示美国上周初次申领失业金人数为23.8万人，略高于预期的23.5万人和前值的23.3万人。周五公布的非农数据显示，美国6月季调后非农（大非农）就业人数增加20.6万人，高于预期的19万人，但是此前公布的4月和5月非农就业人数分别从16.5万人和27.2万人被下修到10.8万人和21.8万人，合计下修11.1万人；6月失业率为4.1%，高于预期的和前值的4.0%；6月平均时薪同比增长3.9%，与预期持平，低于前值的4.1%。
整体来看，除了6月当月大非农数据略超预期外，其余各项数据均显示6月美国就业市场在持续降温。且一方面考虑到包括本月在内，近一年内美国劳工统计局有多次大幅下修早前公布的大非农就业人数的“前科”；另一方面，在美国大选临近之际，以充分就业为主要竞选“卖点”的民主党政府也有充分的动机向上微调当期的大非农就业数据。由此来看，当前公布的略超预期的6月大非农就业数据在后月也很有可能被下修到市场预期之下。综合考虑可以判断，美国就业市场的降温非常明显。
当前时间节点来看，美联储降息愈发呈现出“路径不确定，但结果确定” 的态势。近期美国国内就业数据和零售数据反复弱于预期，通胀情况明显缓和，政治极化的现状被总统大选辩论进一步确认。在经济走弱、财政承压和不确定性上升的大背景下，美联储降息的急迫性进一步抬升，尽管联储仍寄希望于在短期内维持高利率水平进一步抑制通胀，但是中期来看，通过降息来支撑美国经济和防范风险爆发，将是美联储必须采取的措施。
近期，人民币汇率走势承压，导致北向资金也持续净流出，给A股市场的边际带来了一定的压力，间接加剧了市场最近的回调行情。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下，一旦海外流动性也同时迎来拐点，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情，在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）资金供需情况
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上一周内A股市场低位震荡，上证指数周线走出七连阴，双创和中小盘持续承压。向后看，随着政策逐渐发力改善需求侧现状以及房地产市场，我国经济基本面有望持续企稳向好，走出周期底部。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，人行开展借入国债借入操作，纠偏政策和市场预期。
周一午后，人行突发公告称，“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作” 。公告发布后，国债期货直线走低，截至7月1日收盘，30年期国债期货主力合约跌1.06%。在国债借入操作中，人行向市场借入国债，并随后将这些国债在二级市场上出售，推升相关期限的国债收益率。周五财联社追踪报道称，人行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，人行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。与此前多次对长端利率进行风险提示及预期管理不同的是，本次公告意味着人行对债市利率的调控即将进入实操阶段，信号意义明显更强。
人行此次的坚决出手，首先纠错了市场对宏观经济增长预期的偏差。通常来说，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，然后近期受到安全资产缺乏和机构交易盘等因素的扰动，长期国债收益率过快大幅走低，对社会信心造成了一定的误导。人行此时坚决出手，向市场再次强调，我国经济长期向好的基本面没有改变，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，未来较长时期仍将保持合理增速。
对股市而言，人行的出手首先重新向市场强调了我国经济和A股上市公司基本面复苏的必然性。同时，无风险收益率单边快速下行的结束斩断了当前非理性的“债牛行情”，随着追逐长债的资金回归理性，A股市场有望迎来一定的增量资金，支撑市场展开反弹。
第二，市场明显缩量，等待重要会议决断。
过去这周内，全A日均成交仅6108亿元，量能较弱，其中周三起连续三天成交额均不足6000亿元，创去年10月以来新低。成交额走低的主要原因，或是当前投资者们对A股市场分子分母两端未来的边际变化都缺乏明确的路径判断。
分子侧，当前国内经济保持平稳低斜率复苏态势，未来的分子侧的边际变化更多取决于政策的指引。随着三中全会临近，其在财政、货币、房地产和新质生产力等方面是否会有新的提法吸引市场期待。同时参考历史经验，十七届以来的三中全会都以改革为主要议题，因此可以合理预计全面深化改革会是本次三中全会的中心议题。向后看，随着三中全会将近，全面深化的改革的具体施政方向有望进一步明确化，而这些方向有望为市场提供明确的指引，在此过程中，市场交易的主线可能会更加明确化。
分母侧，受汇率压力拖累，人行当前的货币政策严格保持当前流动性合理宽裕，市场期待的降息降准或许在美联储降息路径明确化后才可能发生。当前海内外投资者普遍预期，8月将举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔将给出美联储启动降息的明确条件，届时押注“宽松交易”的资金或将影响市场方向。
第三，美国就业显著降温，降息预期愈发临近。
当地时间周三公布的数据显示，美国6月ADP（小非农）就业人数增加15万人，低于预期的16.5万人和前值的15.2万人。同日公布的数据显示美国上周初次申领失业金人数为23.8万人，略高于预期的23.5万人和前值的23.3万人。周五公布的非农数据显示，美国6月季调后非农（大非农）就业人数增加20.6万人，高于预期的19万人，但是此前公布的4月和5月非农就业人数分别从16.5万人和27.2万人被下修到10.8万人和21.8万人，合计下修11.1万人；6月失业率为4.1%，高于预期的和前值的4.0%；6月平均时薪同比增长3.9%，与预期持平，低于前值的4.1%。
整体来看，除了6月当月大非农数据略超预期外，其余各项数据均显示6月美国就业市场在持续降温。且一方面考虑到包括本月在内，近一年内美国劳工统计局有多次大幅下修早前公布的大非农就业人数的“前科”；另一方面，在美国大选临近之际，以充分就业为主要竞选“卖点”的民主党政府也有充分的动机向上微调当期的大非农就业数据。由此来看，当前公布的略超预期的6月大非农就业数据在后月也很有可能被下修到市场预期之下。综合考虑可以判断，美国就业市场的降温非常明显。
当前时间节点来看，美联储降息愈发呈现出“路径不确定，但结果确定” 的态势。近期美国国内就业数据和零售数据反复弱于预期，通胀情况明显缓和，政治极化的现状被总统大选辩论进一步确认。在经济走弱、财政承压和不确定性上升的大背景下，美联储降息的急迫性进一步抬升，尽管联储仍寄希望于在短期内维持高利率水平进一步抑制通胀，但是中期来看，通过降息来支撑美国经济和防范风险爆发，将是美联储必须采取的措施。
