摘要：健康的理财观就像是我们投资路上的锦囊，到底什么才是健康的理财观？普通投资者怎么才能树立正确的理财观？今天小梁和大家一起来聊聊～

天有显道，厥类惟彰。

——《周书泰誓》

都说大人就是失去梦想的孩子，而小梁以前就一直保有一颗童心，怀揣着一个梦想：假如我有一个投资锦囊，每天都能看到第二天的涨幅排行榜，那我就能拿着1万块启动资金，在A股予求予取，这样只需要不到一百个交易日，就能赚够一个小目标（1亿元）了，很快就能在A股江湖中留下“巴菲特也不过如此”的传说。但是后来生活节奏越来越快，科创板和创业板的涨停板提升到了20%，这样一来想达到一个小目标就只需要51个交易日了，这小梁就完全受不了了，毕竟连怎么花这个钱都还来不及想，只好放弃了这个梦想。

这个小梁，既是我，也是你。这个梦想有追求，有格局，唯独不健康。如果这是一种理财观，那么这是一种不健康的理财观。为什么呢？因为梦要在晚上做才健康，而A股只在白天开市，白日梦是不健康的。

既然拿不到这个传说中的锦囊，那么对于我们广大的普通投资者来说，也许树立一种健康的理财观才是最重要的，毕竟如果方向不对，那么我们所有的努力也许只是自己成功的阻碍，极端情况下甚至可能是“用通向天堂的美好愿望来铺设一条通向地狱之路”。在股票投资这条路上，成功的方式有很多，每一种合法的方式都值得我们且敬且畏，包括各种范式的投机。但是对于广大的普通投资者来说，这并非我们的主要工作，也不是我们的特长。如果只是将股票视为买进和卖出的“纸牌”，花大量时间去猜测其他投资者将要做的事情，并企图捷足先登，在这场短期高回报的“纸牌”追逐游戏中被蒙蔽了双眼，而忘记了真正重要的事情，甚至与我们期望通过理财进行保值增值的初心相背离，这也许就是现代版的南辕北辙吧。

因此，我们还是希望小伙伴们坚持投资而不是投机，通过审慎的投资获得合理的投资回报。股票实际上是代表经济体里一定规模以上的公司的部分所有权。GDP的增长很大意义上是由这些公司财务报表上营业收入的增长所决定的。考虑到经营杠杆的存在，净利润的增长会超过营业收入的增长。当营业收入以5%左右的名义速度增长时，净利润差不多就会以7%左右的速度增长。净利润的增长率很大程度上就决定了我们的投资回报率。因此只要我们投资的是一个欣欣向荣、持续增长的经济体中的优质公司，业绩的增长将带动公司内在价值不断增长，相应的我们持有的部分所有权价值也会水涨船高。健康的投资观应该抱着这种理念，并站在企业所有者的角度思考投资，精心选择一些优质的投资标的，认真关注企业的经营状况和资产质量，并在价格合适的时候出手买入。此外，我们还可以通过适当的多元化投资降低组合的整体投资风险。至于市场先生？也许有用的不是它的智慧，而是它的钱包，与他相忘于江湖也许是个不错的策略。

在构建投资组合方面，适度的多元化是必要的。马科维茨为投资者的钱包做出了伟大的贡献，他证明只要投资组合中的证券不是完全正相关，都可以潜在地降低投资组合的风险，因此我们可以通过多元化配置获得“免费的午餐”。我们可以从沪深300的数据中得到验证：沪深300的成份股涵盖了29个申万一级行业中的公司，即使是食品饮料和电力设备这两个权重最大的板块，各自的权重也仅略高于12%，前五大行业合计占比仅为53%左右，沪深300在行业配置上的分散可见一斑。

注：沪深300指数行业数据来源于wind，时间截至2022.09.30，市场有风险，投资须谨慎。

从直观上我们就能发现，其中很多公司的相关系数并不低，例如它们都与国内整体宏观经济息息相关。当经济低迷时，如果大家感觉到手头拮据，伸向最新款新能源车的手就缩了回来，家里那台老旧电视忽然又看得顺眼了。这两方面开支的精简对家电和汽车企业的业绩来说可能就变成了AOE无差别打击。不过如果考虑到大家的出国游变成了出省游，消费地点由境外变成了省外，旅游公司亮眼的业绩也许能够部分弥补其他行业下滑的业绩，因此沪深300成分股之间的相关性虽然并不为负，但也能起到比较有效的多元化配置的效果。在2005年至2021年国内经济潮起潮落的过程中，沪深300指数每年都实现了相对稳定的盈利增长，其净利润（TTM）从1600亿左右稳步提升至37000亿左右，其稳定性远胜于未进行充分多元化配置的个股。“善弈者谋势，不善弈者谋子”，通过多元化，我们就能有效降低亏损个股对投资组合的影响。例如巴菲特在2020年卖出达美航空时亏损超过一个“小目标”，但这也不影响伯克希尔哈撒韦公司每年业绩稳定且年化收益率高达20.1％（1965年至2021年）。

