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发表于 2019-11-19 10:28:15 股吧网页版
博道基金张迎军《基金经理难在哪里》精彩观点分享

在博道基金举办的金秋策略会上,博道基金投资副总监张迎军总结其19年从业经验,和与会者做了《基金经理难在哪里》的精彩分享,小编总结出演讲的精彩观点,以飨读者。

在分享精彩观点之前,小编有必要给大家介绍一下张迎军的从业经历,就能理解只有19年投研经验,经历几轮牛熊周期的人才能总结出下面那些深刻的见解。

张迎军:先后担任申银万国证券研究所研究员、中国太平洋保险(集团)资金运用管理中心投资经理、太平洋资产组合管理部组合经理、交银施罗德基金投资副总监、上海放山资产管理有限公司总经理。2019年5月加入博道基金管理有限公司任基金投资部副总经理。


他曾管理过几百亿的保险资金,其中不少资金是购买优质基金,这时,他是基金的投资人;

机缘巧合的华丽转身,他又在知名公募基金管理过股票、保本等涉及股债的不同策略产品,这时,他是基金的管理者。

这种特殊的经历让他对如何成为一名成熟的基金经理,如何给客户带来更好的投资体验有更深刻的理解和体会。

他曾管理过大家耳熟能详的基金,例如交银优势行业、交银双息平衡、交银保本基金等基金,也曾挑战过当时全市场极难的保本基金管理任务。

作为业内少有的“全面型”基金经理,张迎军非常重视控制产品回撤,以“追求中长期绝对回报”为典型特点。

 一、  消费品行业强势的原因

回溯过去十五年A股的历程,第一牛的行业是什么?是消费品,因为我们现在还没有到大规模地出谷歌、出微软、出facebook这样的公司。美国五十年的历史,前面跟我们也是一样的,消费,这就是巴菲特他为什么能够成为股神,因为他特别青睐这种股票。然后他很早就意识到这个股票,就是因为CPI的长期上涨为价升提供空间,而人口增长、收入增长、品牌护城河为量升提供了空间。因为CPI是长期上涨的,所以消费者公司涨价了,大家觉得天经地义的。


二、  股票定价的三个核心因素

  股票定价构成核心是三层因素,第一是投资逻辑,第二是估值区间,第三才是业绩。

  反过来讲当一个股票出现风险的时候,它也存在三层的风险。第一是杀业绩,第二是杀估值,第三是杀逻辑。什么是具有长期竞争力的公司,苹果就是最典型的,为什么呢?因为我们知道智能手机这个技术老早就有了,在诺基亚时代、在爱立信时代就有了。但是直到乔布斯出现之后才把它做成了一个真正具有吸引力的商品,然后创造了一个产业。然后这个公司拿到了这个行业70%80%的利润,最高巅峰值90%的利润,它是一个非常奇特的公司。

  然后它的商业模式也很精辟,它就专注在一两款手机型号上,工业品做成了一个消费品,它的价格是持续往上走的。所以说巴菲特这样的股神他不去买他的好朋友微软的股票,他要买苹果的股票。而巴菲特从公开报道,是2016年开始大规模地买入苹果的股票,然后一直持有到现在。

  那么苹果的股票从去年底到今年初也经历过大幅度的下跌。我来解释一下上面的逻辑,就是什么叫杀业绩,什么叫杀估值,什么叫杀逻辑。

苹果的股票下跌,其实很重要的原因就是苹果创新乏力,然后它的市场份额在往下走,所以说质疑的投资者就觉得它到顶了,所以它就跌下来了。但是它依然是什么?智能手机的王者,它依然是这个市场上,这个产业链上拿到70%利润率的这个龙头公司,它这个地位没有动,所以说它轮不到杀逻辑这个层级。它最多要杀一下什么?估值区间。但是巴菲特买入是什么时候?他是2016年开始买入,我看了一下那时候是12倍市盈率,12倍市盈率你也杀不了多少。最多就杀点业绩,业绩增速下降。





数据来源:wind,截止时间20191011日。

以上仅是案例展示,不代表博道对具体股票的推荐建议

三、  股市真正的价值创造者是谁?

