债市焦点
9月26日，政治局召开会议讨论经济形势，叠加股市收复3000点，债市利率大幅上行。当日10年国开活跃券收益率上行5.5BP。
9月27日，尽管央行的降准降息落地，但股市迎来大涨，债市收益率大幅上行。当日10年国开活跃券收益率下行10BP。
债市走势回顾
9月债市收益率先下后上，10Y国债活跃券收益率下行0.7BP至2.16%，10Y国开活跃券收益率上行1.3BP至2.26%。上旬美联储降息在即，市场对货币宽松的预期再度升温，债市收益率明显下行，期间尽管央行卖出续作特别国债，但对市场影响有限。中旬彭博报道中国将下调存量房贷利率，叠加全国人大常委会无财政政策出台，债市收益率继续下行，10年国债下破2.1%。月末政策转向导致债市收益率大幅上行。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.9.30
债市策略
基本面方面
9月制造业PMI为49.8，制造业生产活动加快，景气度有所改善。具体来看，供需两端季节性回升，但就业改善有限反映经济向上弹性不足；制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。总体而言，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，经济仍处于磨底阶段，后续重点关注政策向经济传导的效果。
流动性方面
月末票据利率上行，大行转为净卖出票据，预计信贷投放有所加快但幅度有限；1年期AAA存单收益率下行至1.91%，一级发行利率下行，未来三周到期压力有所下降。总体来看，随着降息降准落地，资金面明显转松，银行体系净融出恢复至4万亿以上；同时政府债券净缴款规模大幅下降，叠加财政支出资金释放，预计资金面将维持宽松状态。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史1%分位以内，收益率曲线明显走陡。其中，国债10-1年利差位于历史70%分位（前值50%），国开10-1年利差位于历史26%分位（前值14%），国债30-10年利差位于历史2.2%分位（前值0.0%）。
后市展望
利率债方面
考虑到近期股市行情火热，居民风险偏好或出现扭转，叠加政策也尚有空间，建议保持相对保守的策略。
信用债方面
关注跨季后偏高等级信用债的参与价值，对于流动性相对不佳、偏长期限的低等级信用债仍需要保持谨慎。
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