本报告期内,权益市场整体呈现单边回调行情,债券市场收益率呈现先下后上的震荡行情。从经济基本面来看,我们认为造成股债此种形态的原因主要有以下几个方面的因素:
一是报告期内国内疫情多点反复,这与2020年武汉疫情后全国维持较长一段时间无疫情或少疫情的情况有显著不同,直接影响了本轮疫情后的复苏节奏,并导致报告期内主要经济数据弱于预期。
二是报告期内俄乌冲突升级、欧洲衰退进一步加剧等诸多国际因素持续恶化,导致全球资本风险偏好大幅降低,世界主要股指,尤其亚太地区股指均大幅下挫,我国权益市场亦难以独善其身。
三是报告期内美元持续加息,人民币汇率承压,尤其进入九月份之后美元兑离岸人民币突破7.0,给市场参与者带来较大的心理冲击,从而影响投资者预期,出现了九月份股债双杀的局面。
结合以上分析,站在当前时点展望未来,我们主要有以下几个观点:
第一,从基本面上看,我们坚定看好中国经济的长期复苏。但在疫情隐患未能消散,疫情防控形势仍然严峻的状态下,短期内会否对经济出现脉冲式影响仍具有不确定性。我们认为未来经济整体将呈现较市场预期更强的复苏,但中间会伴随一定的扰动,能否精准把握其中的节奏将是决定未来至少1-2个季度内投资收益的关键因素之一。
第二,从市场层面看,我们认为外部环境的恶化与疫情的反复一定程度上加剧了国内的悲观预期,即市场对经济复苏的预期可能弱于经济实际的复苏状态。事实上,从八、九月份的各项经济金融数据看,报告期末一些前瞻性经济指标,如PMI、社融、企业信贷等已呈现回暖迹象。在内外挑战兼具的困难状态下边际回暖,证明自疫情之后包含财政与货币政策等多角度全方位的稳增长政策正在发挥积极作用。接下来,随着后续政策持续发力,我们认为对经济自我修复的进程可以较当前时点更加乐观一些。
第三,从行业层面看,三季度呈现出普跌的情形。经济磨底期内高频数据持续波动,7月份以来市场交易悲观预期,但过程中,部分大金融产业政策、消费刺激政策出台,房地产新开工数据超出市场预期,消费数据也体现出较强的韧性。随着十月份政策和经济预期逐渐明朗,汇率快速贬值冲击结束,我们会以积极主动的心态,努力寻找市场中的结构性机会。
本季度基金持续进行动态调整,以“景气度 合理估值”作为核心选股指标,在保持大消费行业为持仓主体的前提下,积极配置医药和其他高景气行业的优秀公司;展望2022年四季度,我们对疫情形势和大消费行业保持谨慎乐观,我们仍将通过自下而上的研究,寻找高景气度、估值相对合理的公司;我们相对看好未来景气度改善的疫后复苏产业链(白酒、本地生活、餐饮、景区、航空机场等)、房地产复苏产业链(消费建材、家具家电等)以及持续高景气的汽车零部件、新能源车产业链等细分行业的投资机会。