债市焦点
12月16日，信贷数据偏弱，叠加周末央行研究局局长在中国经济年会上表示降准仍有空间，债市利率大幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行6.3BP。
12月20日，12月LPR报价保持不变，股市冲高回落，资金面宽松，债市利率大幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行4.6BP。$浦银中债3-5年农发债指数C(OTCFUND|006960)$
债市走势回顾
上周长债利率波动加大，10Y国债活跃券收益率下行7.5BP至1.70%，10Y国开活跃券收益率下行8.3BP至1.76%。
在经济金融数据偏弱、资金面转松等利好催化下，债市继续大幅走强；期间“央行约谈部分机构”的消息对债市情绪有所冲击，但很快又重新修复，10年国债利率有效下破1.70%。
税期后资金面转松，DR007运行区间1.57-1.86%，R001运行区间1.54-1.75%。
单位：% 数据来源：wind，截至2024.12.20
债市策略
基本面方面
1M票据利率维持在0附近，大行继续买票；1年期AAA存单收益率下行至1.63%，未来三周到期压力有所下降。总体来看，随着政府债缴款高峰结束，银行体系净融出水平重回4.8万亿的高位，考虑到央行的呵护态度，跨年资金面有望维持相对宽松的状态。
流动性方面
存单到期收益率（1年期AAA）为1.64%，较前一周小幅下行。本周存单单周到期规模在7118.9亿左右，到期压力较前一周增大。利率互换方面，上周1年期FR007利率互换均值为1.51%，较前一周小幅下行。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期平稳。临近年底，银行面临指标考核等压力，或影响融出规模，尽管央行大概率会通过流动性投放对冲，资金面可能仍维持紧平衡。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史3%分位以内，而10年长端收益率位于历史0.0%分位，收益率曲线有所走陡。其中，国债10-1年利差位于历史63%分位（前值41%），国开10-1年利差位于历史12%分位（前值10%），国债30-10年利差位于历史5.5%分位（前值4.6%）。
后市展望
上周利率债表现依旧强势，信用利差被动走扩至高位，历史分位数水平尚可，其中长端超长端信用债投资价值持续显现，利差仍有压缩空间。
机构方面，保险机构仍在持续净买入超长信用债，虽买入量明显减少，券商也未明显卖出。但也需关注，月初监管部门要求理财自就自建估值模型等行为在1个月内反馈发送整改报告，是否会带来信用债收益率波动加剧。
综合来看，可关注中长期限具有相对价值的信用债券种。
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