资产回顾：

2019年一季度，受国际主要央行货币政策转鸽、中美经贸磋商进展积极等的综合提振，全球市场情绪显著改善，风险资产持续回升。全球股市同步反弹，A股涨幅领先，商品方面原油反弹幅度较大，基本金属与贵金属均有上涨，美元指数高位窄幅震荡，非美元货币普遍有所升值。

上周，全球股市略有上涨，发达市场股市表现略好。美联储主席众议院证词继续传递偏鸽预期，重要经济数据略偏积极，美股高位震荡并略有上涨。西欧特别是德国股市涨幅较好，主要受此前受压的汽车板块反弹提振。因MSCI如期调高A股纳入因子，A股持续大幅反弹，港股大致持平。美元后半周因四季度GDP数据积极而反弹，全周大致持平，人民币略有贬值，金价因避险情绪转弱而回落。

宏观展望：

1、海外经济：海外经济将趋同下行，流动性偏紧预期开始修正

经济方面：

经济方面 ，整体判断仍是，全球经济动能正在迅速放缓。从最新公布的美国4季度GDP仍验证了这点。美国Q4实际GDP折年环比2.6%，较Q3的3.4%继续回落，但比市场预期的2.2%要好；Q4名义GDP年化环比4.6%，亦比Q3的4.9%回落。2018年实际GDP增速2.9%。分项方面，主要是私人固定资产投略超预期。数据公布后美元走强。市场下调对于美国经济一季度预期，当前一致预期为1.9%。预计美国Q1环比将较去年Q4放缓是大概率事件。

政策方面：

3月1日美国贸易代表办公室宣布，对18年9月起加征关税的自华进口商品，继续保持10%，直至另行通知。

流动性方面：

全球都在边际趋向宽松。以美国为例，Fed在“转鸽”上是超预期的。开始是，鲍威尔放话利率水平已经极为接近中性，此后是鲍威尔在各类场合反复强调美联储可“耐心”些，并认为缩表政策可以调整。最近的FOMC会议纪要中几乎全部人同意尽快结束缩表。

2、国内经济：PMI显示经济下滑速度放缓

季节调整后，2月官方制造业PMI较1月小幅下行，新订单指数上行。PMI子项中生产指数下行较为剧烈，使得总指数与新订单指数变化方向相反。历史数据并未显示春节的位置对PMI形成较大影响，具体到生产指数而言，不宜认为因为2月是春节所以生产指数就很低。同时，历史数据显示新订单指数可改善对短期生产指数的预测效率，但反过来不是。因此总的来看，这次PMI的“核心数据”——总指数以及新订单指数——至少显示经济下滑速度放缓。

企业主动去库存的进程已经“过半”，企业盈利环比下行的速度也大概率减缓。在原材料库存指数持续下行多月之后，产成品库存指数也开始明显下行，同期购进价格指数也出现回升。

经济下滑速度即便出现的确减缓，其改善源头仍然是内需。出口新订单、进口两个指数均在继续下行。

3、未来经济周期与政策预期：

短期增长预期、监管和市场预期：针对金融去杠杆政策的“副作用”明显，政策立场已经明确转为稳增长，我们认为政策立场体现为缓解民营企业再融资状况，到2019年初已经在着力推动社会融资总量增速明显回升，并且力求基础设施建设尽快转跌为升。预计后续社会融资总量同比增速缓步回升，基础设施投资在2019年全年在8%左右，单月同比的高点在第三季度出现。

制造业投资仍旧维持改善，但较大可能是执行此前资本开支计划带来的滞后效应。房地产销售同比转负且不易再度回升。出口大概率出现大幅下行。基础设施建设投资在自上而下推动下，景气有望进一步维持或者回升。

2019年CPI上半年可能会高于下半年，全年均值将高于2.0%，但不至于威胁到货币政策的宽松。

当前市场对于国内金融监管政策、货币政策的调整的目的依旧是改善再融资情况、稳定民营经济预期、推动基础设施投资改善。后续左右市场的，最主要的是企业盈利尤其是民营企业盈利的企稳回升。我们认为在未来一段时间中美摩擦相关预期趋于改善，基础设施投资情况尚佳，整体经济已经出现止跌迹象，但企业利润回升会晚于经济企稳。

（来源：博时基金的财富号 2019-03-05 11:52） [点击查看原文]