我们股市真正的价值创造者他来自于什么地方?是来自于具有长期竞争力的公司,这也是我们公司以莫总创建这个博道,在给投资指明基准的时候,我们就提倡我们要去与具有长期竞争力公司做朋友,和他们一起成长的原因。



你怎么去寻找长期竞争力的公司呢?就是第一赛道,第二护城河,第三看它有没有品牌,能不能形成品牌。其实它的对面就是商业模式,赛道背后的商业模式,然后它的长期竞争力是怎么来的。然后它的商业壁垒是靠什么来形成商业壁垒的,它是靠品牌吗?当然不完全是品牌。

 

四、  长期超额收益的两大因素

投资还有更高的境界,我也给大家分享一下。第一其实我想问大家一个问题,年收益4.5%的长期寿险它的吸引力来自于什么地方?我告诉大家,根本的原因是来自复利。而你如果能够有一个二十年、三十年的这么一个有制度保证的复利的东西,它其实是有价值的,虽然它只有4.5%

这个里面我稍微阐述一个观点,就是说如果全世界的财富它没有毁灭,我们全世界这个财富是无限大的。但是因为有金融周期里面,财富就是在增长和毁灭中往返循复。所以我们看到了很多人他一辈子在赚钱,但是他最后富不了,很重要的原因就是他的财富从增长亏损、增长亏损中不停地循环。如果你能够长期复利下去就是很牛的了。

所以这个道理明白了之后,我们管理共同基金,我们从大的方法论的角度上来说,你要战胜市场,我个人认为就两个途径。第一个途径就是组合里的牛股,你能买到多少牛股的比例。

第二个就是你的净值回撤要控制得好。其实净值回撤的另外一个说法就是长期复利。因为当你净值回撤结束了之后,你就是一个新的开始,增长的开始。

五、  2019A股市场特征,四条主线

   今年的市场,其实就是结构性行情为主,然后有一次的行情,就一季度的的行情。结构性行情,我觉得就是我的总结就四条主线,其中有三条是中长期的主线。

  第一条主线就是核心资产的问题。

  第二条主线就是基于5G及后周期,云计算、芯片为代表的,我才把它称之为新基建落地的行业,这是第二条主线。

  第三条主线就是产能过剩行业中,由于这个产能初期达到了一定的程度的时候,它的龙头公司。它的市占率进一步提升,它的定价能力提高之后,它的毛利率和净利润提升的过程中所带来的投资机会。这是第三条主线。

  第四条主线是猪周期,它本身是有个猪周期,它再叠加了这么一个瘟疫之后,今年市场表现也非常的靓丽。这就是说今年的市场,总结就是一次,四条主线,叫结构性行情。

六、  你认识到投资中的无形门槛吗?

作为一个基金投资人,你面对的是基金净值,基金净值的背后是什么,是基金的投资组合;基金的投资组合背后是什么,是基金的投资策略;基金的投资策略再上一层是什么,是基金的投资理念。如果还有人再往上挖一挖的话,那就是投资哲学。

  我们知道就是认识是分阶段的,就像我们辩证唯物主义里面说,认识是螺旋式上升的,就是说认知的三个层次,可以用这么三句话来概括,第一句话叫什么呢?叫做是闻所成慧,“慧”就是智慧的“慧”,“闻”就是听到的意思,就是说你听到的智慧,这是第一个层级。第二个层级是什么呢?叫思所成慧,就是思考之后得到的智慧。那么第三个层级是什么呢?是修所成慧,修行的意思,就是说你实践之后的。

我们知道很多的立志从事投资工作的人,他们都想要去寻找投资方法论,那么他们可能就得到一个结论,就是听到说我们应该是学习经典,学习大师的投资方法论,我个人认为这就叫做闻所成慧。这个方向是对的,我们应该是学经典,学大师的投资方法论,但是这只是停留在闻所成慧的阶段。

