#大咖秀#2018年12月精准抄底,他却说“会择时”源自不做短期择时
时间:4月19日(星期五)下午15:30—18:00
本期大咖:@中泰资管姜诚
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敢于在去年年底极寒之际发行偏股混合型基金并快速建仓,这波“神操作”让市场记住了“会择时”的中泰资管和姜诚。不过,姜诚本人却多次开诚布公地表示:‘会择时’的结果恰恰来自不做短期择时。“判断股票短期涨跌无异于掷硬币,我从来不会做短期择时,而是关注长期的风险报酬比,对企业价值进行称重,以即便不能卖出也愿意持有为买入股票的标准。”
本次基金大咖秀,中泰资管基金业务部兼研究部总经理、中泰星元灵活配置混合基金的基金经理姜诚将与大家做在线交流,聊聊不做短期择时的他,如何做到了精准抄底。
姜诚,中泰星元灵活配置混合(006567)基金经理,现任中泰资管基金业务部和研究部总经理。
清华大学金融学学士,上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。十二年投研经验,投资风格稳健,坚持价值投资理念。
会择时的结果,源自不做短期择时
去年11月,中泰资管发行了首只公募基金。这个操作其实不少同行是看不懂的,那时的评论基本是,敢在市场如此低迷的时候发行股票型产品,中泰资管的胆子很大。
事实上,那是一次不做短期择时的决定。
姜诚认为,股市涨跌,尤其是短期的涨跌,涉及到非常复杂的影响因素。做预测得把所有的因素罗列完整,再整合到一个能够明确指出上涨或下跌的预测模型当中是相当困难的事。不过,虽然没有足够的理由判断股票在未来一定会上涨,但是姜诚却有充分的理由认为,目前的股票类资产、尤其是A股,长期来看具有高风险报酬比。因为影响股票市场长期走势最核心的因素就是估值水平。
股票真的是高风险资产吗?
在姜诚眼中,股票不能完全地当做高风险资产,这需要辩证的来看。从短期来看,股票资产确实是高风险资产,因为价格的波动率相比其他资产要高,而且股票的久期也是无穷长。
但是如果把周期拉长,就会发现股票这类资产的风险越来越低。以海外成熟市场的经验来看,拉长到足够长的年限(50年),股票类资产就是风险最低、收益最高的一类资产。
买入A股的理由:风险报酬比高
影响股票资产长期收益率不外乎两个因素:一是分子端,就是这类资产长期的盈利能力。二是分母端,也就是付出的价格。姜诚常说的PB-ROE模型(市净率-净资产收益率)就是这样一种估值分析框架,基本原理就是分母是付出的价格,分子是上市公司的长期盈利能力。
在去年年底建仓之际,姜诚认为当时的A股无论是分子端还是分母端都处于非常乐观的状态,风险报酬比也位于相当高的位置。因此对择时来说,更完整的表述是,姜诚既不择时也择时,不做短期择时,但是做长期的择时。
2019年以来,股指快速走高,当下市场风险报酬比又该如何评估?且看姜诚亲自教您称重价值。对投资有任何问题,欢迎您留言!
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不过,就算是通过PB-ROE数据,我个人觉得也很难一眼对一家公司定胖瘦。其实,我自己第一次深入了解一家上市公司时,会强迫自己在案头工作的过程中提出100个以上的问题,这些问题会涵盖以下几个方面。静态的有标准答案的问题,比如产品的基本原理,技术要点,产业链关系,市场格局等等。
时间轴上的纵向变化,比如公司的成长经历,产品更新换代的历史,行业环境的变迁,以及上述种种反映出的财务绩效的变化等等。
空间上的横向对比,比如同行业其他企业的产品、规模、绩效的对比,管理...
价值投资:以“即便不能卖出也愿意持有”为买入股票的标准,不追赶短期基本面的运行方向,只对企业价值进行称重。
逆向思考:重视逻辑,但更重视事实;重视机会,但更重视风险;重视超预期的好,但更重视不会超预期的差。
安全边际:好投资不以难度系数取胜。用深入的调查研究做企业未来的情景分析,做坏打算,求高胜率,与时间做朋友。
价值投资比较好理解,即基于企业价值评估来进行投资决策,而不是短期股价的运行方向,企业价值的决定因素都是长期的。
逆向思考是反着想,是我们应对市场复杂性的核心工具。尽量避免去单线程地预测企业的未来“会”怎样,多进行不同的情景假设,以及多判断未来“不会怎样”,有时候,也要把思路从“比市场预期的还要好”转变为“不像市场预期的那么差”。
而关于安全边际,是在运用逆向思考和情景假设的基础上寻求这样一种状态:为悲观情况做好准备,即便差的情况发生风险也可以承受,乐观情况发生自然就有不错的收益,而不去赌唯一的乐观情况。
虽然我们没有足够的理由判断股票在未来一定会上涨,但是我们却有充分的理由认为,目前的股票类资产、尤其是A股,长期来看具有很高的风险报酬比。所以,我在做投资的时候,没有要求买入即步入上涨通道,换句话说,我不会为了等最后一跌,等到了右侧再建仓。最终长期能涨起来就行了。
就公募研究+投资团队,中泰资管目前一共有15人,核心成员拥有十年以上的长期从业经历与深厚的基金业务管理基础。团队人员结构长期稳定,以价值投资理念作为公募投资业务的核心,坚持从实业的角度看企业,以长期的视角评估价值,敬畏市场的复杂性,多从不利的角度寻求安全边际。
当时的决策依据是我的估值分析框架,也就是PB-ROE模型(市净率-净资产收益率)。基本原理就是分母是付出的价格,分子是企业长期盈利能力及成长空间决定的分红预期。我个人认为,影响股票市场长期走势最核心的因素,就是估值水平。如果把股票作为一个大类资产,影响这类资产长期收益率不外乎两个因素:一是分子端,就是这类资产长期的盈利能力。比如上市公司的质地、上市公司长期净资产收益率等等,这些都跟宏观经济长期的景气度相关。二是分母端,也就是付出的价格,我们可以用估值水平来代替。
星元刚开始运作的时候,A股的估值水平...
