《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

2022年11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，旨在加强个人养老金业务管理，规范个人养老金运作流程。个人养老金作为国内养老第三支柱的重要部分，能够帮助个人完善养老计划。工银瑞信FOF投资部总经理蒋华安指出，个人养老金可帮助个人提升养老投资的纪律性，也能争取获得一些税收优惠。

作为个人养老金的一个重要投向，公募养老目标基金在产品设计时就已经考虑到养老的属性，比如长期性、风险敏感性和保值增值需求。据披露的个人养老基金名录，截至2022年12月2日，共有129只养老目标基金入选，分布属于40家公募机构，其中工银瑞信共有5只养老目标基金入选，数量位居行业前列。

工银瑞信是国内首家由国有商业银行发起设立的公募基金公司，始终坚持“投资为民”的理念，重视老百姓“养老钱”的托付责任，拥有丰富的养老金投资管理和客户服务经验。作为养老目标基金的首批试点公司，已成功运作时间跨度从2035年到2060年的养老目标日期基金，目标客户群体从“70后”覆盖到“00后”，在未来，可以期待工银瑞信养老目标基金的表现。

一、助力养老“第三支柱”建设，工银瑞信五只养老目标基金36个试点城市全线发售

在未来，国内要完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系，要努力构建以基本养老保险为基础、以企业年金和职业年金为补充，与个人储蓄性养老保险和商业养老保险相衔接的“三大支柱”养老保险体系。

基本养老保险是国内养老保险体系的基础。对于在职劳动者来说，参加基本养老保险后，退休后的生活就能有基本的保障。截至2022年11月，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险的基本养老保险的参保人数达到10.5亿人，且覆盖范围在持续扩大。2012年至2021年，基本养老保险基金的支出与收入的比值由76.55%上升到91.49%，基本养老保险基金的支出压力与日俱增。

职业年金和企业年金是为企业职工设计的补充养老保险制度，但目前国内企业年金占比不高。人力资源社会保障部社会保险基金监管局数据显示，2022年3季度国内参与企业年金的企业有125,805个，参与职工仅有2,984.68万人，参与率只有6%左右。

2022年11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着个人养老金制度的建立，意味着个人养老金制度的正式落地，养老“三大支柱”的第三支柱建设就此奠定坚实基础，未来养老“三大支柱”将会在互相支撑之中更加稳固和可靠。

从功能上看，个人养老金是基本养老保险的补充，也能为参与人争取税收优惠。

随着国内经济的不断发展，人们对退休生活的预期不断提高，已经从过去的“吃得饱、穿得暖”升级到了“吃得健康、过得舒适”。仅依靠基本养老金来获得舒适的退休生活可能还有难度。在个人养老金制度的支持下，参加者在退休后除了基本养老保险外还能多一份养老金，退休后的生活能有更多保障。

值得注意的是，个人养老金有税收递延的优惠政策。参与者每年缴纳的个人养老金数额在当年的应纳税所得额中扣除，对应的个人所得税在个人养老金达到领取条件以后再缴纳，且税率是3%。而且，在个人养老金到达领取条件时，投资收益不计入3%的税率缴纳个税。

个人养老金可以投资的方向有很多，比如储蓄存款、银行理财产品和公募基金等。

2022年11月4日，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》明确了纳入个人养老金投资基金产品的条件。据披露的个人养老基金名录，截至2022年12月2日，共有40家公募机构的129只养老目标基金入选，均为养老目标FOF基金，其中79只为养老目标风险基金，50只为养老目标日期基金。在入选个人养老基金名录的129只基金中，工银瑞信基金管理有限公司（以下简称“工银瑞信”）旗下养老目标基金共有5只入选，其中1只为养老目标风险基金，4只为养老目标日期基金。

上述工银瑞信的5只基金：工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y、工银养老2035（FOF）Y、工银养老2040（FOF）Y、工银养老2045三年持有混合（FOF）Y和工银养老2050五年持有混合（FOF）Y，均已于2022年11月28日在全国36个试点城市全线开售。

二、覆盖养老目标日期和目标风险两类基金，对标不同时期、不同需求退休人群

近年来，各公募基金积极推动个人养老业务的发展。工银瑞信作为国内首家由国有商业银行发起设立的公募基金公司，始终坚持“投资为民”的理念，高度重视老百姓“养老钱”的托付责任，始终将养老金业务作为长期发展的战略重点，积极服务居民养老需求。在养老相关的投资、投研能力建设方面，工银瑞信从资产配置、基金投资、研究支持等层面建立投研框架、积累历史业绩、优化投资模型，以投研一体化管理，强化投资与研究协同，提升投研队伍整体合力。

在投资方向上，养老金账户中的资金可以用于购买规定的金融产品，比如银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。这些理财产品，特别是养老目标基金，经过了层层筛选，准入和退出都有严格的监管，为个人养老金的投资夯筑坚实的基础，而且专款专用，专注于养老，为个人养老投资省去了挑选养老目标基金的时间和精力。

