中泰资管天团 | 投资不是跟时间赛跑，择高处立，寻平处住，向宽处行

中泰证券资管2018年12月13日 21:23

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本栏为中泰资管明星投资主办人谈投资逻辑、理念、策略、方法，不荐股。每周四更新

刚刚过去的11月，适逢我们第一只公募基金产品公开发行，作为基金经理，我责无旁贷地承担了路演工作。从证券公司网点到银行支行再到互联网平台的互动，粗粗算下来，我竟前前后后做了四十多场路演。路演过程虽辛苦，于我却有新的感悟。虽然今年A股的表现并不尽如人意，股票型基金和混合型基金的发行也跌至冰点，但我发现投资者并没有真正远离市场，相反，他们依然关心市场的走向，只是有一些迷茫与彷徨。

因何迷茫？又因何而彷徨？具有共性的问题和表情，是投资者心态的写照，有助于基金经理了解市场情绪。这种互动也是资产管理机构基业长青的坚实基础，因为与客户结成长期利益共同体，才是渠道销售的正确模式。于此，我整理出路演中大家最关心的几个问题，呈上我浅显的思考。

如何看待中美及其对国内经济基本面的影响？这个问题是所有路演中出现频率最高的提问。坦率地说，这方面我并非专家，但人有时候会因为迷茫而自乱方阵。针对中美，我倒建议大家不妨从几点简单常识来厘清思路。

对我们的短期出口肯定不利，这也引发了股票市场投资者对基本面下行的担忧。但长期来看，对双方而言一定是两败俱伤的，并非一方对另一方的单方面制裁，关税成本大概率需要由买卖双方共担，买家寻找新供应商的成本也难以估量。所以，短期而言，我们要承认自己所未知的，即的短期走向、对上市公司利润有多大的影响以及何时会收场；长期而言，我们却可以相对乐观一些，让你食不甘味的，只是漫长投资生涯中的小插曲。物极必反，否极泰来，是不变的规律。

第二个路演中经常被问到的问题是，经历了四十年的高速增长，中国经济将何去何从？有点惭愧，宏观经济算是我的一个知识盲点；但如果我们不追求精确而致力于模糊的正确，那用一个比方来描绘两个国家的经济形势却也并不为过。

将“国”比喻为“家”，试想有两个家庭：一家富裕，家底殷实，这也使得他们不愿再从事繁重的劳动，通过向其他家庭采购商品来维持生活水准，这种做法当然在消耗储蓄，但由于积累了更多的知识，他们也通过向其他家庭传授技术来赚点外快。另一家相对贫困，所以他们需要辛勤劳动来生产更多的商品，并将其卖给富裕家庭来积累财富，与此同时，他们还需要勤俭持家，将赚来的钱存起来，以备扩大生产线来获得更高产出，他们也需要向邻居交一些学费来获得高端技术；因为意识到知识的重要，他们也特别重视教育，让孩子们努力学习以求未来过上更好的日子。

这个比喻简单易懂，中国就是那个相对贫困的家庭，经过了四十年的增长，仍是发展中国家。中国的核心竞争优势仍然是高效且低成本的生产能力、崇尚勤俭的国民文化以及对知识的无尽渴望，我们暂时还看不到这些优势的运行终点，中国在制造业领域的全球竞争力无需多虑。

除了上述两个问题，另有两个问题也有很多投资者非常关心，我虽然也没有确切的答案，但同样没有把它们当作困扰。

一是如何看待科创板对市场的影响及其带来的投资机会。科创板会如何影响A股的走势？这个问题太复杂，复杂到我们事前毫无头绪，事后却可以后见之明地解释。科创板的投资机会几何？这个问题太宏大，宏大到超过了我们的思考范畴。对多数投资者而言，最有效的投资策略是以自下而上的方式构建投资组合，而无关一只股票的市值大小、来自主板还是科创板，甚至无关它是哪个行业。我们倾向于研究一家企业的长期历史，倾心于那些有良好业绩记录并且大概率能确定其竞争力的上市公司，当然，价格也是最重要的考量因素。如果科创板中有股票满足上述条件，对我们而言就是投资机会。

二是A股市场的短期走势如何。这个问题更让人无能为力。基于十几年的研究和投资经历，我们总结出一个小小的洞见。物理学中有一个测不准原理，即我们无法同时测量出一个粒子的位置与速度；在股票市场上似乎也有一个类似的测不准现象，即我们很难同时精确预测股票价格运行的时间与空间。譬如这样一个问题：未来三个月上证指数会达到什么点位？这显然需要预测精确的时间和空间。影响市场短期运行的因素太多，不妨对自己宽容一些，只要放宽对时间的要求，预测模型就会极大简化。我们发现在预测短期市场走势时，“估值水平”是最无效的指标，但预测长期走势时，它就是最有效的指标，甚至是唯一有效的指标，而当下正处在估值的历史低位。

发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，寻平处住，向宽处行。左宗棠的这幅对联对投资而言再适合不过。股市容易诱发人急躁、贪婪、自负的本性，但投资是一辈子的事，无须争一时得失、跟小事较劲儿，跟时间做朋友，显然比跟时间赛跑要明智得多。

作者简介

姜诚，现任中泰资管基金业务部和研究部总经理、中泰星元灵活配置混合基金经理

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

（来源：中泰证券资管的财富号 2018-12-14 08:46） [点击查看原文]