以上数据来源于wind，沪深300数据所取时间区间为2005.01.01-2021.12.31，伯克希尔哈撒韦年化收益率时间区间为1965年-2021年。过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。

在一篮子股票的选择上，我们可以参考一定的财务指标或者其他估值指标进行辅助选择，尽管不同的指标之间可能会出现“数据打架”，但是“操千曲而后晓声，观千剑而后识器”，更多的辅助决策信息能够帮助我们笑看风云，对自己的决策更有信心。仍以沪深300为例，沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，我们可以将其看做300家上市公司组成的集团公司。这个集团差不多涵盖了A股最好的一大批公司，我们可以将其与海外成熟资本市场的经验进行对比。针对美股，Penman and Reggiani（2018）的研究发现，ROE（权益净利率）与市值呈现正相关，盈利水平最高的股票市值往往较大。而根据Fama and French（2006,2015,2016）的研究，将年度营业利润作为分子计算ROE，ROE代表的盈利能力与股票的未来收益呈显著正相关。沪深300这个从市值出发编制的指数也是一个非常优质的标的。自基日（2004年12月31日）至2021年底，沪深300指数17年来的平均ROE约为13.74%，同期万得全A指数（881001.WI）平均ROE仅为11.87%。时间越短，投资回报率受情绪的阶段性影响波动幅度越大，但从长期来看，投资收益率将更趋于正常状态。长期优异的权益净利率是我们长期进行沪深300投资的底气所在。如果从具体的指标来看，我们也能发现，沪深300自成立以来运作良好，业绩稳定增长。从经营情况来看，其营业收入（TTM）年化复合增速超过17.1%，净利润（TTM）年化复合增速超过20.2%。这个贴心的集团在平均每年支付了2.07%的现金股利后，又将剩余的留存收益投入到了“扩大再生产”中，夜以继日地为我们“打工”。这么看来，这个能够为我们创造稳定现金流，经营业绩拾级而上，涵盖了A股各行业龙头公司的沪深300集团的部分所有权，应该称得上是一个优质的投资品。

（数据来源于wind，沪深300数据所取时间区间为2004.12.31-2021.12.31，平均ROE数据所取时间区间为2017.01.01-2021.12.31，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

除了投资标的的选择以外，我们投资的风险很大程度上取决于我们支付的价格，一些估值指标可以辅助我们进行相应的决策，其中最脍炙人口的指标大概就是PE（市盈率）了，这一指标又被很多人称为“回本期限”，即假设一家企业的盈利水平不变，多少年才能将一笔投资的成本收回（假设不考虑货币的时间价值）。我们在分析时，可以根据PE的倒数大致地分析出公司的盈利能力，例如PE为10倍的股票，其盈利能力为10%（1/10，这个盈利能力是对持有人而言，而不是上市公司本身）。在其他条件相同的情况下，市盈率PE越低，其盈利能力越强，安全边际越高，相对来说，这个股票就更便宜。以沪深300为例，截至2022年9月30日，沪深300的PE（TTM）约为11.19倍，约处于历史分位的19.08%（即只比历史上19.08%的时期高）。

（指数估值相关数据来源于wind，所选交易日为2022/09/30，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

另外，当我们想比较一家公司的市值价值和账目上的资产价值时，最广为人知、运用最为广泛的方法是看市净率（PB），市净率=每股市价/每股净资产（这种方法假设股权价值是净资产的函数，净资产越大股权价值就越大），通俗来讲，市净率是我们为财务报告中列出的公司资本净值总额所支付的股票价格。使用市净率估值的优点是市净率极少为负值，且净资产账面价值不像利润那样容易被人为操纵。当然，市净率也存在一些缺点，例如账面价值受会计政策影响较大，服务型企业和高科技企业的净资产和企业价值的关系不完全相同。同样是沪深300，截至2022年9月30日，沪深300的PB约为1.33倍，约处于历史分位的6.73%，性价比同样十分可观。

（指数估值相关数据来源于wind，所选交易日为2022/09/30，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

今年以来由于内忧外患的叠加影响，A股经历了较大幅度的调整，沪深300估值随之沙石俱下，当下确实处于历史的较低分位数。但未来是否会继续降低，也充满了不确定性。然而，不确定性是投资领域最基本和无法摆脱的条件，过去一直这样，将来也一定如此。关键是我们能不能把握机会，让不确定性变成我们的朋友，而不是敌人。如果我们认真回顾历史，尽管每次的危机表现各异，具体情况迥然不同，身临其中的人也会感到震惊、迷惑、恐慌，但时过境迁，当我们回头看时会发现总有相似的事件一直在发生，人们在事件中的反应也没有本质上的区别。也正是由于人性的固有限制，这个市场才会存在投资大师们所说的低风险高收益的情形，所以真正重要的是，当这个时机出现的时候，我们是否能够勇敢而坚定的抓住这个时机。

如果有的话，也许，这才是真正的投资锦囊。

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