在养老目标基金的分类上，养老目标基金分为两类，一是养老目标日期基金，二是养老目标风险基金，两者在运作上稍有不同，但都契合个人养老的投资需求。

养老目标日期基金是根据投资者的退休“目标日期”而建立的养老投资工具，为投资者提供一站式养老投资方案。目标日期基金采用目标日期策略，即随着目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，同时增加非权益类资产的配置比例，以此来匹配投资者随年龄增长而降低的风险承受能力，适合投资者根据自身的退休时间一键配置。

而养老目标风险基金则采用目标风险策略。通过限制投资组合的权益类资产配置比例或组合波动率等方法，将基金整体风险控制在预先设定的目标范围内，适合投资者根据自身的风险收益偏好特征进行配置。

在费率方面，Y类份额的管理费、托管费均较A份额实行五折优惠，且不得收取销售服务费。以工银瑞信的产品为例，工银养老2035（FOF）Y为养老目标日期基金，管理费和托管费在目标退休日期到期前分别实施0.45%和0.1%的优惠费率，目标退休日期到期后分别实施0.1%和0.075%的费率优惠；而工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y则为养老目标风险基金，管理费和托管费分别实施0.3%和0.075%的优惠费率。

至此，工银瑞信旗下4只目标日期类产品分别对应了2035年、2040年、2045年以及2050年左右的退休人群，能够满足目前大部分年龄阶段人群的养老配置需求。

除此之外，工银瑞信在养老目标日期基金和养老目标风险基金方面双管齐下，不仅成功运作时间跨度从2035到2060的养老目标日期基金，全面对接“70后”到“00后”的养老需求，同时还搭建了覆盖风险收益特征的养老基金产品体系，目前公司旗下稳健和均衡目标风险的产品运作平稳，覆盖风险收益特征的养老基金的产品体系已基本搭建完成。

三、五只产品进入个人养老目标基金名录，A份额成立以来收益全为正

截至2022年12月6日，工银瑞信旗下5只入选个人养老基金名录的养老目标基金A份额整体表现较好。银河证券数据显示，截至2022年12月6日，5只基金A份额自成立以来的收益率全为正，其中工银养老2035（FOF）A自成立以来的收益率为41.41%，超过其业绩基准12.32%。

于2020年9月30日和2020年 1月21日成立的工银稳健养老目标一年持有期混合发起式（FOF)A和工银养老2045三年持有混合（FOF）A成立以来的收益率则为2.92%和15.01%。

成立超过3年的工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A在近3年以来分别取得30.33%和20.82%，均显著跑赢各自的业绩基准。

5只养老目标基金中，工银养老2035（FOF）、工银养老2040（FOF）、工银养老2045三年持有混合（FOF）、工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）等4只均由蒋华安管理。

工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A分别成立于2018年10月31日和2019年9月17日，成立时间均已超过3年，基金规模分别为4.52亿元和2亿元，且均由部门负责人蒋华安管理，在工银瑞信的养老目标FOF中具有较强的代表性，以下就这两只基金进行分析。

具有14年以上的证券从业经验，同时是CFA、CPA、FRM持证人，现任工银瑞信FOF投资部总经理的蒋华安介绍称，工银瑞信FOF投研团队整体的投研框架相对比较稳定，不会去赌某个方向或频繁做行业轮动，框架上看，以战略配置为主、战术调整为辅。

在持股方面来看，从工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的持仓情况来看，两只基金的持仓都相对稳定，贯彻了“不会去赌某个方向或频繁做行业轮动”、“以战略配置为主、战术调整为辅”的投研框架。

工银养老2035（FOF）A各季度重仓持有的基金中，工银四季收益债券A、工银产业债债券A、易方达裕丰回报债券A和易方达安心回报债券A均连续持有了5个季度或以上。工银养老2040（FOF）A则从2019年9月17日成立以来便一直持有工银四季收益债券A和工银瑞信双利债券A。

工银养老2035（FOF）A长期持有的易方达裕丰回报债券A和易方达安心回报债券A在2017年、2019年和2020年的收益率均大幅超过上证国债指数的收益率，而工银四季收益债券A和工银产业债债券A在2017年至2021年间均有3到4年的收益率超过上证国债指数的收益率。

而工银养老2040（FOF）A自2019年以来便一直持有的工银瑞信双利债券A在2018年、2019和2020年的收益率均大幅超过上证国债指数的收益率。

从整体上量来看，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A重仓且长期持有的基金在2017年至2021年的收益率的整体表现好于上证国债的表现，这从持仓的角度证明了基金经理蒋华安的选基能力，而其能保持长期重仓持有这些基金，则证明了其选基的自信。

基金经理蒋华安指出，其在养老目标基金的配置上更多强调目标与风险收益特征的匹配度。

夏普指数和詹森指数可以衡量基金风险收益特征。夏普比率表示投资组合中，单位风险对无风险资产的超额投资收益率，即每增加一份风险所带来的预期收益的增量；詹森指数是衡量投资组合超额收益大小的一种指标，詹森指数越高，表示业绩越好。

