曾几何时，主动基金战胜指数基金并不是一件容易事。比如2016-2019这三年，万得偏股基金指数跑输沪深300全收益9.9%。

但在2019-2021公募基金大发展的三年里，主动基金获得了更多增量资金，因而也有了更多超额收益。万得偏股基金指数跑赢沪深300全收益66.33%！

但2022年以来，由于公募基金新发困难、外资撤离等因素。主动选股失去了增量基金，抱团股甚至持续被减持。此时非机构抱团股又开始显现威力，很多主动基金又跑不赢沪深300了。（截至11-30，万得偏股基金指数跑输沪深300全收益4.08%。）

更显著的现象是，曾经被抛弃的红利股和小微盘，开始大幅跑赢了公募重仓。下图为2019年以来基金重仓指数（黑线，代表机构重仓股）对比中证红利和中证2000（蓝线，代表小盘股）

（截至2023-11-30，数据来源：wind）

从23年公募基金经理的调仓动向来看，大家又开始寻找稳定红利股防御和市值下沉的小盘股进攻。甚至一些典型的成长风格经理都开始买红利股了。

假以时日，估计机构又会在新的领域形成抱团。市场也是在抱团→瓦解→抱团的过程中，产生波动和风格切换。下图是公募主动基金持股集中度变化，目前处于瓦解过程中。

大家经常诟病机构抱团，可是为什么机构买的股票总是差不多、总是喜欢抱团呢？

好公司数量有限、有目共睹；

赚钱效应；

从众效应；

为了业绩和排名；

管理规模限制，没法买小票；

在共享卖方研究资源的情况下，大家视野内的股票都差不多。

所以基本上可以说，公募的抱团是难以避免的，特别是原因，导致公募基金选股总是会有些类同。

我不是说公募基金选的股票就不好，总体应该是好的。但是，不被机构偏爱的股票，可能也会有投资价值。而且可能会带来与主动基金差异化的收益，也是不错的投资机会。

这时候就要请出指数基金登场了，特别是smart beta指数基金。

熟悉我的朋友都知道，我在18、19年的时候写了很多smart beta指数基金的分析。之后3年，虽然主动基金大发展，指数基金被冷落。但我一直保持了对指数基金的关注，认为会越来越有投资价值。

关于指数基金这里就不多介绍了，这里我们需要知道的是，对比主动基金，指数基金预设了一个选股规则后，就会“无情的、客观的、机械的、广泛的”挑选股票，以及调仓。

虽然有时候会显得有点“傻”，但也许正是这种机械操作和广阔覆盖，反而可能会选到一些主动基金看不上的、其实还不错的股票，有时会敢于追涨，有时会无情的卖出一些不再值得贪婪的股票。

特别是smart beta（策略）指数基金的选股规则本来就还不错，再加上风格稳定和差异化，更能发挥出这种优势。

再考虑到现在市场的选基有效性不断提高，优秀经理越来越快的被市场发现，规模迅速打满。这也突显了指数基金的价值。

下面我举几个案例，对比指数基金和主动基金，看看smart beta的指数基金威力。

先看红利，从2021-2-10之后红利风格开始强势，抱团程度也从低到高。下图是指数VS主动（截至2023-11-29，来源choice，下同）

指数基金全面跑赢！即使是响当当的基金经理，也大多跑输！只有丘栋荣表现还不错，但你要再看看波动和回撤情况，他还是要比指数基金大的多。

为什么主动选股全面跑输呢？因为他们的选股集中于少数股票。中国电信、中国移动、中石油、中石化、中海油、紫金矿业、陕西煤业、中国神华、中远海控等。

但如果我们拉到7年前再看（2016-11-30至今），大致是上一轮风格切换的起点。会发现指数基金又全面跑输，而且大幅落后。

这说明主动基金抱团有抱团的道理，长期来看还是有超额收益的~

再看看小盘，小盘的smart beta指数基金很少，小盘主动基金又容易漂移，不太好对比。不过也能得出大致的结论。

小盘虽然比较难以形成抱团，但大家可能会在少数热门的产业和赛道去选股，也会形成一定的雷同效应。

下图是2022-8-1至今，smart beta同样表现不错。

不过，再往前就不好对比小盘了，因为主动基金会漂移，极少有人会一直坚守小盘，没法对比。但基本上应该是主动基金跑赢。

再看看成长风格，2020-1-1至2021-6-30可以算是成长风格行情的后半段，开始变得抱团，也能看到这种现象。下图是该区间内知名成长风格基金业绩对比。

他们全都跑输了创业板动量成长指数，甚至有很多基金还跑输了创业板指。但如果把数据拉长到近五年，他们大部分还是能跑赢了这两个指数的。

行业中也会出现这种现象，比如医药行业，从2018年开始，医疗、创新药和CXO就持续受到机构追捧，其他细分行业受冷落。

下图是2020Q4一些主流经理持仓，标黄的是重复项↓

医药抱团在2021年初与核心资产一起走向极致，随后开启了一波大熊市。但观察医药红利指数，好像并没有受到熊市的影响，依旧继续上涨。

下图2018年是医药抱团代表性基金和医药红利全收益的走势对比。虽然说，长期来看，兰兰业绩更好，但是论持有体验，还是指数基金明显更优。

比较遗憾的是，行业的smart beta指数基金特别少，不过差异化依旧是抱团极致后的一种不错的选基思路，比如近几年池陈森、万民远等人业绩较好，同样也是依靠差异化选股获得的（药店、中药等）。

通过上述几个对比及分析，我们基本上可以得出结论，在公募基金逐渐抱团的地方，smart beta通过差异化和机械操作，可以带来一定的超额收益。

差异化主要是选股策略、持股交易策略和组合构建等多个维度产生的。这也符合投资基本原理——人多的地方不去，人少的地方反而有投资机会。

例如，下图是红利风格中表现较好的代表性基金的前十持仓和集中度对比，指数和主动两边没有一个重合，指数明显非常分散。

这种差异化，还能带来一些不相关性，帮助基金组合降低波动。下图是上述两个基金近三年的走势对比，也能看到，虽然风格接近，但走势也会存在一定的差异。

看到这里，大家可能会觉得尴尬：

1、短期来看，策略指数确实有超额收益，但是长期又不如主动基金，该怎么选？

2、很难判断机构在某个板块什么时候会形成抱团，什么时候又抱团瓦解？目前的公开数据只能看到整体抱团情况（集中度变化），在具体风格和行业上，则缺乏相关数据。

如果有知道的大神请指导一下。我只知道，当机构持股集中度下行的时候，往往小盘股会表现较好。

客观地说，目前公募的抱团程度并不算高，还是更应该关注主动基金的投资机会。

那是不是这个研究成果就没用了呢？非也，因为市场上还有一个领域，长期存在较高的抱团程度，在这个板块选指数基金，特别是smart beta指数基金，不仅可以获得差异化的收益，甚至有稳定的超额收益。

下篇文章就为大家介绍几个这样的指数基金，欢迎大家持续关注我们。

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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。