本期趣谈指数和大家聊聊沪深300指数调整那些事～

近期，中证指数公司发布了沪深300指数样本股调整的相关公告，今天我们就来聊聊沪深300指数发生了哪些变化吧。

根据中证指数公司公告，本次沪深300指数定期调整方案将于12月9日收市后正式生效，根据指数编制规则，经指数专家委员会审议，沪深300指数将更换15只样本股。经过本轮样本调整，沪深300指数对实体经济的反映将进一步加强，工业行业样本数量显著提升,　从估值来看，按照11月23日收盘价计算，调整后的沪深300滚动市盈率为11.32倍。

图1:沪深300指数成分股变化

（来源：中证指数公司，《关于沪深300和中证香港100等指数定期调整结果的公告》，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

如我们此前与各位小伙伴的分享，沪深300指数在指数样本空间内，主要通过两个方法对指数样本股进行选择：

1、对样本空间内的证券，按照过去一年的日均成交金额由高到低排名剔除排名后50%的证券；

2、对样本空间内的剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。

沪深300指数成分股每半年调整一次，指数专家委员会在11月审核样本时，参考依据主要是企业上一年度11月1日至审核当年10月31日的交易数据及财务数据（如本次调整则参考企业在2021年11月-2022年10月的表现），样本生效的时间则为12月的第二个星期五的下一交易日（如本次新样本的生效时间为2022年12月12日）。从指数的编制和发布规则来看，我们会有个疑问：如果我们能够提前准确预测出沪深300下次调整的名单，通过买入新纳入指数的股票，并卖空将被调出指数的股票，岂不是相当于找到了投资锦囊？毕竟光是挂钩沪深300指数的各类指数基金的规模就超过2700亿了。如果我们能够按照这个策略提前操作，再等待2700亿的“土豪”为我们接盘，岂不美滋滋？然而这个投资锦囊真的有效吗？我们利用事件分析法，计算一下在指数调整前后这一策略的超额收益，从而根据实证结果判断这一策略是否有效。

（数据来源： wind，前海开源基金，指数基金规模数据截至2022.9.30，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

我们对沪深300指数2010年至2020年的历次调整进行了“调入个股效应”和“调出个股效应”的相关研究，根据研究发现，所有被调入的个股，在最初的半年里相对沪深300无法获得明显的超额收益，甚至只能提供负效应。被调出的个股则具有一定的正效应。但我们在计算时，需要区分个股被重新调整为中证500指数成分股或者因风险警示被调出等多种情况，不同情况下的收益可能大相径庭，且考虑到相关交易费用后收益并不明显，这个结果也是符合我们直觉的，沪深300指数作为大多数机构的研究对象和众多产品的基准指数，已经被研究得相当透彻，且由于我们每次在下半年调整指数时，所参考的个股数据是截至到当年10月31日的，而新的成分股生效的日期为12月，因此，在这一个多月的时间里，按照我们惯常的“预判了你的预判”风格，这个超额收益不明显也就在情理之中了。

此外，还有部分小伙伴可能会好奇，从沪深300的编制规则来看，筛选出那些优秀的公司，好像并没有依据一些明显的规则，那么沪深300又是如何成为A股最优秀上市公司代表的？事实上，沪深300指数编制规则是按照过去一年的日均总市值选出A股中市值最大的一批公司，这些大市值的公司往往盈利能力相对较强，这个结论和美股也是一致的。比如Penman　and　Reggiani（2018）统计了不同市值分组下的平均ROE水平，发现ROE和市值呈现正相关，盈利水平最高的组，其股票市值往往最大。这也和我们的直觉是一致的，当大公司的行业地位逐渐巩固，规模优势和品牌优势都能帮助其不断扩大竞争优势，其经营优势也越来越明显，盈利能力更强并且在经济下行期中拥有更大的韧性。我们通过对历史数据回溯也能发现，自基日（2004年12月31日）起至2021年年底，沪深300指数17年来的平均ROE约为13.74%，明显高于同期万得全A指数约为11.87%的平均ROE，即使是最差的2020年，其ROE也高达10.79%，从ROE这个最受巴菲特青睐的衡量公司赚钱能力的指标来看，沪深300指数确实选出了一批优质的上市公司。而根据Fama　and　French（2006,2015,2016）的研究，在计算ROE时将年度营业利润作为分子，ROE代表的盈利能力与股票的未来收益呈显著正相关。如此看来，沪深300指数正是通过这种曲线救国的方式筛选出了盈利能力较强且具有可观未来收益的优质上市公司。

（数据来源：wind，前海开源基金，时间区间为2004.12.31-2021.12.31，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

以上就是我们本期关于沪深300指数调整的一些小知识啦。近期市场情绪虽然有所回暖，但小伙伴们的心情还是随着大盘起起落落。我们最后用彼得林奇的一句话跟大家共勉：炒股和减肥一样，决定最终结果的不是头脑，而是毅力。如果大家有什么想法或者疑问，欢迎在下方留言~感谢大家一直以来的支持和陪伴！

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