2022年1季度,权益市场跌幅较大。市场担心海外的因素有两个:第一是美国有滞胀风险,市场对美联储加息缩表等紧缩预期不断升高,紧缩预期导致美债利率不断升高,而不断升高的实际利率,使得涨幅较大的成长板块出现大幅下跌;第二是俄乌冲突后,美冻结俄外汇储备以及部分中概股被预退市,市场担心在2018年贸易开始去全球化后,今年是否会发生金融去全球化。市场担心国内的因素有三个:第一是地产的疲弱,百强房企前3月销售同比负增超过40%、更多房企到期债券展期,增加了市场对经济的担忧;第二是3月疫情影响市场对消费和服务业的预期,而江浙沪作为制造业重镇受影响又打击了市场对制造业的预期;第三则是一些关于互联网、民营医疗等行业的收缩性政策的传闻。3月15日金稳委会议和副总理的讲话,表态非常积极,中央非常清楚市场在担忧什么,因此可以认为政策底已经出现,至少解决了除美联储、疫情以外的大部分问题。总体看,一季度权益市场跌幅较大。一季度债券市场波动相对温和,10年期国开债利率波动范围在20个BP区间,属于窄幅波动。市场担忧的几个宏观因素似乎未对债券市场构成影响:一方面,地产行业的下行利好利率下行;另一方面,去年7月、12月宽松后,今年并未有进一步的货币宽松措施,1月降低5年期LPR更像是对12月降息的延续。地方债发行前置、社融放量、中美利差收窄、俄乌冲突导致PPI下行放缓等,使得投资者担心央行对进一步宽货币谨慎,稳增长政策会偏重于信贷和行业,因此债市波动幅度较小。
2022年2季度,长三角经济受疫情影响较大,而长三角地区所占全国的社融总量的比例达到近30%。同时,疫情影响到了产业链和供应链,从汽车到半导体到生物制药均产生一定影响。但5月开始白名单复工,覆盖了绝大部分上市公司,因此5月的工业增加值已经开始修复。6月疫情解决后,医药消费等微观层面数据开始快速修复,房地产和汽车销售等均有修复。第二个重要事项是政策密集出台,两会后碰上疫情对经济的冲击,各部门开始大力度出台政策,并汇总于国常会33条中。其中比较重磅的主要是两个方面:一是汽车消费补贴,燃油车减税600亿;二是地产首套房按揭利率下调至LPR减20BP,且5年期LPR下调15BP,这样首套房按揭利率最低可至4.25%,目前百城里已经超过一半的城市首套利率降低至4.25%。这两个新增政策是在基建发力、减税退税等政策的基础上额外新增的变量。2季度第三个重要事项是美国通胀超预期,市场此前普遍预期美国通胀将在Q2见顶回落,加息预期会出现边际下降。因此美联储被迫加快加息步伐,6月加息达到75BP,年底中性利率可能达3%。市场方面,国内权益市场波动巨大,4月市场加速下跌,但5月、6月权益市场形成V字反转,连续2月上涨。国内债券市场波动则非常平稳,总体处于区间震荡行情,波动范围越来越小。而5月出现了一些资产荒的情况,城投债和利率债投标倍数均大幅上升,较前4个月平均水平明显升高。海外方面,美债波动剧烈,10年美债曾出现单日先上行20BP后下行30BP的极少见的剧烈波动,反映市场对通胀、经济走势的分歧。美国权益市场总体较为疲软,截止2季度末,美股市场表现已经差于A股。商品市场则从5月以来普遍下跌,反映了对剧烈加息可能影响到经济基本面的担忧,属于衰退交易。