选择什么样的基金来构建投资组合,这是一个问题。在众多的考虑因素中,投资者自身的投资理念与基金管理人的投资理念是否一致,非常关键。例如,一个不相信基金可以通过择时来把握交易性机会的投资者,如果选择了一只频繁进行择时操作的基金,似乎就不匹配。投资理念听起来空洞,投资者也并不一定意识到它的存在,但必然反映在其操作行为中。一种见解是,投资理念是对“是否可进行市场择时?”以及“是否可优选证券(股票、债券等)?”两个问题的看法,最终形成了做基金组合的四种不同思路。基金管理人不同的投资理念决定了其投资策略,而投资者不同的投资理念也决定了其构建基金组合的策略。本文的主要观点是:
1.动态配置—挑选混合型基金
动态配置相信市场择时和优选证券是可行的,其基金组合策略是把资产配置的权利交给基金管理人,他们只需要选择一只、或者几只不同风格的灵活配置型基金进行组合。
混合型基金采取动态配置策略,在不违反契约的规定下主动追求收益最大化。基金管理人相信,通过成功的市场择时能够回避市场的下滑,不需要担心组合的损失。因此,基金管理人把主要的资产集中在那些他们判断会获得最高回报的资产类别上,并在获得最高的回报时卖掉,转换到下一类能盈利的资产类别,如此反复操作。同时,基金管理人认为他们还能够优选证券,因此会在集中投资的资产类别中优选证券。
要做到准确的择时和准确的选证,对基金管理人来说是个极大的挑战,基金的历史业绩和操作状况也证明了这一点。不过,在国内市场上,确实也有部分基金在选股和择时上做的不错。对持这种投资理念的投资者来说,构建基金组合时,挑选基金的能力最为关键。
2.分散组合—选择具有选证能力的基金,做一个分散化组合
分散组合者不相信市场择时,相信优选证券,其基金组合策略是构建一个包括多种资产类别基金的分散化组合,同时在每个类别中选择具有选证能力的基金。
这类投资者认为预测某类资产在短期内能超越其他资产类别是不可能的,但相信在某一资产类别中选择最佳的证券是可能的,他们更加关注基金的选证能力。例如,他们会长期持有一个包括股票类基金、债券型基金、货币市场基金甚至QDII的分散化组合,同时在每类基金中选择表现良好、具有选证能力的基金。
很多基金管理人也逐步地意识到了持续的择时成功是很困难的,他们逐步地把投资管理的重点转到了基金的选证能力上,在操作中保持了股票仓位的稳定,更多的是通过选择优质的证券来提升业绩,国内的众多基金也确实表现出了较好的选证能力。
3. 择时交易—使用指数化工具在不同的资产类别间转换
择时交易者相信市场择时,不相信优选证券,其基金组合策略是在不同的资产类别间转换,并使用对应于各类资产的指数化工具来构建基金组合。
因为不相信证券优选,他们会使用低成本的指数基金或ETF来实施其策略,构建组合。例如,如果他们预测到股票市场将走好,就会投资指数基金或者跟踪不同指数的ETF;如果他们认为债券市场将走好,就会考虑债券指数基金或者债券类ETF。使用指数基金,投资者降低了在主动管理中不可避免的选择证券的成本,减少了表现弱于其投资的某类资产的可能性。目前,国内市场上的指数基金、ETF产品越来越丰富,基本上覆盖到了不同的资产类别,这些基金跟踪某一资产类别,而不试图通过优选证券去战胜市场。
4.静态配置—使用被动管理的基金来构建组合,进行广泛分散化投资
静态配置者相信市场是有效的,认为在市场择时和优选证券上都没有预测能力,其基金组合策略采纳多资产类别的基金进行广泛分散化投资,并使用被动管理基金来构建组合。
第一是适当的资产配置,因为多元化是降低投资风险的重要手段;
第二是成本最小化,这可以通过使用低成本的指数基金或ETF来构建组合;
第三是投资者的期望要适当,既然要超越市场的期望是不合理的,那就要放低投资的期望。例如,投资者可以配置一个长期的基金组合,确定好不同资产类基金的目标配置比重(50%的股票基金、30%的债券基金、20%的货币基金),同时每类资产使用指数基金或ETF来构建组合,并且进行定期的再平衡操作。需要指出的是,这种资产配置方法不是简单的“买入并持有”策略。随着市场的变化,组合中的资产会偏离目标配置比重,需要通过再平衡来使其恢复到其长期的目标配置比重,