首先是渠道力。渠道的客户经理,是客户资产的守门员,也在很大程度上代客户进行了基金经理的筛选工作。所以,客户的认购首先体现的是对客户经理的信赖,而这种信赖建立于她(或他)在日常中对客户细心周到的服务。
其次是品牌力。中泰资管,作为业内领先的资产管理机构之一,在过去的几年里,我们在投资管理业绩方面,交出了堪称优秀的答卷;我们的销售同事,在渠道耕耘过程中建立了专业、周到的服务口碑;我们的品宣同事,通过勤奋且具创造力的工作,为中泰资管打造了让人耳目一新的公司形象。这些因素显然为产品发行提供了强大的品牌力支撑。而我,作为这项集体事业的参与者,功劳显然是微不足道的,倒更像是团队荣誉的受益者。
最后才是产品力,发行过程中的沟通工作或许发挥了一点点作用,我们的投资理念也得到了一些客户的认可。
总之,决定产品发行规模的也是一个复杂模型,需要多个环节的积累和付出。
所谓笨一点,即不要对自己要求太高,不要试图在择时这件事上太过聪明,不要奢望“买入即步入上涨通道”,也不要奢求“卖出即步入下跌通道”。很多持有人在基金申购和赎回的决策中表现得“过于聪明”,不愿承担哪怕一点点净值回撤,或者净值稍有上涨就考虑获利了结,结果往往丢了西瓜拣芝麻。跑不赢大市的个人投资者,多因这一点。
所谓懒一点,即不要把太多精力花在投资这件事上。除非你准备做专业的投资者,否则最好降低看盘的频率,也不要太频繁查询基金净值。降低决策频率,可以增厚绝大多数人的投资收益,这是一个反直觉的常识。
所谓投资常识,其实是普通人难以理解的认知,这些认知通过不断的积累与重复,会逐渐转化成类似直觉的东西,我自己也在不断学习的过程中,与您共勉!
当前A股估值水平较前期低点有所提升,但仍处于历史相对低位,所以从长期来看大类资产的风险报酬比依然具有很强的吸引力,所以我们可以不必太关注短期的波动。
但我没有行业偏好。以更长的视角来看的话,就不会特别关注年度间的景气度变化。如果把周期拉长到十年的维度,行业之间没有那么大的差别。我会更青睐某一个类别的公司,这类公司有这样几个特点:有比较长的历史,经历过完整的景气周期,同时从全周期平均来看,有比较高的ROE水平以及较低的市净率。
运动确实是个人爱好,没有特别的目的性,在运动的过程中能够感到极大的愉悦。
如果非要说我们和别人有什么不一样,那么我认为中泰资管是一家特别本分的公司——成立四年,我们一直坚持做主动管理,一心一意打造主动管理核心竞争力,实现了兼顾稳健的风险特征与出色的长期业绩。四年间我们收获近40座来自权威媒体的沉甸甸大奖,近一年来更是获得了金牛奖、英华奖、君鼎奖、金鼎奖等主流权益投资评选中的权益类奖项。2017年我们获得公募牌照,这是证监会当年度向券商系资产管理公司批出唯一的公募牌照。
另外,我们是一家非常重视风险管理的资管公司,我们坚信风险管理创造价值。2018年1月份,我们推出了国内首份风险管理报告;报告包含了中泰风险系统对各大资本市场的系统评分结果以及潜在风险提示;这是对我们过去投资管理和风险管理经验的全面总结和梳理,与投资者共享我们风险管理的经验和成果。
价值投资:以“即便不能卖出也愿意持有”为买入股票的标准,不追赶短期基本面的运行方向,只对企业价值进行称重。
逆向思考:重视逻辑,但更重视事实;重视机会,但更重视风险;重视超预期的好,但更重视不会超预期的差。
安全边际:好投资不以难度系数取胜。用深入的调查研究做企业未来的情景分析,做坏打算,求高胜率,与时间做朋友。
价值投资比较好理解,即基于企业价值评估来进行投资决策,而不是短期股价的运行方向,企业价值的决定因素都是长期的。
逆向思考是反着想,是我们应对市场复杂性的核心工具。尽量避免去单线程地预测企业的未来“会”怎样,多进行不同的情景假设,以及多判断未来“不会怎样”,...
其次,如果找到了估值合理、质地优异的标的,市场风险偏好的上升与下降便只是短期扰动因素,不足为虑了。
做长期的择时,因为我们相信影响股票市场长期走势最核心的因素是大类资产的估值水平、以及一个经济体的长期前景。目前A股的估值水平仍在偏低位置,加上我们对中国竞争力的笃定判断,对长期回报显然是可以乐观一些的。
关于成长股和价值股:其实价值投资并不刻意区分成长股与价值股,因为选择股票的标准始终只有一个,即相对于股票的价值,股票的价格是否合算。所以不论你对企业未来利润的展望是成长还是周期波动,只要它的价值可以被衡量,就具备了研究基础。相反,那些模式不清晰、壁垒不明确、盈利前景不确定的新业务、新概念、新主题,是很难被“称重”的,即便它最终“可能”会很好。