2020年以来，要说市场什么最热，不再是贯穿2019年的科技，而是医药。

Wind数据显示，截至2020年6月29日，2020年以来中证全指医药行业指数累计上涨38.13%，位列中证全指一级行业之首，远超上证指数（-2.91%）以及沪深300（0.32%）的同期涨跌幅。

数据来源：Wind，区间：2020.1.1-2020.6.29

伴随着价格的上涨，医药行业的估值也水涨船高。

Wind数据显示，截至2020年6月29日，中证全指医药行业市盈率TTM为61.36倍，距离2015年最高的74.42倍仅一步之遥，明显领先于大盘估值。

数据来源：Wind，区间：2011.8.5-2020.6.29

那么，医药的高估值是如何练就的？又能否持续呢？且听小联细细道来。

01

高估值是这样炼成的

所谓高估值，一般是指当下价格与收益的比值较高，但决定我们是否买入的是未来收益的现值，因为只要公司未来的增长空间足够大，高估值都会被利润增长所修复。所以，我们不要轻易被静态的高估值所吓倒。

一般来说，一个行业是否值得高估值，我们得看四个方面：

收益基数：当下盈利水平影响的是每股收益，盈利越小，潜在增长空间越大，盈利越多，潜在增长空间越小，若行业处在利润周期的底部，则可以匹配更高的估值。

数据来源：Wind，区间：2012-2019

Wind数据显示，中证全指医药净利润增速2018-2019年度出现负增长，降低了每股收益的基数，显然当下医药正处在利润周期的底部，高估值更容易被利润上涨所修复。

行业增速：增速事关资金成本，增速越快，越能够较早达到目标，资金使用效率越高，估值理应更高。

数据来源：Wind，区间：2012-2019

就医药行业增速来看，中证全指一级行业中，2012-2019年间医药营收平均增速为14.36%，仅次于信息行业，医药行业的高速增长赋予了医药高估值的坚实基础。

市场增量空间：市场增量空间是指未来潜在最大市场空间与当下市场空间之间的差值，市场增量空间越大，增长持续的时间越长，越容易获得更高的估值。

1995-2016年全球各国医疗卫生支出总额占GDP比重(%)

就医药未来市场空间来看，中国人均GDP刚达到1万美元关口，消费能力有巨大提升空间；另外，中国目前医疗卫生支出占比GDP比例远不及发达国家。结合消费能力与消费结构的变化来看，未来中国医药潜在增量空间巨大。

增长确定性：确定性意味着更低的风险，那么投资者可以接受相对更低的投资回报率，也就意味着可以接受更高的估值。在其他条件相同的情况下，增长确定性越高，越容易获得高估值。

数据来源：中国社会保障学会，区间1949-2019

就医药的确定性来看，人口老龄化的趋势已经形成，未来老龄化人口的医药需求具有极大的确定性。数据显示，1960-1972年的第一波婴儿潮目前正逐步进入退休年龄，人口老龄化正在形成，医药需求增长具有高度确定性。

总结一下，当下医药的高估值基础在于低收益基数、高行业增速、高市场增量空间以及高度确定性。

02

高估值投资逻辑：抓住领头羊

投资大师利佛摩尔曾经说过：没有高到不能再高的价格，也没有低到不能再低的价格。所谓高自有高的理由，低有低的理由。对于投资者来说，高估值从来不是卖出的理由。

只要支撑高估值的四大要素能够一直兑现，那么现在看来高不可攀的估值未来都可能会被市场慢慢消化，这样的例子数不胜数。因此，只要支撑高估值的四大要素没有变化，我们就不应该有所动摇。

不过，虽然医药行业或许配得上当下的高估值，但并不是所有的医药公司都物超所值。在医药市场不断增长过程中，二八效应会愈发明显，部分企业会逐步被淘汰，市场集中度会逐步增加。且随着A股注册制的落实，马太效应将逐步强化，大象跳舞将成为常态。因此，投资者应该把握具有先发优势的市场领头羊。

可如何识别领头羊？对于普通投资者来说，定投国联安中证医药100指数基金（A：000059；C：006569）或是不错的选择。该基金以中证医药100指数（399978）为主要追踪标的，而该指数集成了医药行业中市值排名前100的医药个股，是名副其实的医药龙头集中地。

面对医药的高估值，有了它，投资者或不必再惊慌。