那么后来又有基金经理在想,我应该学什么样的经典方法论呢?我是应该学巴菲特呢?还是应该学索罗斯呢?我是应该学彼得林奇呢?或者我自己创立门派呢?这个里面就值得思考的过程。后来有的基金经理就想明白了,巴菲特的价值投资,长期的价值投资是因为基于因果关系而来的,他的方法论科学性更强,我们应该学价值投资,长期的价值投资。而其他的方法论,它可能是基于相关分析出来的,它的这个对应关系可能会弱一点,我觉得这就是在认知里面的第二个层级,叫思考,思所成慧。

我想说巴菲特的标志性投资方法论就是,发现优秀的公司长期持有,几年甚至十几年,然后不轻易下车。

我所理解的价值投资方法论,长期的价值投资方法论,它是有门槛的道理。我们假设把全市场的所有投资者,我们以他的胜率为标签。什么叫胜率呢?就是你一个投资者,你一年假设做了100个交易,你做对了多少,做错了多少,就形成了一个胜率。

那么一个你的胜率在65%分位的投资者,和一个你胜率在95%分位的投资者,你做投资选择投资策略的时候,你应该选择什么样的投资策略?

从概率的角度上来说,一个65%分位的,65%胜率的投资者,他应该是选择一个200次交易的一个投资策略。因为在200次交易的情况下,他有比较大概率获得65%的胜率。而这个95%胜率的投资者,他应该选择10次的投资策略,如果那个胜率在65%的投资者,他做10次,他失败的概率在35%,他有可能这次做下来之后,他是30%的胜率,或者40%的胜率。他整个组合收益率是亏损的。

65%分位的投资者,在正态分布里面,他是在一个sigma附近的,他代表大量的人都处在这个区间;而95%胜率的投资者,他是在三个sigma附近的,他是大师。

这就是为什么很多的投资者,立志走巴菲特式的投资方法论,结果并没有获得巴菲特这样的业绩很重要的原因之一。你的胜率不够,而胜率不够的背后是什么?是你的能力圈不够,你的能力还没达到这个数量级。当然巴菲特的投资方法论,它还有其他的门槛,我就举这一个例子来说明我的思考。

我为什么比别人有这么多的一些思考呢?就是因为我在投资的修所成慧路上,比别人多走了一些。

七、  世界观决定投资方法论

我们从获得股票投资收益的来源,途径来说,短期内你是两个途径,我们经常听到一个名词,戴维斯双击。击什么?一个是击EPS上涨,更大的一个是击什么?你的PE估值的上升。

  所以A股的估值的大幅波动是我们现在投资面临的现实的巨大的考验。那么怎么来解这个难题?我自己认为投资是一门艺术,你用什么样的世界观,就决定了你用什么样的方法论。

  你是相信市场永远是对的,还是相信市场永远存在错误,你是在相信周期,还是相信历史它会简单地重复吗?你是在坚守价值,但是往往结果你有可能是在坚守价值陷阱。就是你是用什么样的世界观,往往最后用什么样的方法论。

如果你认为市场永远是对的,你就应该做趋势投资,如果你认为市场永远存在错误,你应该努力去发掘被低估的价值,或者你去做逆向投资。

你相信周期,但是周期往往没有那么容易地,简单地重复。这里面很重要的原因是什么呢?

第一,周期之上有周期。

第二,周期它有些东西是有条件才能够产生的。如果你刻舟求剑,那么你就会犯错误。

那么第三个,就是坚守价值和坚守价值陷阱,如果你要坚守价值,你真正的能够成功的原因是在什么,是你看见了别人没有看见的价值。那么什么是专业投资者?

我的理解是这样的,你比别人先看到未来的趋势,你算清楚了别人没有算清楚的账。所以说你在坚守价值,反面就是有可能在坚守价值陷阱。


投资不是一种科学,大部分专业投资者都敬畏地称之为一门“艺术”,甚至是包含了很多哲学的道理,所以投资不是件简单的事!您有什么投资想法欢迎给我们留言沟通哦!



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