以一年期国债收益率作为无风险收益率，选取2022年12月6日以前3年的数据，统计得出工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A和养老目标FOF基金平均的夏普指数如下：

可以看出，以前3年为考察区间时，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的夏普指数均高于养老目标FOF基金的平均值，说明这两只基金承担单位风险所获得的风险收益高于同类。

同样地，以一年期国债收益率作为无风险收益率，以上证综合指数为标的指数，选取2022年12月6日以前3年的数据，统计得出工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A和养老目标FOF基金平均的詹森指数如下：

可以发现，以前3年为考察区间时，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的詹森指数均高于养老目标FOF基金的平均值，也就是说，工银养老2035（FOF）A、工银养老2040（FOF）A获取超额收益的能力高于同类。

综上所述，无论是从长短期业绩、选股持仓还是风险收益特征来看，工银养老2035（FOF）A和工银养老2040（FOF）A的表现都较为良好。目前，这两只基金已经获批增设适用于个人养老金投资基金业务的Y份额，值得继续期待。

四、不同类型养老目标基金均已布局，股债双强护航养老投资

海通证券数据显示，截至2022年9月30日，工银瑞信权益类产品绝对收益率近五年、三年、两年均跻身权益类大型基金公司前三，固收类基金近十年绝对收益率达96.45%，在固定收益类大型公司中排名前五。

可持续的投资业绩与具有竞争力的投研体系和投资能力密不可分。工银瑞信是业内的平台型基金管理公司，自成立以来持续推动投研体系和投研团队建设，拥有“投研平台化”、“投研一体化”、“人才梯队完善”三方面优势，为产品组合投资管理提供了强而有力的支撑。

在投研平台化方面，工银瑞信设立了15个能力中心和4大研究板块，建立了完善的投资决策体系。投资决策的科学性在投研队伍发挥集体智慧、加强资源共享后得到显著提升。除此之外，工银瑞信正在积极推进“智能投研”、“智能风控”平台建设，为提升投研资源共享效率和强化投资风险防控能力提供动力。

在投研一体化方面，工银瑞信一直秉持“研究驱动投资、投资指导研究”的理念，建立了覆盖广、多层次的研究体系，涵盖了宏观、行业、公司等多个层次，在研究分析的方法上，坚持自上而下和自下而上相结合，并加强研究成果向投资转化。

在人才梯队方面，工银瑞信始终重视人的“长效培养”和“传帮带”。在职业发展路径上，工银瑞信搭建了专业序列和管理序列两种路径，拓展人才在纵向和横向两个方向上的职业发展空间。在激励机制上，工银瑞信探索多样化长期激励约束机制，激励员工既追求卓越的投资业绩，又注重团队合作和整体绩效，确保投资业绩的持续性和稳定性，保障投资人的长期收益。

目前，工银瑞信为追求养老基金的投资业绩，让投资者愿意长期持有，在养老基金的投资运作上注重三个方面：较清晰的产品定位、有纪律的投资运作、偏均衡的投资风格。

在产品定位方面，针对养老目标日期基金和养老目标风险基金，工银瑞信均设置了清晰明确的权益中枢及上下限，形成相应的产品系列。同一系列产品的运作遵循一致性原则，除大类配置遵循各自中枢外，系列内部在二级配置、基金选择、组合构建等方面具有相似的特征。

在投资运作方面，针对资产配置，工银瑞信以战略配置为“锚”，战术配置量力而行，注重发挥纪律性再平衡的作用。在能力范围以内发挥主观能动性，在能力范围以外遵守纪律。针对基金精选，在科学合理分类的基础上进行量化筛选，结合尽职调查进行交叉印证，并形成有纪律性的基金池管理模式，最终根据资产配置需求从基金池中选择最适合的基金构建“核心卫星模式”的投资组合。

在投资风格方面，工银瑞信旗下的养老目标基金不赌单一风格、不赌单一类型，降低单一标的的集中度，注重组合的分散化。对以FOF形式运作的养老基金而言，去风格化是重要特征，有利于提高业绩下限，增强组合的长期可持续性。

截至2022年11月30日，工银瑞信旗下已经有工银养老2035（FOF）Y、工银养老2040（FOF）Y、工银养老2045三年持有混合（FOF）Y、工银养老2050五年持有混合（FOF）Y和工银稳健养老目标一年持有期混合型发起式（FOF）Y五只只养老目标基金率先在20家代销机构“上架”销售。据代销渠道数据，上线2周销量已过亿元。

除此之外，工银瑞信经过四年多的努力，目前已经布局了6只养老目标日期基金和2只老目标风险基金，另有两只养老目标风险产品已获批，其中一只积极养老已在认购期。从总体上看，工银瑞信在管及获批的FOF公募产品数量处于同行前列。

未来，工银瑞信将继续紧盯市场需求，积极跟进养老目标日期基金和养老目标风险基金的研发，在现有养老目标产品的基础上，继续完善养老产品线，投资者也可以期待工银瑞信旗下各个养老目标基金在未来的表现。