近期，人民币汇率走势承压，导致北向资金也持续净流出，给A股市场的边际带来了一定的压力，间接加剧了市场最近的回调行情。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下，一旦海外流动性也同时迎来拐点，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情，在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。
Part 2
行业配置思路
行业配置：整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
防守侧：配置红利资产，作为低利率时代的打底资产
短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。
此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑，关注煤炭、公用事业等行业：1）对于煤炭等资源类行业，供给制约叠加需求韧性，对资源品价格形成支撑；2）对于国有垄断的电力、水务等基础类行业，在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。
进攻侧：聚焦科技成长，受益于新一轮产业周期崛起
聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1）电子：在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下，消费电子需求呈现企稳回升迹象，未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2）软件：海外AI软件应用商业模式成功落地，市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容，大模型产品逐步面向公众开放，2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3）具身智能：随着AI行业应用生态加速构建，具身智能作为物理世界AI的最佳载体，有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面，随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地，智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线，从导入期进入高速成长期；机器人方面，长期来看空间巨大，2024年或将进入人形机器人量产元年，国内产业链也正在逐步跟进，并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级，人形机器人的智能化水平也将进一步提升，商业化进程有望加快。
中间层：稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费
从当前的行业比较来看，医药拥有比较明显的优势。首先，医药估值水平处于低位，美债下行有望推动医药进入估值上升通道；其次，基金配置比例较低，在经济弱复苏情况下，公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接；第三，随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化，市场对医药的预期将更加清晰。此外，随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可，创新出海渐入佳境，需求端的增长空间进一步打开。
对于消费行业，经过长时间调整，中证消费指数的估值已来到近年地位，具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱，行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌0.59%，创业板指下跌1.65%，沪深300下跌0.88%，中证500下跌1.55%，科创50下跌1.86%。风格上，稳定、周期表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是有色金属（2.61%）、商贸零售（2.43%）、钢铁（1.92%）、综合（1.78%）、公用事业（0.97%）；表现相对靠后的是国防军工（-3.75%）、机械设备（-3.52%）、美容护理（-3.46%）、电力设备（-3.18%）、电子（-2.96%）。
近一周内A股市场低位震荡，上证指数周线走出七连阴，双创和中小盘持续承压。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是连板（9.86%）、打板（8.56%）、首板（8.32%）、ST板块（4.94%）、免税店（3.65%）；表现相对靠后的是近端次新股（-7.9%）、无线充电（-6.27%）、卫星互联网（-5.92%）、智能音箱（-5.84%）、光刻机（-5.23%）。
（2）资金供需情况
资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力上升。本周一级市场资金募集金额合13.42亿元，较上周变化-82.94%；结构上，IPO募集13.42亿元，周环比变化-40.09%；增发募集0亿，周环比变化-100%。本周限售股解禁规模合计691.49亿元，周环比变化13.24%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约565.38亿元，解禁压力下降。
资金供给方面，本周北向资金净流出，基金发行降温。本周北向资金净流入-139.47亿元，净流出加速，其中沪股通净流入-44.92亿元，深股通净流入-94.55亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计5.03亿份，环比增加-91.11%，显示基金发行降温。本周开放式公募基金份额减少，其中股票型份额增加112.49亿份，混合型份额增加-28.28亿份。
Part 4
本周宏观事件关注
$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$
$富国精准医疗混合C(OTCFUND|018209)$
$富国互联科技股票C(OTCFUND|011126)$
$富国资源精选混合发起式(OTCFUND|021642)$
#半导体逆市走强 还能上车吗？##QDII高溢价风险，敢碰吗？##A股3000点下反复震荡 该如何应对？##在投资指数基金过程中 你遇到过哪些坑？##债市缘何突发跳水？该怎么办？#
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
