在积压的需求快速释放之后,2023年2月开始中国经济进入了内生需求持续转弱阶段,年初的预期也相应走过一个从高到低的轮回。表现在板块上,就是顺周期板块,包括消费板块春节后持续走弱,而主题行情从2月初开始轮番上演,如火如荼。两条行情主线,一是ChatGPT横空出世所推动的计算机、通信、传媒、机械、电机板块彼此接力,二是在监管层推动下的央国企为核心的中特估持续走强。由在管理层的推动下中特估来接力。但五月开始,受经济基本面持续下行、主题行情力量衰减等因素的影响,指数逐步进入下行、探底的过程。2023年上半年沪深300指数下跌0.8%,创业板指数下跌5.6%。
同时,美国经济韧性超预期,人工工资持续上涨,消费持续火热,再工业化如火如荼,预期中的衰退迟迟不能落地。十年期美债利率在3.5%-4%之间徘徊波动,美联储年内不仅难以降息,还预计将会有数次加息。美欧日三大经济体的蓝筹股指数标普500、欧元区STOXX50和日经225指数上半年分别上涨15.9%、16.0%、27.2%。而代表成长股的NASDAQ指数上涨31.7%。
2023年上半年,中国A股市场与全球主要经济体股市行情反向而行,持续下行,尤其是消费赛道--食品饮料和医药生物春节以后持续反复下跌,一定程度上动摇了投资者的信心。过往的投资经验和规律,在2023年上半年的股票市场上纷纷失效。
从股市估值定价模型来看,我们认为中国权益资产价格下跌的原因不外乎两点,一是对中国经济的发展前景预期减弱甚至转为悲观,二是由于去中国风险的时代背景和国家政策方向的变化,带来A股和港股市场对不同所有制、不同产业链地位、技术是否尖端的重新定价--发展空间改变,风险被人为补偿/加大。
在这样的环境下,我们的配置方向也有大的波动,春节前我们看好疫后的经济修复,所以在消费、医药方向配置较为沉重。2月底3月初我们大幅增加了计算机、通信和半导体方向的配置比重。但是风格轮动的快速,和主题博弈的剧烈,使我们的上半年没有占到多少市场的便宜,净值上波动较大。但是我们选出了一些受益于AIGC时代能够看得远、发展空间大的标的作为我们的重点配置。在新能源方向上,强劲的基本面和悲观的市场预期大概率在上半年走到了极致,下半年将是逐步走出颓势在盈利推动下股价向上的阶段,我们也将继续持有,配置适合的投资比重。
对于下一个阶段,我们认为:安全重于发展,以安全保障发展是未来数年或更久的政策重心。在其影响下,中国股市的板块估值体系正在重构,央国企、尖端技术、具有战略价值的产业、上游重要的能源原材料、信息和数据安全、高端装备和先进制造业在发展空间、资金人才和税收、风险补偿方面获得一系列支持。加快国有企业战略性布局新兴产业、推动国企市场估值回归合理水平是大安全国家战略在地缘政治风险和极限思维的主导下的当然之义。“中特估”相关标的有望在制度和政策支持下持续深化,直到龙头公司的股息率低于4%或成批的再融资方案推出。我们重点关注持续高分红、高股息的央国企龙头,精选通信、能源(石油、煤炭)、港口、资源、电力等领域的优质央国企龙头。
中国经济重回复苏轨道,叠加美“缓和小周期”和美欧经济韧性下的总量板块和出口链估值修复机会。主要是可选消费等领域,包括新能源车及零部件、储能、家电和具有全球竞争优势的电子龙头等。
对于港股市场,近期一系列事件和形势的发展,说明平台经济的规范治理可能已完成,重新进入了支持发展阶段。港股互联网平台公司的估值修复机会也是一个好的配置。
下半年的市场,我们认为适当的均衡和轮动是必要的,而非专注于单一主题或赛道。主要的风险来自于中美博弈的超预期变化、中国政策的波动,会使我们对宏观局势的判断发生片偏差。