2021年收官在即，大家收益情况怎么样？赚了个“盆满钵满”的不要骄傲，来年再接再厉；赚了个“寂寞”的也不要气馁，明年从头再来倒也不迟。不过在此之前，回顾今年投资的得与失、理清后市投资思路还是很有必要的。

昨天小嘉就贴心地邀请了大家的暖心解惑官、驰骋沙场23年的老李，也就是我们嘉合基金权益投资总监、基金经理李国林先生分享自己的投资笔记。重点已经帮大家总结好，关于过去、关于现在、关于未来，应有尽有！一起来看一看吧↓

Q 今年投资过程中有哪些让您印象深刻的点吗？

李国林：年初赛道抱团股被舆论抨击，有观点提出要“始于价值，终于崩塌”。之后赛道龙头股大幅下跌，回调了30%左右。当时我们的持仓也遭受了不小的冲击，但是现在再回头看，大部分持仓都扛住了波动，并且我们的不放弃与坚持，见证了它们再创新高。

今年五月份的时候，我们判断国内能源和原材料价格已经到达一定高点，五月份后随着经济增速下降，价格会回落。基于这一判断我们基本没有参与。八九月份，价格迎来新一轮飙升，对应板块涨幅显著，但是国庆后伴随政策的发声，相关板块遭受重创。总体来说，虽然没有享受到此轮上涨的红利，但是也没有被之后的大跌拖累。之所以没有跟随这一热点开展投资，主要是因为“投资需要看持续性"这样一个标准的指导，避免投机性的参与。如果某个投资机会只是昙花一现，大概率是无法纳入我们的投资考虑中的。

Q 如何看待后市？您觉得市场的底和顶在哪里？

李国林：首先，未来货币政策大幅宽松的可能性并不是很大。如果流动性继续大幅宽松，可能会推升整个市场进入泡沫化阶段。同时大放水以后，很可能又会流入房地产领域和虚拟经济，不利于金融风险的控制和降低。基于这一点，大家也可以降低明年市场大幅向上、走出泡沫行情的预期。但是也不用太担心流动性问题，整个市场流动性其实还是比较充裕的，不存在什么系统性风险，市场底部比较坚实、未来大有可为。

其实总结下来，每一次股票市场的风格切换与行情变动背后驱动因素主要有两个——宏观经济本身的变动和政策的变化。展望明年，其实宏观经济的波动应该是趋于平稳的。今年和去年的特殊很大程度上还是由于疫情的影响，随着疫情影响的消退，建议大家更多地将目光放在顺应中国经济转型升级的方向。从新兴产业出发、寻找投资机会，类似今年这种能源、原材料、顺周期板块大幅上涨的现象，明年出现概率较小甚至可能为零。

而且为了稳经济、稳民生，呵护新兴产业的发展还是很有必要的。今年能耗双控掣肘了部分新兴产业的发展，比如光伏产业的发展受到了硅料的制约，动力电池的发展受到上游能源化工链条的制约。这些方面在明年应该会有所缓解，立足当下政策趋向也是比较明朗的，很多限制正在逐步被解除。

Q 近期很多市场观点认为“跨年行情”来了，您怎么看？

李国林：回顾历史行情，年末市场确实会偏乐观一些。一般上半年政策会收的比较紧，而到年末为了完成一定的经济目标，则会相应放松政策，流动性预期会得到改善。一般而言，想要判断一个行情是现在进行时还是过去式，有三个因素需要考虑。首先是泡沫化程度，即行情背后产业或者公司的景气或未来回报是否已经完全体现在股价中，是否已经进入泡沫化阶段。第二点是景气度是否已经到头，行业或者板块的发展是否已经从高增长状态切换到波折状态。最后一点则是市场资金是否已经悉数进入，是否已经全部布局该行业或板块，尤其是那些原先不太看好的资金。如果以上三点全部符合，那么行情很可能已经接近尾声或者已经结束。

基于以上三点，去分析以宁组合为代表的新兴产业以及今年表现亮眼的中证500。可以发现，首先未来新兴产业的发展还是大有空间的，不少核心公司的估值还未走到泡沫化阶段，比较合理，并且市场中依旧存在不少不看好的声音。其次，中证500虽然今年“扬眉吐气”了一会，涨幅可观，但是其估值依旧处于下行趋势。这也就意味着它的利润上涨速度高于估值提升速度。展望未来，中小板块依然会受益于中国经济转型升级、受益于流动性比较宽松的局面。

综上来看，我们目前很大概率已经置身跨年行情中。只不过如果只聚焦大盘指数，感受不会很明显。而且如果你的投资标的或者板块不在上述范围内，比如投资了强周期板块、传统蓝筹白马等等，那么很可能你的投资体验又会截然相反。

Q 后市投资具体会关注哪些方向？

李国林：概括来说，后市的策略观点是“面向新四化，全面布局新成长”。第一化是绿能化，即新能源。其实新能源的持续时间确实比较长了，接近两年。不少人也因此有很多顾虑，比如估值问题。但是，还是想跟大家强调一点，人类对能源的需求是没有止境的。其次，新能源发展的影响是在不断深化的，它会带动新兴行业和公司的发展，所以我们不妨将其概括为“新能源+”，比如储能板块，它可以解决风光发电的天然波动性和不可预期性。

第二化是电气化，为了配合新能源的发展、双碳目标的实现等，电气化相关的很多问题也随之凸显。比如，配电网、供电网是否需要改造、用户电气化程度是否需要改造或加强。目前其实电气一次设备、二次设备比如传统继电保护设备已经开始有不错的表现，大家后续可以继续关注。第三化是数字化，经济发展到这个阶段，需要转型升级、需要向更高端产业迈进，包括智能硬件、软件、大数据、云计算、安全等。

最后一化是智能化，即硬件与软件如何实现智能化目标。从人口来看，前几年是劳动力人口下降，但是从今年开始我国总人口数据也下降了。无论是人力的短缺，还是向更高端迈进，都离不开智能化的助力。比如，前段时间火的“元宇宙”其实也是智能化的一个方面，它可以说是互联网的进一步升级发展。之前是从PC互联网到手机互联网，元宇宙则是下一阶段，从二维进入三维。元宇宙的发展大概会有四个层次——建立虚拟世界、虚拟世界真实化、虚拟与实体世界的叠加、虚拟世界成果的实体化。这一变化对于很多公司来说是挑战，也是机遇。如果没能把握住，会被埋没；如果能够抓住，那么很可能会成长为新一代巨头。但是元宇宙当下的可投资标的还是比较模糊的，更多还是在硬件设备范围内选择，其实就又回到了新兴产业的发展范畴，比如半导体、消费电子，我们也将持续关注与研究。

后半句“全面布局新成长”，首先是向大家传递一个信号，即我们对明年行情还是比较乐观的。因为流动性收紧概率不大，而且整个中国股市，无论是基于沪深300还是中证500，估值都还是比较合理的。此外，目前房地产市场风险虽然在逐渐显露，但是中国有足够的能力和智慧来保证风险的平稳释放，不至于造成重大的系统性金融风险。基于这样一个比较乐观的态度，从持续性、发展空间、资金容纳度三方面考虑，从而选择全面布局新成长。

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李国林基金投资管理经历：2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月至2021年1月任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月至2021年1月任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。2020年8月起任嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年3月起任嘉合锦元回报混合型证券投资基金基金经理。2021年5月起任嘉合磐石混合型证券投资基金、嘉合睿金混合型发起式证券投资基金基金经理。2021年9月起任嘉合锦明混合型证券投资基金基金经理。

（来源：嘉合基金的财富号 2021-11-26 09:28） [点击查看原文]