一年河东，一年河西

去年大家关注的热点还是红利、低估值什么的，一年后越来越多的人开始后悔了，什么高股息低估值，都是垃圾……

市场就是这么有趣，都说三十年河东，三十年河西，在大A，一年就够了，去年还是小甜甜，今年就是牛夫人……

搞低估值投资的基金能有多惨？

丘栋荣以管理汇丰晋信大盘的优异业绩成为市场上备受瞩目的明星基金经理，而且在年轻的基金经理中是最受关注的那一个。他在汇丰晋信时期，就很擅长投资低估值个股，作为持有人柠檬君，印象最深刻的就是北新建材、伟星股份。

加入中庚基金后，丘栋荣基本保持了自己的投资风格，很有定力，但是将投资的重点转向了中小盘的低估值个股，以中庚价值领航为例，2019年三季末的十大重仓股，8个PE在20倍以下，并且集中在10-15倍之间，两个不在范围的重仓股一个是军工股，一个是软件股，这两个行业PE一直在天上。

然而这样的选股，得出的业绩是这个样子的：

如果把中证500增强作为基准，这个年内业绩还是及格的，然而作为一只基金经理盛名在外，认申购费绝不打折的基金，距离投资者的预期高度还是有很大的距离。

曹名长也以价值投资闻名，他也是做低估值高股息投资的，今年的业绩是这个样子的：

年内业绩比丘栋荣还要糟糕，但是对比他的指数基准——中证红利，还是大幅跑赢的，中证红利同期涨幅还没上双……

曹名长为自己的坚持付出的最大代价就是管理规模，上图是中欧价值发现A的规模变动情况，半年减半，少了54亿多……

怎么就这么惨？

很多人都在找理由，什么估值陷阱、红利价值因子早就失效了，还找了美股近十年的表现作为支撑，难道去年就得不出这个结论吗？就差这一年吗？好像去年红利基金火的时候，可不是这么说的。

其实一句话概括就是风口不在这，要是多说一些，形成风口肯定是有原因的，这个原因还比较复杂，共同作用形成合力才有了风口。“核心资产”的流行，抱团取暖的力度增强、外资审美随资金流入增多作用力增强、宏观经济不乐观等等因素共同促成了现在质量因子的王霸之气。存量资金的博弈，行情就是结构性的，分化会很厉害，去年最风光的红利自然摔得狠。

红利和低估是不是有效的？毫无疑问是有效的，但是任何一个有效的因子，不是时时刻刻都有效的，也会有阶段性的低迷，什么因子表现炸裂了，就去追捧什么因子，还是在追涨杀跌。想要收益更好看一些，跟踪一下因子强弱的变化趋势会比较好，早做转换才不会高位接盘。